智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，由於部分市場承壓以及銷售網絡建設帶來費用增加，下調業聚醫療(06929)2026年經調整淨利潤預測16%至4,208萬美元，並首次引入2027年經調整淨利潤預測4,800萬美元，當前股價對應2026/27年市盈率9/8倍。該行下調目標價17%至5.3港元，對應2026/27年市盈率12/11倍，較現價有39%上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績基本符合市場預期

公司公布2025年全年業績：收入1.80億美元，按年+10.0%;歸母淨利潤4,190萬美元，按年+5.5%，主要由於利息收入下降;核心淨利潤3,483萬美元，按年+20.2%。其中，2H25收入9,690萬美元，按年+13.8%，符合市場預期。

美國、歐洲和亞太增長強勁

2025年分地區看：1)亞太區收入按年增長15.7%至6,047萬美元，得益於印尼第三方產品銷售增長以及收購中國台灣分銷商;2)EMEA收入按年增長近20%至4,689萬美元;3)儘管有關稅擾動，美國受益於醫院覆蓋率提升收入按年增長37.0%至2,120萬美元;4)日本收入按年下降6.2%至3,230萬美元，主要受銷售策略調整影響，但4Q25隨新產品上市後銷售已有改善;5)中國收入按年下降13.9%至1,782萬美元，主要受冠脈球囊集採影響。

盈利能力整體穩定，下半年邊際改善明顯

2025年全年毛利率67.8% (-2ppt YoY)，主要受到中國集採影響。得益於直銷佔比提升，2H25毛利率回升至68.7%(按月提升2ppt)。核心經營利潤率提升至20.4%，下半年產品和區域結構改善已開始體現。

商業網絡全球化，持續導入優質產品，派息政策同步優化

公司目前直銷市場已增至12個，2025年直銷收入佔比達到58%，該行預計未來有望繼續提升。該行認為公司全球化商業網絡具備稀缺性。2026年，該行預計公司將向PMDA提交冠脈藥物球囊臨床方案審核和外周刻痕球囊申請;結構性心臟病產品TricValve獲得FDA IDE臨床研究的批准，並在大灣區完成首例商業化植入。公司2025年派息率達到68%，進一步提升股東回報。

風險提示：地緣政治影響，集採降價超預期，新品商業化不及預期。