智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮鍋圈(02517)開店和同店指引超預期，上調26-27年核心歸母淨利潤4%和4%至5.72億元和6.86億元。當前股價對應26-27年17倍和14倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價4.9港元，對應26-27年21倍和17倍P/E，上行空間27%。

中金主要觀點如下：

2H25業績符合該行預期

公司公布25年年度業績：收入按年+20.7%至78.1億元;核心經營利潤按年+48.2%至4.61億元;該行估算核心歸母淨利潤按年+46.5%至4.40億元(利潤率按年+1ppt至5.6%)。業績符合該行預期。25年鍋圈門店數淨增1,416家達11,566家(其中鄉鎮店數量達3,010家)。25年派息2.9億元(派息率約67%)，股份回購1.8億元。

關注26年同店增長指引兌現

該行估計25年公司同店實現高單位數增長，公司計劃26年多措並舉帶動門店店效繼續實現高單位數按年增速。具體措施包括：約3,000家大店調改以擴容品類和消費場景(SKU增加至約600個、定位「一日四餐」社區中央灶底1)，以燒烤品類為抓手繼續提升淡季業績(3-8M25燒烤GMV按年+19%，帶動火鍋GMV淡季按年+15%)，無人零售(25年超3,000家門店完成改造，26年計劃繼續改造3,000家門店)，會員和線上渠道建設等(25年線上渠道和抖音GMV分別達到約47億元和15億元)等。

組織優化與供應鏈深化並舉，夯實高效運營基礎

組織上，公司以約800個單兵和500個「店長之家」作為一線運營中樞，下放管理權限和給予運營經費支持，並持續優化一線員工分成激勵機制。供應鏈端，公司堅持產供銷一體化模式，25年底公司已有7大工廠。此外，根據公司業績會信息，海南儋州產業園及逮蝦記福建第二工廠在建;自有工廠外銷佔比持續突破(逮蝦記、和一、澄明工廠外銷佔比分別約75%、接近40%、50%)。

關注門店拓展及新模型潛力

公司指引26年門店淨增超2,934家(該行預計鄉鎮市場和華南區域將是重點)，閉店率按年-1ppt至4%以下。新模型方面，關注鍋圈小炒和露營店試點效果。

風險提示：同店和利潤率低於預期;競爭格局惡化;新模型不及預期。