2025年，全球醫療器械行業仍在關稅擾動與地緣政治變局中艱難前行。業聚醫療卻逆勢交出一份硬核成績單：收入與銷量連續五年創下歷史新高，核心經營利潤按年猛增20.2%，全年派息27港仙，派息比率近七成。

市場的反應最為誠實：業績發布次日，公司股價高開高走，收盤累計上漲6.11%。在全球醫療行業充滿不確定性的當下，這樣的表現並不常見。業聚醫療憑藉深耕二十餘載的全球化底盤與持續迭代的產品組合，再次展現出穿越周期的經營韌性。這份年報不僅驗證了 「全球化 + 創新」 雙輪驅動戰略的有效性，更向市場傳遞了管理層對未來發展的底氣。

那麼，這份成績單背後，究竟藏着怎樣的增長邏輯？

圖表一：公司股價走勢圖

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2026年3月13日

營收盈利雙升，增長韌性凸顯

財務數據是最有力的註腳。業聚醫療的營收與盈利能力持續穩健攀升，不僅印證了其在創新醫療器械領域的深厚積澱，更昭示了未來發展的強勁勢能。

財報顯示，收入與銷量連續五年創歷史新高。2025年，公司實現總收入1.8億美元，按年增長10%。期內產品銷售量達202萬件，按年增長16.2%，其中自有產品銷量與第三方產品銷量分別按年增長13.1%和34.9%，核心業務增長動能堅實。

盈利能力方面，公司展現出強勁的盈利韌性。2025年毛利1.22億美元，按年增長7%，再創新高。核心經營利潤3483.3 萬美元，按年增長20.2%，凸顯核心業務盈利能力強勁；公司歸母淨利潤達4189.9萬美元，按年增長5.5%；每股基本盈利5.09美仙，按年上升5.8%，財務健康指標持續領跑行業。

在派息派息上，公司管理層持續踐行股東回報。根據公告，董事會建議末期派發股息每股12港仙，疊加去年10月已派發的特別股息每股15港仙，全年累計派息達27港仙/股，股息率7.46%，位居港股醫療大健康板塊前列（數據來源：WIND，以近12個月股息率計，行業排名9/133）。值得注意的是，公司過往主要宣派末期股息，今年首次提出未來將積極考慮派發中期股息，實屬投資者佳音，也充分傳遞了管理層對公司長遠前景的堅定信心。

在現金流管理方面，業聚醫療同樣展現出了高度的前瞻性與穩健性。截至2025年12月31日，公司現金及銀行結餘高達2.29億美元，總負債僅3663.3萬美元，處於淨現金狀態，擁有充足的財務資源支持未來發展，在充滿不確定因素的市場環境中保持韌性和靈活性，並能隨時把握商機。

圖表二：公司業績創歷史新高

數據來源：WIND，格隆彙整理

三大戰略支柱驅動可持續增長

這份彰顯韌性的成績單背後，是公司清晰聚焦的區域深耕、創新併購與產能築基三大戰略。

首先，從業務覆蓋情況來看，業聚醫療率先出海，業務遍佈全球，銷售網絡覆蓋六大洲超過70個國家和地區，海外收入佔比超90%，新興市場動能強勁，有效分散單一區域經濟或政策風險。

分區域看，美國市場表現尤為亮眼。隨着關稅衝擊緩解並且產品需求持續強勁，公司下半年出貨加速，全年收入大幅增長37.0%至2120萬美元，普通球囊及刻痕球囊的冠狀動脈球囊及外周球囊銷量顯著上升。

歐洲、中東及非洲地區同樣實現加速增長，收入按年增長19.6%至4690萬美元，德國、法國、西班牙等直銷市場錄得逾20%的快速增長。亞太地區（除日本、中國境內）收入增長15.7%至6050萬美元，印尼、馬來西亞、新加坡及中國香港等現有直銷市場均實現強勁增長，新增的中國台灣直銷市場亦貢獻額外收入。

業聚醫療海外商業化能力的制勝之道，在於持續深化直銷佈局、強化終端溝通。年內，公司通過收購中國台灣分銷商，將其市場轉為直銷模式，全球直銷市場增至12個。同時，公司已在荷蘭建立直銷團隊，並着手籌備比利時團隊，計劃於2026年啓動兩地醫院直銷業務，進一步鞏固歐洲市場影響力。正因如此，直銷團隊不僅提升了成本效益，也吸引了更多優質同業合作出海，持續夯實了集團獨特的商業化優勢，形成良性循環。

其次，在產品戰略層面，公司採取創新、合作並驅的多線擴張策略，構築核心壁壘。

對內，公司持續加大創新研發投入，積極推動產品矩陣的拓展與升級。截至2025年末，公司在全球主要司法管轄區擁有超過220項授權專利及已公布專利申請，共有逾55款獲批產品，包括35款獲PMDA批准、42款獲CE標誌認證、20款獲FDA許可或批准，以及24款獲國家藥監局批准。包括於2025年獲得PMDA批准的Teleport Glide、Scoreflex QUAD、EZGuide LL（大管腔）、Vascuaid及SIDEPASS、獲CE標誌的JADE PLUS及Teleport Glide，以及獲國家藥監局批准的GuidingArk導引導管及Teleport XT。

圖表三：公司新獲批產品

數據來源：公司公衆號，格隆彙整理

在研管線方面，公司已向FDA、PMDA及國家藥監局提交7款產品註冊申請。另外，公司擁有豐富的產品管線，其中自有冠脈紫杉醇藥物塗層球囊Sapphire PTX預計將於2026年第一季度向日本PMDA遞交臨床試驗申請。這些豐富而處於不同階段的產品管線，為公司日後持續增長提供源源不斷的動力。

圖表四：公司在研產品

數據來源：公司公衆號，格隆彙整理

對外，公司積極與同業合作拓展新增長引擎。依託成熟的全球化商業化平台，公司與開立醫療深化合作，將其IVUS產品分銷至亞太及歐洲多個市場，包括新加坡、馬來西亞、法國、德國、西班牙等直銷市場。截至2025年底，該產品已在香港、馬來西亞、德國及西班牙實現銷售，成功實現產品線互補和交叉銷售機會的創造，開闢了額外且可複製的收入來源。而這類業務合作，正能快速填補公司的產品組合及擴闊其收入來源。

最後，在生產方面，公司正加快產能建設和強化供應鏈管理，為持續商業化提供保障。

目前，公司已形成深圳、荷蘭荷佛拉肯、德國萊茵河畔魏爾三大生產基地，合計年產能約210萬件，有效緩解地緣政治風險。杭州大型研發生產基地已封頂，裝修工程於2025年底啓動，預計2027年投入運營，屆時將新增年產能240萬件。未來產能擴張將顯著降低成本，提升長期競爭力，規模效應可期。

小結

展望2026年，公司增長動能清晰積聚：美國關稅趨緩，以及對高質量產品的需求強勁，利好銷售，日本高端新品上市有望拉動銷售回暖，深化直銷網絡成效繼續釋放利好歐洲及亞太區市場，第三方合作與潛在併購持續貢獻增量。

中長期路徑已然鋪開：國內市場借帶量採購加速滲透，刻痕球囊有望納入浙豫聯盟；自研管線Sapphire PTX、JADE Score將陸續上市，驅動核心增長；杭州新基地投產在即，規模效應逐步釋放。新興市場需求攀升，與全球化佈局高度契合，成長空間進一步打開。除了自然增長外，公司的財政實力非常雄厚，能以豐富的內部資源，通過併購加快拓展直銷渠道，以及獲得創新技術及產品，為業務增長進一步提速。

估值層面，當前PE（TTM）9.7倍，位於過往五年偏下水平，內在價值尚未充分定價。隨着全球化深耕、創新兌現、產能釋放，業聚醫療的增長藍圖愈發清晰，其構築的可持續競爭優勢，值得長期關注。

圖表五：公司PE(TTM)

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2026年3月12日收盤