智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持騰訊音樂-SW(01698)跑贏行業評級，予港股目標價67.5港元，對應26/27年Non-IFRS P/E 18/17倍，較現價有18%的上行空間。公司公布4Q25業績：收入86.41億元，同增15.9%;Non-IFRS歸母淨利潤24.85億元，同增9%，基本符合機構一致預期。

中金主要觀點如下：

音樂業務動能切換，2026年非訂閱業務增速或高於訂閱業務

4Q25訂閱業務收入同增13.2%至45.60億元，2025年SVIP已超2,000萬人，SVIP ARPPU保持穩健增長;廣告會員訂閱計劃亦取得初步進展。4Q25非訂閱業務收入按年增長41%至25.39億元。綜合AI音樂發展、行業競爭和公司基於音樂生態的多元業務發展，該行預計1Q26在線音樂收入或同增11.5%，其中結構分化，訂閱收入同增6%，非訂閱收入同增26%。

2026年加強內容投入

公司業績會提到，2026年將加強IP與藝人深度合作，宣佈2025年派發約3.68億美元現金股息，股息率1.6%(北京時間3月17日美股收盤價為基數)，該行認為這彰顯了公司的長期發展信心。

以IP為核心新業務拓展，AI對版權分成的長期衝擊或有限

公司以IP為核心落地藝人巡演、專輯、演唱會及周邊等多元業務。且AI賦能貫穿創作、分發、轉化全鏈路，公司與騰訊生態深化合作。公司業績會提到，AI歌曲大部分以翻唱為主，可能改變傳播方式，但對版權分成模式改變可能較少。該行認為，公司不斷挖掘產業鏈延伸機會，積極探索AI等新技術，有助於長期發展。

風險提示：收購不確定性，競爭加劇，監管趨緊，音樂或社交娛樂承壓。