據《華爾街日報》報道，聯儲局即將召開議息會議面臨過去五年來最為複雜的政策抉擇。連續第五年，官員們眼看通脹本應回落至2%目標，卻再度遭遇新衝擊。從俄烏衝突、關稅政策，到正在升溫的中東衝突。當前形勢下，外界關注的焦點已從"何時降息"轉變為"聯儲局是否還能可信地維持降息預期"。

就業疲軟、儲蓄耗盡，經濟基礎與2022年不同。聯儲局首選的核心通脹指標核心個人消費支出價格指數（PCE）在1月份升至3.1%，較去年4月的低點2.6%明顯反彈。與2022年相比，當前經濟的抗壓能力已大幅下降：2022年每月新增就業37.7萬人，而去年僅為1萬人；居民拖欠率持續攀升，收入後80%家庭的儲蓄已大幅縮水。瑞銀首席美國經濟學家喬納森·平格爾認為，當前局面與1990年波斯灣戰爭引發的油價衝擊更為相似，那次衝擊最終將美國經濟推入衰退。

三大信號，決定政策走向

市場的目光集中在三處：

一是政策聲明措辭。1月會議上有少數官員曾試圖刪去暗示下一步為降息的表述，若此次成功，將是聯儲局首次明確承認本輪寬鬆周期可能已經結束；

二是季度利率預測。19位與會者將分別填寫對未來通脹和利率路徑的判斷。有12人預計今年至少降息一次，若其中三人轉變立場，降息預測中位數將降至零，市場將據此判斷聯儲局暗示進入更長時間的暫停；

三是會後新聞發布會，鮑威爾將有機會對前兩項信號進行強化或淡化。

市場不等官員表態，搶先完成了重新定價。亞特蘭大聯儲的期權數據顯示，截至上周末，交易員認為年底前至少降息一次的概率從中東戰事爆發前的74%降至47%，年內加息的概率則從8%升至35%。

聯儲局內部分歧

內部分歧難以彌合，鷹鴿之爭白熱化。官員內部的分歧同樣清晰。由於核心通脹超過3%且呈上升趨勢，聖路易斯聯儲前主席吉姆·布拉德預測今年至少降息一次，但如今將其撤銷，「此時不宜做出降息承諾」。而另一端，多達三位聯儲理事可能在本周會議上投票異議，堅持支持降息。他們的理由是，油價衝擊將擠壓家庭收入、抑制消費，經濟下行風險不容忽視。

多重衝擊同步發酵，聯儲局難以精準施策。問題的根本困難在於，關稅、石油價格衝擊和移民管控三重壓力同時作用於經濟，彼此影響相互交織，無法剝離。移民管控壓縮勞動力供給，製造了一種反常現象：新增就業乏力，失業率卻幾乎沒有上升。波士頓聯儲前主席羅森格倫指出，無法判斷每一重衝擊的獨立影響，「使得聯儲局很難採取特別果斷的行動」。曾任聯儲局高級顧問的萊因哈特則概括了當前處境：「聯儲局傾向於放寬政策，這是大方向。但在確信通脹持續下降之前，他們不會降息。」

鮑威爾任期將於今年5月屆滿，本周會議所確立的政策基調將成為其繼任者接手時的起點，進一步放大了此次會議的政策意義。平格爾的判斷或許道出了當前最無奈的現實："這是一個他們可能不得不等待、再對可能出現的疲軟做出反應的時間點。"