金吾財訊 | 光大證券發研報指，丘鈦科技(01478)25全年公司實現收入208.77億元(人民幣，下同)，按年上升29.3%；毛利率按年提升1.7pct至7.8%，得益於公司持續聚焦於中高端攝像模組並加快發展車載和IoT等非手機領域的攝像頭模組業務；淨利潤14.94億元，按年大幅上升435.2%，剔除印度丘鈦股權安排收益後的淨利潤為6.8億元，按年大幅上升144.4%。25年手機攝像模組產品結構持續優化，非手機領域攝像模組收入大幅增長；關注26年存儲漲價對ASP、毛利率影響。1)25年公司手機攝像模組出貨量按年增長3.0%，其中潛望式攝像模組出貨量按年大幅增長270.1%，遠超不低於100%的增速指引。展望26年，手機存儲漲價背景下，市場擔憂手機終端銷量下滑、中低端手機光學降規或導致手機攝像模組ASP、毛利率承壓。公司視覺系統垂直整合佈局持續深化，該機構認為在下行周期盈利能力具備一定韌性，重點關注下半年新機項目價格談判結果。2)25年公司非手機領域攝像模組收入50.55億元，按年大幅增長171.2%，21-25年複合增速為89.6%，佔攝像模組總收入比例提升至26.9%，超額實現21年發布的第一個五年規劃中提出的25%或以上的目標；出貨量按年大幅增長111.0%，21-25年複合增速為71.3%。產品結構優化推動攝像模組綜合ASP提升至40.8元，按年上升19.7%。公司在無人機及手持影像設備光學產品佈局廣泛，涵蓋相機模組、視覺模組、激光雷達等產品。該機構預計，受益於手持影像設備市場規模高速增長，公司非手機攝像模組出貨量將持續高速增長。公司第二個五年規劃目標非手機攝像模組收入佔攝像模組總收入50%以上。考慮到存儲漲價或導致公司手機攝像模組ASP、毛利率承壓，且存儲漲價具備持續性，下調26/27年淨利潤預測6%/7%至8.79/10.91億元，新增28年淨利潤預測13.80億元。該機構認為公司當前估值已反應部分存儲漲價帶來的負面預期，鑑於公司非手機攝像模組領域有望持續大幅增長、多光學賽道業務拓展成效顯著，維持「買入」評級。