來源：豹變作者：高宇哲 編輯：劉楊
泡泡瑪特的「爆款魔力」似乎正在經受考驗。
近日，公司相繼推出的兩款全新IP——「放學後的 Merodi」與「KeyA」，在市場端與輿論端都遭遇了不小的阻力。前者發售後並未出現以往「上架即售罄」的搶購盛況，二手交易價格也出現破發；後者尚未正式發售，就已陷入原創性與審美表達的爭議之中。
作為以IP驅動增長的潮玩龍頭，泡泡瑪特正面臨一種更現實的難題，爆款不再「必然」。
與此同時，資本市場的態度也出現波動。自2025年8月26日泡泡瑪特股價創下339.8港元的階段高點後，股價便進入震盪回撤通道。截至2026年3月11日收於204.8港元，較高點回撤約39.7%。按總股本約13.41億股粗略測算，對應市值減少約1800億港元。
從一手捧紅MOLLY、SKULLPANDA、LABUBU等國民級潮玩IP，到如今新IP推出卻反響平平。泡泡瑪特正站在爆發後的關鍵轉折點。當市場反饋不再熱烈，靠IP崛起的它，能否向市場證明自身的長期價值？
01.
新IP接連遇冷
事實上，作為泡泡瑪特的開年原創IP，「放學後的Merodi」承載着拓寬IP矩陣的期待。為了能夠穩妥破圈，這款IP延續了一貫的可愛治癒風，並維持了69元的主流定價。在發售前期，官方提前開啓預熱並宣佈了首發時間，一切看似準備周全。
然而，市場卻給出了意料之外的反饋。不僅線上開售後並未快速售罄，2月27日線下全面開售時，更是出現了罕見的冷清場面，現場並未出現大規模排隊與搶購，與以往新品「一娃難求」的盛況形成鮮明反差。
截至3月12日，該系列在抖音官方旗艦店累計銷量為3800+，與LABUBU、星星人系列IP上線即售罄的火熱截然不同。
這種「熱度不及預期」也延續到了二手市場。以潮玩交易平台千島為例，該系列部分常規款成交價低於69元發售價，最低成交價一度在40元出頭；隱藏款「我超兇」則出現一定溢價，但整體溢價水平仍顯著弱於泡泡瑪特過去的頭部爆款隱藏款表現。
如果說「放學後的Merodi」的遇冷，更多來自市場接受度與辨識度不足，那麼即將於3月13日發布的「KeyA」，則從曝光階段就面臨更尖銳的口碑爭議。
這款由05後設計師陳嫣冉合作推出的IP，被官方定義為「一個永遠在‘生成自我’的女孩」。作為泡泡瑪特在IP形象上的創新嘗試，KeyA主打賽博機械美學，試圖以開放式成長人設承接更深層的情緒共鳴。
有網友認為其設計語言與多位創作者作品風格相近，疑似「撞車」；也有人認為其IP形象與設計師本人高度相似。
社交平台上，圍繞KeyA的負面聲音佔據了相當比例——「看不懂」「不適合泡泡瑪特」等評價反覆出現。雖然該產品尚未正式發售，但爭議本身已經外溢到對泡泡瑪特「審美與價值表達」的討論中。
一個是發售後出現「破發」、熱度不及預期；一個是未發售就陷入爭議、口碑承壓。兩款新IP在開年接連遇阻，至少說明泡泡瑪特正在進入一個更難的階段，爆款的誕生越來越依賴「設計差異化+情緒共鳴+節奏運營」的共同作用，而不是單靠上新頻率就能自然跑出來。
02.
批量孵化加速，「超級爆款」仍難複製
回望泡泡瑪特，多個爆款IP的誕生都伴隨着現象級的市場狂熱。
從早期的MOLLY，到後來的SKULLPANDA、LABUBU，這些IP無一例外點燃了整個潮玩市場。2016年，泡泡瑪特簽下MOLLY，首個星座系列一經推出便迅速售罄；2020年橫空出世的SKULLPANDA，憑藉獨特的暗黑風格迅速破圈，「密林古堡」系列隱藏款在二手市場一度被炒至數千元；而從2024年開始席捲全球的LABUBU，更是將泡泡瑪特推向了一個新的高度。
這些現象級爆款，撐起了泡泡瑪特的業績神話，讓品牌穩坐潮玩行業的頭把交椅。但頂流IP的成功也是一把雙刃劍，它驗證了爆款的重要性，同時也把「誰來接棒」的焦慮推到台前。
一個不容忽視的現實是，要再造一個能達到LABUBU量級的「超級爆款」，難度正在上升。值得關注的是，目前營收超10億元的五大頭部IP，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO，推出時間均集中在2016至2020年，這意味着泡泡瑪特已經近五年沒有誕生新的超級爆款。
從財報數據來看，2025年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列實現收入約48.14億元人民幣，佔公司總收入的34.7%，是絕對頂流。這一數據在展示LABUBU成功的同時，也意味着公司收入結構對頭部IP的依賴度仍然偏高。
為了突破瓶頸，泡泡瑪特的IP戰略正在改變。公開報道顯示，泡泡瑪特新IP的年度發布數量已從2024年的29個提升至2025年的57個，上新節奏明顯加快。
問題在於，當上新從「月更」變成「周更」，新品更容易面對兩種極端——要麼不夠獨特，淹沒在同質化；要麼過於私人化，難以成為大衆可以投射情緒的載體。
泡泡瑪特創始人王寧曾這樣解釋MOLLY的成功：「它把自己的靈魂掏空，你可以把你的靈魂裝進去」。
過去的MOLLY、SKULLPANDA、LABUBU之所以能引爆市場，在於留下了充足的情緒留白與高辨識度，讓不同玩家能在其中投射自己的情緒。MOLLY的傲嬌、SKULLPANDA的叛逆暗黑、LABUBU的反常規與搞怪，都成為「千人千面」的情緒載體。
但當下的新IP，似乎正在背離這一原則。「放學後的Merodi」陷入了設計同質化的困局，校園治癒風在市場中不具備足夠的辨識度。KeyA則因形象過於具象、爭議過重而難以承接廣泛情緒投射。
與此同時，高頻上新也可能壓縮IP打磨與運營的窗口期，新品剛進入玩家視野，還未建立認知便被下一波新品覆蓋，難以形成持續影響力。當「批量孵化」無法穩定產出具備情緒承載力的新角色時，市場出現冷淡反饋並不意外。
03.
股價震盪回撤，市場預期開始分化
新IP折戟的同時，尚未正式發售的THE MONSTERS與Hello Kitty的聯名款卻未發先火，相關話題在社交平台持續發酵，還意外帶火了名創優品的蝴蝶結眼罩。
這種「老IP仍能打、新IP不確定性上升」的擔憂，也更容易傳導至資本市場：在2025年階段高位之後，泡泡瑪特股價進入震盪回撤通道，市場對其增長可持續性的討論明顯升溫。
2024至2025年，泡泡瑪特曾憑藉LABUBU的現象級爆發，實現了業績與市場關注度的雙高。公開業績披露顯示，2025年上半年泡泡瑪特營收約138.76億元人民幣，按年增速超200%，淨利潤按年增速接近400%。但當「爆發式增長」不可避免地走向常態化，資本市場對其未來增速的預期自然會出現分歧。
滙豐環球研究分析師Lina Yan在近期報告中指出，「Labubu帶來的超高速增長會褪去，但平台能力會延續」，並將2026年定義為泡泡瑪特「再定基」的一年。此外，2025年10月以來，投資研究機構伯恩斯坦兩次發布沽空報告，將泡泡瑪特的目標價定為225港元。
預期分化的背後，潮玩行業的消費邏輯與行業格局正在發生變化。
首先，消費者正在變得理性，「為愛發電」的盲目跟風熱潮消退。據《2025年閒魚潮玩消費洞察報告》顯示，過去一年，平台月均潮玩消費人數按年增長43.4%，人均單次消費金額為218元。由於潮流迭代、用戶喜好轉移等原因，潮玩消費者頻繁經歷 "入坑" 與 "退坑"，通過 "以玩養玩" 模式持續消費。這種模式的流行，進一步降低了消費者對新IP的購買意願。
其次，供給端競爭加劇，同質化壓力上升。隨着潮玩品牌與渠道玩家增多，用戶審美門檻提高，單純依靠「可愛/治癒」或「獵奇刺激」的設計更難形成長期優勢。這也意味着，新IP想突圍，需要更強的識別度與更精細的運營節奏。
最後，潮玩市場仍在擴張，但行業正在從「增量紅利」走向「存量競爭」。據《中國潮玩與動漫產業發展報告》預測，2026年中國潮玩產業總價值將達1101億元，年複合增長率超20%。當市場變大、玩家變多，任何單一品牌都更難「躺贏」，泡泡瑪特不僅要面對52TOYS等競爭對手，也要持續爭奪用戶注意力與錢包份額。
在業績屢創新高之下，即將發布的業績報，將成為市場觀察泡泡瑪特短期表現的重要切口。然而無論這份財報是否亮眼，其都將繼續面對一個長期命題，如何在LABUBU之後，持續孵化能被大衆情緒接住、並能規模化商業化的新爆款IP。
這個問題的答案，或將決定泡泡瑪特的下一個五年。