金吾財訊 | 開源證券發研報指，香港交易所(00388)2025年公司收入及其他收益、股東應占溢利分別達292、178億港元，按年+30%/+36%，Q4單季為73、43億港元，按年+15%/+15%，按月-6%/-12%，業績符合該機構預期。現貨、衍生品、商品三大市場成交量創歷史新高，疊加互聯互通機制持續深化、新股發行高景氣，驅動交易結算費、上市費等核心收入大幅增長；同時成本管控得當，規模效應持續釋放。該機構表示，現貨ADT活躍驅動交易和結算收入高增，港股優質資產擴容驅動交易量中樞提升(1)與現貨交易量掛鉤的收入按年高增。2025年公司交易費及交易系統使用費103億港元，按年+44%，其中現貨/衍生品/商品為62、26、16億港元，按年+80%、+10%、+11%；結算及交收費70億港元，按年+49%。市場交易高景氣驅動上述收入高增，2025年港股現貨/南向ADT2315/1211億港元，按年+90%/+151%(前三季度為+126%/+229%)，北向ADT2124億人民幣，按年+42%。(2)港股一級市場高景氣，看好港股資產端擴容。2025年港股IPO位居全球第一，全年119只新股上市，IPO規模2869億港元，按年+226%。2025年末處理中的新股申請數目超300宗，為歷史新高。伴隨中概股優質資產迴流以及A股赴港二次上市浪潮，香港市場優質資產有望擴容，帶動交易量持續擴張。2025年上市費收入17.9億港元，按年+21%。(3)此外，交易量高增間接帶動存管、託管及代理人服務費以及市場數據費按年+31%/+8%。該機構維持2026年，微下調2027年並新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤192、200、211億港元(2026、2027年調前192、202億)，按年+8%/+4%/+5%，對應EPS分別為15、16、17港元，當前股價對應PE分別為26.6、25.5、24.2倍。AtoH浪潮+中概股迴歸驅動港股市場資產長期擴容+南向資金持續淨流入驅動港股市場交易量持續活躍，公司ADT相關收入高增，未來有望受益於聯儲局降息帶來的外資迴流，預計公司基本面維持高景氣度，維持「買入」評級。