本周將迎來3月FOMC會議，聯儲局對伊朗局勢及其引發的油價衝擊的擔憂，預計將成為本次議息會議的重要背景。若暫不考慮能源價格的外生擾動，聯儲局所面臨的宏觀環境並不算糟糕。2月美國通脹整體表現穩定，符合市場預期。季調後CPI按月上漲0.3%，按年為2.4%；核心CPI按月上漲0.2%，按年升至2.5%。儘管能源和食品分項有所回升，但機票及娛樂等服務價格回落，使核心服務通脹有所緩和，核心商品價格亦保持相對穩定。
但需要指出的是，2月通脹數據尚未反映2月末伊朗局勢突變帶來的油價劇烈波動。歷史經驗顯示，美國零售汽油價格約40%的漲幅將傳導至CPI能源分項。自美伊衝突升級以來，美國汽油零售價持續上行，若按歷史關係推算，3月CPI按月或將額外上行約0.5個百分點。市場普遍預計，美國通脹將在3月重新回升，「滯脹」風險成為市場關注焦點。
就業市場方面，美國勞動力市場仍處於底部震盪階段，修復並不穩固，本應需要貨幣政策進一步寬鬆支持。然而，油價飆升推高通脹預期，使聯儲局降息路徑面臨新的不確定性。預計聯儲局將在3月會議上維持利率不變，若能源價格持續施壓通脹，降息窗口或將進一步後移。期貨市場已將年內首次降息預期由9月推遲至12月。
當前宏觀定價的核心變量仍在國際油價，其背後取決於中東局勢演變。霍爾木茲海峽封鎖引發中東產油國連鎖減產，全球石油供應缺口迅速擴大。儘管IEA與G7協調釋放戰略儲備，但在地緣衝突未明顯緩和的情況下，油價與美元仍有支撐，市場對「再通脹」風險的定價明顯升溫。
正文
本周有FOMC會議，聯儲局對伊朗局勢的擔憂大概會成為本周議息會議的主題。事實上，如果不考慮油價的衝擊，聯儲局本身面臨的情況並不十分糟糕。2月美國整體通脹情況表現穩定。季調後CPI按月上漲0.3%，按年錄得2.4%，核心CPI按月上漲0.2%，按年上漲2.5%，走勢均符合市場預期。儘管能源與食品分項按月回升，但受機票及娛樂服務價格等回落拖累，核心服務通脹有所緩和，抑制了整體通脹漲幅。核心商品價格按月表現相對穩定。
然而，2月的通脹數據尚未充分反映2月末伊朗局勢突變引發的油價劇烈波動。
分析歷史經驗得知，美國零售汽油價格上漲幅度大概有40%將會傳導至CPI能源分項上。自美伊衝突以來，美國汽油零售價持續上漲，若按歷史經驗推測，預計3月CPI按月將額外上行約0.5個百分點。市場普遍預期，美國通脹率將於3月開啓回升通道，「滯脹」風險將成為市場一大擔憂。
雖然在就業市場方面，整體處於底部震盪格局未改，修復進程尚不穩定，這本需貨幣政策進一步寬鬆予以支持。然而，受油價飆升衝擊通脹預期，這為聯儲局的降息路徑增加了新的變量，美伊衝突前的降息路徑已出現偏移。聯儲局在3月貨幣政策會議上將維持利率不變；若能源價格持續推高通脹壓力，重啓降息的時間窗口恐將進一步延後。期貨市場定價顯示，年內首次降息時點已從九月推遲至十二月，今年全年的降息次數預期縮減。
當前市場的核心影響因素在國際油價的走勢，這背後取決於中東的局勢。目前霍爾木茲海峽仍遭封鎖，航運幾近停擺。該通道承載全球約五分之一的石油及液化天然氣貿易量，日本約80%的油輪須經過該海峽。有市場分析估計，當前霍爾木茲海峽的日均石油流量已從正常的1900萬桶驟降至60萬桶。
供應中斷引發中東產油國連鎖反應：阿聯酋調整近海生產水平以應對儲存需求，科威特每日減產幅度預計擴大至30萬桶，沙特因關閉兩座主要海上油田產量跌至800萬桶，伊拉克則因運力缺失導致產量暴跌約60%，由海峽封鎖之前大約430萬桶/日，驟降至170萬-180萬桶/日。中東產油國「停產潮」持續蔓延，導致國際石油供給下降。國際能源署（IEA）警告，海灣產油國合計減產規模已超1000萬桶/日，供應缺口正急劇擴大。若航運流量不能迅速恢復，衝擊可能會進一步擴大。
目前美伊局勢並未顯著改善。美東時間13日傍晚，美國總統特朗普證實，美軍對哈爾克島實施了猛烈空襲。伊朗哈爾克島位於波斯灣，是伊朗最大原油出口基地，負責處理伊朗全國90%的石油出口。
為應對潛在的能源供應危機，國際能源署（IEA）同意史無前例地協調釋放4億桶戰略石油儲備，七國集團（G7）能源部長聯合聲明支持動用儲備穩定市場。日本首相高市早苗宣佈，最早於3月16日釋放約8000萬桶戰略石油儲備。德國也確認將釋放240萬噸儲備，試圖平抑油價。
在此宏觀背景下，短期而言，降息預期落空疊加避險需求，為美元提供了強勁上漲動能。相比之下，貴金屬表現顯著弱於預期。儘管地緣衝突通常利好黃金，但本輪金價並未出現顯著溢價，主要受制於強勢美元及美債收益率的快速攀升。油價飆升引發的長期通脹擔憂，迫使市場重新定價更高利率水平，使得生息資產相對於無息資產黃金的吸引力顯著增強。
展望後市，中東局勢影響外匯市場的表現，石油供應缺口的擴大意味着油價仍面臨進一步上行風險，甚至可能挑戰2022年高點。在地緣政治動盪與能源危機雙重作用下，美元仍有支撐。
美元指數在過去幾個交易日中短暫觸及100關口，油價和美元指數短暫「雙破百」，從歷史上來看，這樣的情形僅在俄烏衝突後的2022年4月出現過，當時延續了大約一個月的時間。美元和油價同時走高，表明市場對於「再通脹」的擔憂加劇，相信即將卸任的鮑威爾也會強調這一風險，這也意味着鮑威爾已經完成了自己的降息使命。
注：本文來自國泰君安證券(香港)有限公司發布的《美元和油價罕見「雙破百」，鮑威爾完成降息工作》，報告分析師：周浩、黃凱鴻