隨着AI以前所未有的深度賦能醫療行業，AI健康應用已不再侷限於一次性的線上智能問診，而是走向貫穿醫療全周期的持續管理。而對於需要長期醫療干預的慢病患者而言，AI的價值尤為凸顯——它能夠承接診後隨訪、用藥提醒和健康監測，讓健康服務從低頻的「看病就醫」，轉變為融入日常生活的「長期陪伴」。

作為這一趨勢的引領者，「AI+慢病服務」龍頭方舟健客(06086)的核心競爭力正基於以「信任」為核心的「熟人醫患關係」，構建了全周期的慢病服務閉環。這種將專業服務與情感慰藉深度融合的模式，不僅精準切中了患者的深層需求，更通過極高的用戶粘性驅動了業績的穩健增長。

3月19日，方舟健客披露了2025年財報，公司在過去一年中實現了里程碑式成就：首次實現國際財務報告準則下的全面盈利，標誌着其商業模式獲得業績驗證，真實造血能力完全顯現。

隨着盈利拐點的確認，對這家慢病服務龍頭的價值重估也在悄然發生。對於市場投資者來說，一個值得深思的問題已然浮出水面：公司的真實價值既往是否被低估，未來市場又該如何以全新視角審視其估值邏輯?

盈利拐點已至，如何解讀「熟人醫患關係」的商業密碼?

方舟健客的核心競爭力，根植於其獨特的商業模式：基於信任紐帶下的「熟人醫患關係」構建的慢病服務體系。

區別於行業內普遍存在的「一次性問診」或「隨機匹配」模式，方舟健客的「AI+H2H(從醫院到家庭)」模式，始於患者在線下的首次面診，通過建立熟人醫患關係，實現慢病長期管理跟蹤、專業診斷與醫療數據的持續積累，真正覆蓋患者從院內到院外的疾病全周期管理。

在慢病服務這一賽道上，方舟健客精準抓住了用戶的深層次需求——慢病服務的本質是長期陪伴，患者不僅需要專業的醫療指導，更渴望疏解焦慮、獲得情感慰藉並建立長期治療的信心。一旦成功建立了「熟人醫患關係」，醫患之間的信任度隨時間加深，患者將更傾向於認定熟悉的醫生並持續復購。

亮眼的2025年業績，恰是這一商業模式有效性的有力驗證。全年公司收入規模快速增長，營收達35.3億元，按年大幅增長30.2%;盈利能力加速改善，繼2024年達成經調整盈利後，2025年首次實現國際財務報告準則下的全面盈利，淨利潤約1200萬元，經調整淨利潤也按年增長19%至2040萬元。

跨越盈虧平衡點的同時，公司用戶規模持續擴容，平均月活躍用戶達1370萬名，按年增長35%，累計註冊用戶數達5640萬名;用戶復購率高於85%，表明公司已成功凝聚大量付費意願強、粘性高的核心用戶群。

與此同時，公司的醫療資源與供應鏈網絡持續夯實，構築了同業難以超越的競爭壁壘。截至最新披露日，註冊醫生總數超過25.1萬名，構建起覆蓋多科室的醫療服務網絡;藥品SKU超21.7萬種，其中處方藥佔比62%，能夠滿足慢病患者長期、多元化的用藥需求;供應鏈網絡覆蓋超1700家供應商和900餘家製藥企業，規模效應逐步顯現。

從市場估值的角度來看，如果說傳統醫藥電商需要持續燒錢「買量」是折舊型資產，那麼方舟健客通過打造「熟人醫患關係」，讓用戶成為了沉澱在忠實客戶群中不斷增值的長期資產——在每個用戶長達數年的生命周期中，初始的獲客成本被無限攤薄，而規律的持續復購則會帶來穩定且可預期的現金流回報。在當下市場追逐確定性資產的背景下，這種能夠持續貢獻穩定現金流的商業模式，無疑應當享受更高的估值溢價。

「AI+」賦能醫療全流程，數字化驅動高增長預期

如果說基於「熟人醫患關係」的商業模式為方舟健客錨定了長期價值的基石，那麼「AI+醫療」的全面賦能，則在此基礎上疊加了一層更高彈性的估值溢價預期。

近年來，方舟健客持續推進AI+H2H生態戰略，以「杏石大模型」為核心智能引擎，將AI技術深度嵌入業務流程。

公開資料顯示，杏石大模型集成了多模態能力——包括圖像與語音識別、自然語言處理、大規模醫療知識存儲及推理功能，在醫療AI領域達到先進性能基準。作為中國醫療AI垂類 應用的優秀範例，2025年9月正式對外發布之時，杏石大模型便榮登《Nature》新聞頭版，技術實力獲得學術界權威認可。

基於這一技術底座，方舟健客持續推出多項AI智能體及應用，貫穿「防、篩、診、治、管」各個醫療環節，全面覆蓋用藥指導、患者教育、診斷輔助及醫學文獻查詢等常見場景。

在業務端，AI正在成為醫生提效的「超級助理」。「AI醫生助理及「AI學術助理」可為醫生提供診療輔助及醫學文獻檢索工具，顯著提升問診效率與服務質量;「AI內容創作助理」通過視頻畫像AI分析、AI腳本生成、AI混剪等功能賦能專業內容生產，高效打破醫患信息壁壘，讓專業醫療知識以更易懂的方式觸達患者。

在服務端，AI正在重塑患者的就醫體驗。「AI健康管家」提供7×24小時的健康諮詢、知識問答、報告解讀、智能導診等服務，讓患者隨時都能獲得專業級的健康指導;「AI預問診智能體」協助完成智能預問診，提前採集患者信息，節約診療前等待時間;「AI用藥助理」支持拍照識藥等實用功能，解決了高齡患者對藥物特性不了解、易遺忘的現實痛點。

而針對通用大模型易產生「AI幻覺」的問題，公司亦在技術、數據、安全管理和數據庫等方面投入大量精力。智通財經APP了解到，一方面，公司在內部構建了包括藥品說明書、醫學指南等專業信息在內的準確知識庫，確保AI的回答有據可依、有源可溯;另一方面，公司與騰訊雲合作，獲得更高算力資源以升級技術架構，並對安全合規性設定更高要求。針對專業性強的問答進行任務細分，多維度有效抑制AI幻覺。

展望未來，AI對醫療的全方位賦能將帶來運營效率與服務質量的雙重升級，而這兩者最終將轉化為盈利能力的可持續改善及用戶規模、用戶黏性的持續增長。隨着AI應用進一步落地，方舟健客作為一家醫療科技企業的市場估值也將隨之穩步抬升。

價值迴歸前夜，市場迎來黃金配置機遇

一直以來，市場習慣將方舟健客寬泛地界定為「互聯網醫療平台」，但從商業模式的本質來看，公司的真實價值與傳統醫療電商的「流量生意」有着根本性差異——「熟人醫患關係」構建起的用戶生態，具有天然的高粘性與高復購特徵，使得用戶未來消費行為高度可預測，未來收入的確定性遠高於普通電商。

從資本市場最關心的財務基本面來看，過去影響報表的非經營性因素已隨着盈利拐點的到來徹底消除，2025年國際財務報告準則下的全面盈利，意味着公司的自我造血能力已得到充分驗證。此外，隨着以「杏石大模型」為首的一系列AI應用加速落地，AI帶來的效率提升預期也將為估值增添更高的彈性空間。

值得關注的是，儘管現階段公司股價與真實價值之間仍存在顯著錯配，專業投資機構已經用真金白銀進行了「投票」：此前公司配售獲超額認購，成功獲配1.5億港幣，每股配售價3.32港元;近日，在公司發布正面盈利預告後，花旗發布研報維持「買入」評級，目標價8.5港元。以3月20日開盤價1.35港元計算，花旗目標價意味着較現價還有約530%的上漲空間;即便以更具安全邊際的配售價3.32港元為參照，也仍有146%的上行空間。

在公司的估值邏輯已然趨向明晰的當下，市場認知的滯後使得當前市值未能充分反映這家慢病管理細分龍頭的真實價值，但這種錯配恰恰也是價值投資的機會窗口。作為兼具確定性與成長性的優質投資標的，隨着市場認知逐步校準，方舟健客亦將迎來價值迴歸。