本文作者Manishi Raychaudhuri為Emmer Capital Partners Ltd創始人兼首席執行官，以下內容僅代表其個人觀點

路透香港3月20日 - 在伊朗戰爭爆發之前，亞洲股市的上漲主要得益於人工智能熱潮和商品出口帶來的盈利增長，而非國內消費。如今，中東衝突正在對這一模式進行壓力測試。亞洲股市這輪漲勢的動力並非像2024年及2025年大部分時間那樣，靠投資者願意接受越來越高的市盈率（PE）倍數推動；相反，這波走升來自企業獲利前景的改善。去年10月底以來，儘管預期市盈率有所下降，但盈利預期的上調，仍推動了亞洲股市上漲。

圖：亞股估值放緩

根據FactSet的共識預測，亞洲股市的12個月預期市盈率於10月9日達到16.8倍的峯值。此後，該指數上漲了6.4%，而預期市盈率卻下降11%，這表明在約五個半月的時間裏，12個月預期每股盈餘（EPS）上調17%。韓國的盈利上升最為明顯。從去年10月27日至今年2月27日（即美以聯軍對伊朗發動襲擊的前一天），韓國股市漲幅約為55%，同時其預期市盈率則下降16%。台灣緊隨其後，但差距較大，同期上漲了19%，市盈率則下降2%。此後，這兩個市場分別出現了8%和4%的回調。儘管如此，過去六個月亞洲股市的表現與預期市盈率之間的顯著背離仍值得關注--而且極為罕見。自2008年全球金融危機以來，此類現象僅出現過兩次：一次是2009年7月至2010年7月，另一次是在2016年9月至2018年1月。在這兩次時期中，盈利上調均由大規模流動性注入所推動，而這些資金進一步帶動了消費與投資的繁榮。

此次差異的成因顯而易見：人工智能熱潮。盈利預期上調幅度最大的亞洲股票，都在人工智能基礎設施供應鏈中扮演着舉足輕重的角色。

**科技業主導**韓國和台灣股市在此領域處於領先地位。過去六個月，市場對韓股的共識EPS飆升逾76%，而對台股的共識EPS則躍升19%。圖：市場對韓股EPS預測值大幅度上修

而人工智能數據中心熱潮，以及全球國防和基礎設施投資的增加，也大幅推高了中國、菲律賓、馬來西亞和印尼材料行業的盈利預期。這反映了銅、鋁、鋅和貴金屬價格的飆升。

隨着地緣政治風險急劇上升，韓國航空航天和國防企業的盈利前景也隨之改善。

簡而言之，亞洲當前這波獲利上調熱潮，幾乎完全由全球性大趨勢所推動，而非源自各國的基本面。 **這種勢頭能持續嗎？**在此背景下，這個問題亟待解答：亞股盈利上調的可持續性究竟如何？

首先是人工智能題材。半導體和內存芯片本質上屬於周期性行業。當前的短缺可能持續到2027年，但新的產能最終仍可能陸續上線。此外，由於這些投資的獲利能力存疑，以及超大規模雲服務商可能面臨的物流障礙，高科技領域資本支出的狂熱能否持久，數月來一直備受質疑。如今，能源價格飆升以及伊朗戰爭可能引發的原材料短缺，更進一步加劇了這些不確定性。這一切都讓人懷疑亞洲人工智能基礎設備供應商那超乎尋常的盈利水平，還能維持多久。 **國內消費需求疲軟**如果支撐亞洲股市的全球大趨勢確實降溫，國內消費者就必須填補這一缺口。然而，就目前而言，內需消費仍是亞洲的軟肋。中國、韓國與台灣的零售銷售年增率僅約1%；印度與越南的零售銷售增速約在8%至10%之間，情況略好一些。值得注意的是，由內需消費帶動的產業--例如非必需消費品、民生消費品、零售、電商、醫療保健、媒體與電信--大多未出現在亞洲獲利預測上調幅度最大的名單中。圖：亞洲盈利預測上調幅度最大的板塊

圖：亞洲盈利預測下調幅度最大的板塊

北亞以消費為主的產業雖然表現不至於如此低迷，但在過去六個月中，許多板塊的EPS預測仍遭遇相當幅度的下修，主因是中國激烈的國內競爭擠壓了利潤空間。因此，亞股當前這輪的盈利榮景並非建立在堅實基礎上，而是依賴於外部需求。隨着全球正面臨能源衝擊，亞洲股市敘事的根基將面臨嚴峻考驗。(完)

(編審 李婷儀)

((tina.li1@thomsonreuters.com; 886-2-87297936;))