阿里的AI敘事，即將迎來拐點。
文|《中國企業家》記者 鄧雙琳
見習編輯|李原 編輯|何伊凡
頭圖來源|受訪者
3月19日晚間，阿里巴巴發布了2026財年第三季度財報，當季收入2848.43億元，按年增長2%；若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業務的收入，同口徑收入按年增長9%。
但財報電話會上，一向以嚴謹的理工氣質著稱的吳泳銘的表態，比財務數字更有衝擊力。「預計未來五年，雲外部收入年複合增長率（CAGR）超過40%，第五年的收入目標為1000億美元。」
2025財年全年，阿里營收總計為9963.47億元，這一目標意味着五年內AI與雲相關業務，將創造如今阿里超半數的營收，成為集團絕對的增長引擎。
吳泳銘的底氣，來自於本季度阿里雲的亮眼增速。財報顯示，當季雲智能集團收入按年增長36%至432.84億元，繼續加速提升；經調整EBITA為39.11億元，按年增長25%。
更值得市場關注的是，這一目標背後對阿里的估值想象空間。當阿里雲營收邁向千億美元並且利潤率改善、收入佔集團整體比重越來越大時，其估值邏輯將從低倍率PE切換為高倍率 EV/Sales，對應的雲業務單體估值有望達到5000億至7000億美元區間，已超越當前阿里市值。
吳泳銘對此非常有信心，他表示，從現有的業務基礎和產品基礎來看，這一目標的路徑具有較強可見性。
「我們認為最大的增長動能來自AI大模型能力的突破。2026年以來，已有非常明顯的趨勢——大模型開始具備完成to B複雜工作流的能力。當越來越多的企業開始在內部啓用由大模型驅動的Agent來完成端到端的工作任務時，整個AI和雲面向的IT預算市場發生了根本性的變化。企業在消耗Token時，不再將其視為IT預算，而是將其視為生產成本或研發成本，視為生產資料的一部分。」吳泳銘解釋道。
結合另外幾條含金量較高的數據來看：阿里雲AI相關產品收入已連續第十個季度實現三位數按年增長；過去3個月，百鍊MaaS平台Token消耗規模激增6倍；首次亮相財報的平頭哥，其自研GPU芯片也已經規模化交付47萬片；3月18日，阿里雲更是宣佈「因全球AI需求爆發、供應鏈漲價，AI算力、雲存儲等產品最高漲價34%」。
種種信號表明，雲外部收入千億美元的展望，並非空中樓閣。過去，市場一直擔心阿里的AI業務造成過於沉重的資本開支、難以轉化為真正的利潤。目前看來，需求增量已趨於確定性，阿里AI全棧能力也已搭建完畢，定價的主動權也回到手上，阿里的AI敘事也即將跨越從投入期到價值釋放期的拐點。
此前，雖然阿里過去三年的轉型已獲主流認可；外界已意識到，阿里並非一家「電商公司」，而是具備硬核科技底色。但在資本市場的估值邏輯中，阿里仍被牢固地用傳統電商的低PE錨定，增速、利潤、市佔率等指標仍是阿里被反覆審視的核心。
若吳泳銘的千億美元目標如期兌現，雲及AI業務估值超過整個阿里集團，那麼AI將徹底取代電商，成為阿里最重要的價值底盤。阿里也將正式進入「二次創業」，擺脫傳統電商的估值束縛，開啓從「電商巨頭」到「AI 科技巨頭」的全面轉型。
從「賣算力」走向「賣智能能力」
2025年下半年，吳泳銘多次強調，阿里雲要做「全棧人工智能服務商」。而近期Alibaba Token Hub（ATH）事業群的成立，體現了阿里對於全棧能力的整合決心。
3月16日，阿里宣佈新一輪架構調整，成立ATH事業群，由吳泳銘直接負責。該部門涵蓋通義實驗室、MaaS業務線、千問事業部、悟空事業部及AI創新事業部等集團AI核心業務，覆蓋了從基礎模型研發、模型服務平台到個人與企業端AI應用的完整產業鏈。
調整後，阿里巴巴集團的業務結構為：阿里中國電商集團、阿里國際數字商業集團、雲智能集團、Alibaba Token Hub（ATH）事業群以及其他業務。
財報電話會上，吳泳銘解釋了成立ATH事業群的目的：「從2025年下半年到2026年初這兩三個月，我們已經看到AI進入了以Agentic驅動的新時代。這個時代與早期AI階段最大的區別，在於模型與應用之間的緊密配合，這對於如何做好模型、發展應用至關重要。」
阿里目前已完成全棧AI佈局：以芯片和雲計算為AI基礎設施層；以Token Hub為主線，由大模型、MaaS業務和「to B + to C」應用組成的AI模型及應用層，兩者共同構成從AI Infra到應用的完整能力——這個邏輯與谷歌頗為相似。
來源：受訪者
如果說，2025年春節爆火的DeepSeek推進了大模型進展；那麼今年春節後，以OpenClaw為代表的一批Agent產品迅速走紅，直接帶動了Token調用需求的激增。
實際上，從去年下半年開始，Token調用需求便開始飆升。根據國際市場調研機構沙利文報告：2025年下半年，中國企業級大模型日均調用量飆升至37.0萬億Token，較上半年的10.2萬億增長263%。頭部大模型佔比均有提升，其中，阿里雲Qwen增幅最多，佔比躍升至32.1%，相較上半年的17.7%幾乎翻倍。
這一背景下，阿里雲的商業模式也正在發生實質性轉變：從「賣算力」走向「賣智能能力」。傳統雲計算的核心是資源租賃，而在AI時代，用戶更傾向於通過「模型即服務」（MaaS）直接獲取智能能力。這種能力的交付，不再僅僅依賴底層算力，更取決於模型本身的性能與效率。依託國內領先的雲基礎設施，以及以Qwen為代表的大模型能力，阿里雲開始提供兼具性能與成本優勢的智能服務。相比單純出售算力，這一模式不僅毛利空間更高，也構建起更長期的競爭力。
更關鍵的是，Token業務正在重塑用戶結構。它不再侷限於傳統企業客戶，而是向開發者、個人用戶，乃至「一人企業」（OPC）大規模擴展。隨着用戶基數的指數級增長，底層算力與模型成本將被持續攤薄，規模效應也將開始顯現，進而推動整體利潤結構的優化。
真正的價值重估
阿里全棧能力中極其重要的一環，即底層芯片的自研能力，目前信號已經十分明確。
管理層第一次在財報電話會中重點提及了「平頭哥」。針對平頭哥上市相關問題，吳泳銘在財報電話會上直言，平頭哥未來不排除IPO。
他同時透露，平頭哥已成功實現商業化，芯片部署規模超47萬片，年化營收規模突破百億元。2026年及2027年，其高質量AI芯片產能還將持續擴大，為集團AI業務提供充足算力保障。這意味着平頭哥已經跨過了從研發走向商業化的關鍵門檻，並開始在阿里AI體系內部承擔基礎設施的角色。
吳泳銘表示：「除了整體提升效率，降低成本之外，還有一個對我們來說的重大價值，就是AI算力的供應保障。未來3到5年，全球的AI算力都會處於非常緊缺的階段。作為在中國市場唯一具備自研芯片能力的雲計算公司，平頭哥對於阿里集團來說也是至關重要的。」
這一點尤為關鍵——它標誌着平頭哥並非一個封閉的「內部技術部門」，而是正在成為對外輸出能力、參與市場競爭的商業化主體。更深層的意義在於，在未來算力緊缺的大背景下，自研芯片所帶來的不只是成本優化，而是供給的確定性。將算力供給從外部依賴轉向內部可控，這種能力在供需失衡周期中將被明顯放大。
也正是在這一邏輯下，芯片、雲與模型之間的協同，開始重塑阿里的商業結構。芯片研發本身具備極高門檻，而當芯片與雲平台、模型能力形成協同優化後，其價值會被進一步放大：不僅能夠更高效地支撐模型推理，也使得從芯片、硬件到雲服務，再到Token輸出的全鏈路形成一體化能力，從而實現真正意義上的「全棧溢價」。
3月18日消息，阿里雲發公告稱，因全球AI需求爆發、供應鏈漲價，阿里雲AI算力、雲存儲等產品最高漲價34%。阿里雲此輪漲價包括：平頭哥真武810E等算力卡產品上漲5%~34%；文件存儲產品CPFS（智算版）上漲30%。據知情人士透露，此輪漲價也是基於Token調用量暴漲。
回到那個極具張力的展望：五年內，雲及AI單體業務將超過整個集團的估值。吳泳銘表示，基於阿里從「賣算力」向「賣智能能力」轉型，結合自研平頭哥芯片提供的高效能，阿里內部認為隨着AI和雲營收規模的持續擴大，雲的利潤率將會呈現持續可見的提升趨勢，長遠看可達到20%水平（當前穩定在9%）。
「但需要說明的是，這個提升過程並非線性的，它可能隨着規模效應的突變，或者平頭哥芯片規模的大幅提升，以及整體產品規模效應的體現而階段性躍升。」吳泳銘強調。
當雲與AI業務真正成為可以獨立支撐估值重構的核心板塊，阿里的「二次創業」纔有望看到終點。