金吾財訊 | 國金證券發研報指，友邦保險(01299)披露2025年年報，固定匯率下，NBV按年+15%。NBV方面：固定匯率下，2025年NBV按年+15%，Margin按年+3.6pct至58.5%，年化新保按年+9%。分地區看：①中國內地：NBV按年+2%(其中H2按年+14%，且26年前2月增長超20%)，年化新保基本持平，Margin按年1.4pct至57.6%，公司持續重視保障型產品，25H2此類產品貢獻代理人NBV的44%；9個新地區的NBV按年增長45%，貢獻超9%。②中國香港：NBV按年+28%，其中本地客戶與MCV分別增長21%(其中30%的業務來自新香港居民)、35%；年化新保按年+26%，Margin按年+3.0pct至68.5%。③泰國：NBV按年+13%，由Margin按年+11.4pct至110.9%及年化新保+2%推動。④新加坡：NBV按年+14%，由年化新保按年+23%帶來，本地和國際客群財富管理需求強勁,產品轉向儲蓄致使Margin下滑3.4pct至47%。⑤馬來西亞：NBV按年持平，margin按年+4.9pct至72.2%，年化新保按年-7%。⑥其他市場：NBV按年+7%，其中年化新保費-3%，margin按年+2.7pct至32%。股東回報方面：營運利潤與自由盈餘穩健增長。①稅後營運溢利按年+7%，其中CSM釋放+10%(釋放率9.3%，按年-0.1pct)，營運偏差與風險調整釋放改善下，保險服務業績整體+18%，扣除開支後的投資業績淨額-5%；每股稅後營運溢利按年+12%。②每股股息按年+10%。公司推出17.43億美元回購計劃，包括基於自由盈餘派付的7.43億與額外的10億，考慮10%的股息增長預計2026年股東回報率4.0%。③EV較年初+8%，ROEV按年+0.9pct至15.8%。固定匯率下友邦保險2025NBV按年+15%，Q4+5.4%(實質匯率為+9.7%)。展望後續，公司NBV增長韌性強，未來NBV均有望維持雙位數左右增長：①中國香港MCV業務需求強勁、新香港居民也將繼續驅動本地業務增長，②中國內地代理人優質，派息險銷售經驗領先，且高演示利率的產品吸引力較強，疊加新區域NBV快速增長，NBV仍將延續較好增長，③新馬泰預計仍將實現穩健增長。截至3月18日，2026年PEV為1.31倍，建議關注長期配置價值。維持買入評級。