智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，空調板塊築底改善，維持「推薦」評級。1~2月空調內外銷出貨按年降幅均顯著收窄至中低個位數，好於此前排產預期，內銷龍頭安裝卡表現好於行業，集中度趨勢向上;展望後續，需求弱平穩+成本上行，內銷格局/價格展望可適當積極，外銷有望隨基數走低迎來一階拐點，板塊整體出口修復趨勢向上，龍頭外銷訂單指引較好，OBM勢能強勁，產能佈局領先，修復階段有望好於線性預期。當下白電相對估值已至歷史低位，高質量高股息。

國聯民生證券主要觀點如下：

產業在線發布2月空調數據

1~2月產量3,282萬台，按年-1.89%，銷量3,332萬台，按年-3.49%，其中內銷1,407萬台，按年-3.47%，出口1,925萬台，按年-3.50%，期末庫存1,431萬台，按年-14.59%;分廠商銷量，格力按年-12.20%(內銷-14.44%，出口-8.70%);美的按年+5.50%(內銷+18.07%，出口-2.43%);海爾按年-4.11%(內銷+12.99%，出口-25.90%);海信按年+4.70%(內銷+28.57%，出口-5.80%);長虹按年-33.96%(其中內銷-54.17%，出口-7.61%)。

內銷降幅收窄，終端印證改善

1~2月空調內銷出貨按年-3%，好於25Q4(-29%)及此前排產預期(-12%)。從基數看，2024Q4及2025年1~2月空調內銷出貨分別按年+24%/+9%，壓力減輕，疊加2026年初補貼延續較早，帶動內銷改善;剔除基數看，1~2月內銷較無政策擾動的2024年同期CAGR約為+2%，而2025Q4兩年CAGR約為-6%，按月回正，平穩增長。終端方面，1~2月龍頭安裝卡雙位數增長，印證需求好轉;據產業在線排產指引，3/4月內銷將分別按年-2%/+2%，趨勢平穩向上，且1~2月內銷實績均高於此前排產預期，改善有望延續。

龍頭好於二線，CR2按年提升

1~2月美的/格力/海爾空調內銷量分別按年+18%/-14%/+13%，海信/長虹/奧克斯分別+29%/-54%/-42%，龍頭多好於二線。1~2月美的內銷出貨量份額按年+6pct，帶動內銷出貨CR2按年+4pct，連續3個月按年提升;海爾增勢延續，1~2月內銷出貨量份額按年+2pct，持續向上。二線中，除海信年初以來表現較好，長虹/奧克斯/TCL出貨份額均按年下降。零售端，龍頭1~2月安裝卡表現好於行業監測數據;格力系晶弘繼續貢獻增量，線上零售量份額按年+8pct。後續，成本上漲+需求弱平穩環境中，格局展望可適當積極。

外銷基數不低，改善有望延續

1~2月空調外銷按年-4%，25Q4為按年-19%，高基數上降幅收窄，亦好於排產預期。後續，3/4月空調外銷排產分別按年7%/+3%，2025年同期基數分別為+15%/持平，隨壓力減輕，有望逐月改善，一階拐點漸近。近期美國關稅司法多有波折，壓力減輕或為基調，中東市場及航運不確定性仍高;冰洗外銷修復趨勢逐步確立，1~2月海關口徑家電出口量按年+16%，地緣影響若無超預期演化，空調有望在消化基數後，向中高個位數歷史中樞收斂;龍頭25Q3~Q4外銷接單持續好轉，築底修復階段，有望好於線性預期。

風險提示：原材料成本大幅上漲，關稅及外需不確定性。