金吾財訊 | 興業證券發研報指，理想汽車-W(02015)2025Q4交付新車109,194輛，按年減少31.2%，按月+17.1%；實現汽車銷售收入272.5億元人民幣，按年-36.1%，按月+5.4%。25Q4公司汽車毛利率為16.8%，按年-2.9個百分點，按月+1.3個百分點，按年下滑主要受i6佔比提升且處於產能爬坡階段、L系列終端折扣等影響。25Q4公司GAAP淨利潤0.2億元，Non-GAAP淨利潤2.7億元，自由現金流轉正達到24.7億元。截至2025年12月31日，公司現金及現金等價物為人民幣1012億元，現金儲備充裕。公司指引26Q1汽車交付量為8.5-9.0萬輛，按年-8.5%~-3.1%；總收入為204-216億元人民幣，按年-21.3%~-16.7%。展望2026年，L系列換代+純電新品上市，帶動公司銷量再上新台階。其中，全新一代理想L9將於26Q2正式發布，是理想11年技術集大成之作，搭載自研馬赫100芯片(有效算力達Thor-U的6倍)、全球首個量產全線控底盤、800V全主動懸架及5C超充技術，產品力全面升級，有望重回旗艦SUV領先地位。L9Livis版售價55.98萬元，定價定位全面向上。純電產品方面，理想i6供應問題逐步解決，月交付能力有望穩定在2萬台水平；理想i8訂單持續回升，3月訂單較1月增長3倍以上；2026年下半年將推出純電旗艦SUV理想i9，進一步豐富純電產品矩陣。出海方面，2026年是理想正式佈局海外的第一年，出口佔比預計約3-4%。理想汽車定位高端智能電動車，公司2025年經歷產品周期調整，伴隨2026年全新L9系列上市、i系列穩定上量、門店合夥人機制落地，該機構預計公司交付量有望按年增長。該機構預計2026-2028年公司有望分別實現銷售收入1106/1293/1629億元，給予"增持"評級。