智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，霍爾木茲海峽中斷，商業庫存與戰略庫存釋放導致的全球原油庫存快速去化，將與中東產油國高庫存形成巨大「壓力差」，即使海峽恢復通行，原油補庫存邏輯會強化海運中期需求。對比俄烏、紅海繞行，地緣風險溢價不會快速結束，「護航」帶來的效率損失，或僅少數符合伊朗要求的船只可以通過。重點油輪方面，戰略儲備釋放轉換值海運達到250萬桶/日，運距提升，可以對沖波斯灣被限制的原油出貨量接近1000萬桶/日的需求缺口。

申萬宏源主要觀點如下：

霍爾木茲海峽衝擊前各版塊主要矛盾：大周期向上，中周期與商品通脹共振

長周期：航運船舶資產處於需求邊際定價狀態，2003-2012交付高峯換船周期延續至2037-2038，前期集裝箱、LNG船訂單擠佔其他船廠產能。造船板塊進入訂單、利潤兩家齊升狀態，期租租金測算的船舶投資回報率大幅超過WACC，新船訂單持續性擔心解除。

中周期：航運上游貿易利潤隨通脹增加。逆全球化、供應鏈重構、貧富分化、地緣衝突加劇，農產品、基本金屬、能源商品區域錯配增加。

衝擊帶來的長邏輯變化：油輪、散貨、集裝箱、造船

油輪：原油補庫存邏輯。海峽中斷，商業庫存與戰略庫存釋放導致的全球原油庫存快速去化，將與中東產油國高庫存形成巨大「壓力差」，即使海峽恢復通行，原油補庫存邏輯會強化海運中期需求。窄管效應：對比俄烏、紅海繞行，地緣風險溢價不會快速結束，「護航」帶來的效率損失，或僅少數符合伊朗要求的船只可以通過。

幹散：對標70年代後期，高油價驅動煤炭需求，幹散貨航運迎來黃金時代；氣體船：恢復需要更長時間。

造船：油價如果維持在80美元以上，海工裝置(深海鑽井平台、海工輔助船)需求激增，帶來額外需求。

短期衝擊：燃料危機與糧食淡水危機是否導致事件升級，長運距戰略儲備釋放對沖短期影響

船舶燃油：關注新加坡等地已經出現燃料油加註緊張，如果失控，會出現船隻靠港排隊，有效運力下降航運全板塊上漲。

糧食淡水、南亞電力供應：東亞、G7等國仍有較多庫存，封鎖下中東國家糧食淡水供應不足，或南亞等過出現電力危機有導致地緣衝突升級可能。

油輪重要關注：戰略儲備釋放轉換值海運達到250萬桶/日，運距提升，可以對沖波斯灣被限制的原油出貨量接近1000萬桶/日的需求缺口。

後續推演：海峽長期封鎖影響巨大，從封鎖到護航等方式的有限通行可避免極端情況出現

1981-1988兩伊戰爭共有500-600條船受到襲擊，上百名船員傷亡。當前全球貿易周轉量是1985年的3倍，當前約18艘船被襲擊。

標的方面

油輪關注招商輪船(601872.SH)、中遠海能(600026.SH)、招商南油(601975.SH)。化學品關注興通股份(603209.SH)、盛航股份(001205.SZ)、君正集團(601216.SH)。幹散關注海通發展(603162.SH)、國航遠洋(920571.BJ)。

船舶板塊與油輪共振，重點關注ST松發(603268.SH)、中國船舶(600150.SH)。集運關注中遠海控(601919.SH)、東方海外國際(00316)、德翔海運(02616)、海豐國際(01308)。

美股油輪關注Euronav NV(ECO.US)、Frontline plc(FRO.US)、Nordic American Tankers Ltd(NAT.US)、International Seaways Inc(INSW.US)、Teekay Tankers Ltd(TNK.US)；成品油Scorpio Tankers Inc(STNG.US)、Torm plc(TRMD.US)、Hafnia Ltd(HAFNIA.US)。

幹散貨Himalaya Shipping Ltd(HSHP.US)、Star Bulk Carriers Corp(SBLK.US)、Genco Shipping & Trading Ltd(GNK.US)等。

風險提示

民船業務新接訂單不及預期、航運景氣度下滑、鋼價等原材料大幅上漲、人民幣大幅升值、衝突超預期、全球宏觀衰退速率超預期。