專題：聚焦美股2025年第四季度財報
阿里巴巴集團發布2026財年Q3財報顯示，集團收入2848.43億元，按年增長2%，若不考慮銀泰和高鑫零售的已處置業務收入，按年增長9%。阿里雲收入加速增長36%，AI相關產品收入連續第十個季度三位數增長。調整後淨利潤167.1億元；調整後息稅折舊及攤銷前利潤340.6億元。
詳見：阿里巴巴：2026財年第三財季營收2848.4億元
財報發布後，阿里巴巴集團董事會主席蔡崇信、CEO吳泳銘、CFO徐宏、以及阿里電商事業群CEO蔣凡出席了隨後召開的電話會議，對財報進行了解讀，並回答了分析師提問。
以下為分析師問答環節的主要內容：
伯恩斯坦分析師Robin Zhu：能否介紹一下，現在有了Token Hub（ATH事業群）之後，從設計的角度來講，不同的雲和AI相關的業務協作的方式會產生什麼樣的新的變化？另外從戰略的角度來講，就是有了這樣一個新的結構之後，會帶來什麼樣的改變，或是有助於實現什麼樣的新的目標，是更加優於之前的安排。另外想請教管理層，是不是可以給我們闡述一下你們在語音和AI方面的優先級。比如說第一大優先級是市場份額和收入增長的，如你們剛纔所宣佈的這個目標，還是說第一大優先級是要擁有最好的這個模型能力，還是說要發展更多的消費者消費端的使用，或者是AI智能體等等。能不能就是排一個優先的一個順序，謝謝。
吳泳銘：好，非常感謝你的提問。我覺得我們成立ATH，其實事業群的目的和現在的這個時代，或者說這個技術變革的背景有關係。因為從2025年的下半年到2026年的前面這兩三個月，我們已經看到了，就是AI已經進入到AI Agent驅動的這個時代。而AI Agent驅動的這個時代，和我們前面早期的AI這個階段最大的區別在於，模型與應用的硬件的之間的緊密配合。對於怎麼樣做好模型以及發展應用至關重要。因為在AI的早期，其實預訓練的很多數據來自於一些靜態的數據。
當我們現在開始進入到AI Agent的時代之後，其實我們大量的來自於怎麼去提升模型的能力，或者說幫我們的應用做得更好的能力，來自於模型和應用的緊密結合，以及在客戶的使用場景當中的緊密的數據的聯調。
所以從這個角度上來說，如果看AI的五個層面的話，第一個應用層，第二個是模型層，然後再下面是AI infra類似雲計算，再到下面的芯片層的話，我們覺得在這個agent的時代，模型和應用的緊密配合是一個是更關鍵的一個事情。
然後，我再來解釋一下我們這個ATH內部的幾個業務之間的一個關聯，就是從我們的從現在行業看到的未來的發展趨勢來說，我們也覺得已經看得非常清楚，就是說未來的AI agent在應用層會有一個生態，創新會非常非常多。在應用層的各類的應用，也會非常的豐富。在這個應用層，我們自己的佈局，會有一個「千問」App，作為我們在這個應用層的一個to C的個人處理。然後，我們希望把我們的「悟空」打造成為一個在中國企業面向to B的一個個人助理。
但同時，我們覺得在AI應用層會有非常多的各種行業應用或者垂直應用，或者說各類不同場景的AI agent的應用，再去支持各個行業的發展。所以我們在這個應用層之外，還需要有一個我們強大的一個MaaS業務。
其實MaaS業務是貫穿模型和應用層之間的一個渠道。而MaaS業務將會在支持我們自己的內部的應用之外，我們還需要通過一個強大的MaaS業務來支持外面更多的豐富多彩的這類AI的這些行業應用。我們覺得，這個市場價值，市場空間都會非常大。
所以從這個角度上而言，我們覺得AI應用層是未來的模型，AI token的一個最大的一個分銷渠道。而最強的一個模型能力會吸引更多的應用來使用我們的模型，一個更加高效或者能力更強的一個mars產品，將會把這兩者之間銜接的更好。這就是我們在這個事業群當中設計的一個業務邏輯。
所以如果從模型和應用層這一層來看，我們的優先級毫無疑問是打造智能能力最強的模型，因為只有最強的模型才能驅動各行各業的這種應用場景的拓展，也只有最強的模型才能夠吸引各行各業的應用來使用我們的MaaS業務。
但是我想特別強調的，其實如何打造最強的模型，才需要與我們的各類的行業，以我們自己的to C to B的應用，以及通過MaaS連接各類行業的應用，讓更多的用戶來使用我們的模型，逐漸打通這個數據飛輪和業務閉環。
通過這樣的方式，通過更多的場景、更多的數據，更多的用戶來迭代我們的模型的能力，逐漸形成一個數據飛輪，才能這樣持續的去提升模型的能力。這也是我們現在就成立ATH這個業務事業群的一個原因。所以我想特別總結一下，我覺得我們的優先級是提升模型能力。但是提升模型能力需要我們在ATH整個模型和應用端的和MaaS端的共同努力，才能夠去提升長期的提升模型的能力。
美林美銀分析師Joyce Ju：管理層晚上好，也祝賀你們在雲和AI方面取得的紮實的進展。我的問題是關於CMR，我們看到增速放緩，尤其在12月份季度，鑑於中國總體線上零售的方面的宏觀壓力，我們看到25年總體在線零售的增長。最近我們還看到1月和2月在線零售的增速是重新加速的。請你們介紹一下，進入到3月份季度，你們對於CMR趨勢的看法。然後，消費者端你們是不是開始看到有什麼的改善，謝謝。
蔣凡：我來回答一下這個問題，剛纔你也提到，12月季度，因為宏觀消費疲軟、暖冬，以及今年春節比較晚等因素，使得我們12月度增長受到了比較大的挑戰。同時，因為大促季延長，我們在消費者權益投資較往年有所增加。所以我們12月季度的CMR跟電商利潤都有放緩。我們也看到，今年一度以來，我們看到消費復甦還是非常明顯的。那麼同時在我們即時零售戰略的共同拉動下，我們的實物電商成交跟CMR增速，都顯著回升，我們電商的利潤也有顯著的改善。
摩根士丹利分析師Gary Yu：感謝管理層接受提問，我的問題是關於即時零售。我知道，過去幾個月阿里巴巴已經在市場份額，還有UE改善這些方面取得了一些階段性的成果。面對未來，我們的優先級會是什麼？是市場份額，還是希望利用這個機會來進一步的優化UE，收窄虧損。另外，我們應該如何看待即時零售和傳統電商之間的協同，並且這些協同將來會如何轉化為CMR更快的一個增速？謝謝。
蔣凡：我來回答這個問題。是的，我們繼續看到在市場份額提升的同時，我們通過物流效率提升，商業化能力的改善，還有我們訂單結構的優化，它們進一步驅動了UE的持續優化。我們認為，未來我們的UE會進一步的好轉。我們也看到，過去一年閃購對平台整體的拉動明顯。包括閃購在內的電商大盤，年度活躍買家增長了1.5億，實物電商的年度活躍買家增長了1億。那麼淘寶實物電商年度活躍買家增長超過了過去三年的總和。新的用戶相比成熟用戶，短期的客單價、購買頻次相對較低。但我們希望在未來，持續提升這部分的ARPU值和購買頻次，這也是未來平台幾年增長的新引擎。同時我們也看到，閃購對相關品類拉動明顯，特別是對食品生鮮健康的相關品類拉動明顯。同時也推動了盒馬貓超等即時零售業務的加速發展。
關於未來的發展預期。首先我們維持28財年即時零售整體交易規模過萬億的目標。在此規模基礎上，我相信我們可以實現規模化的正向現金流。同時，我們預計29財年即時零售業務板塊將實現整體盈利。
閃購和即時零售已從新客獲取，促進用戶活躍，滿足用戶多元化的消費場景，拉動成交和商業化以及物流、機電等多方面，成為淘寶、天貓電商板塊的基石性業務，對於淘天在AI時代的長期發展起到至關重要的戰略作用。未來兩年，我們會以實現整體規模過萬億的目標，繼續堅月供入，同時實現市場地位領先。
花旗銀行分析師Alicia Yap：感謝管理層接受我的提問。我想問一些關於你們芯片業務，就是「平頭哥」方面的問題。最近有報道說，阿里打算將平頭哥分拆上市，管理層是否可以提供一些相關信息。另外，是不是可以分享一些平頭哥的一些業績數據？比如說剛纔講了，就除了你們交付的47萬個芯片之外，這個收入是多少？以及未來一年的預期增長率是多少。然後，剛纔你們好像講到了其中有60%是來自外部客戶的需求。那是不是也可以展開介紹一下這些芯片，就是提供給外部客戶的芯片，是否主要是用於推理。而內部使用的話，是用於模型的訓練，還是用在其他的方面。另外，平頭哥的這個芯片相比較其他的國產芯片是怎樣的？
吳泳銘：非常感謝你這個問題。平頭哥是阿里巴巴全站AI佈局的重要一環，我也想趁此機會詳細介紹一下。在當前的國內的AI芯片生態中，我們覺得平頭哥的技術能力和產品能力都處於第一梯隊。我們的產品覆蓋從訓練微調到推理的完整AI工作流，我們的平頭哥AI芯片已經通過阿里雲在訓練場景「百鍊」的推理場景深度大規模的使用。同時在阿里雲的公共雲和混合雲產品中，我們也有60%以上的平頭哥的芯片在被外部的商業化的客戶使用。而外部的商業化客戶涵蓋互聯網、智能駕駛和智能製造多個行業。
這些外部的商業化客戶在用平頭哥的芯片當中，在用他們的訓練和推理場景都有使用。而且我們在平頭哥的軟件棧上具備與CUDA生態系統的一個良好的適配性。所以我們的客戶在遷移他的系統項目過程當中，花費的時間非常少。另外一點，我覺得平頭哥對於阿里巴巴的一個重要性，除了是因為在國產芯片相對來說比國外芯片在製造製程和性能方面有一定落後的情況下，我們希望與阿里巴巴雲基礎設施以及通義千問的模型有更深度的協同設計，以提升更好的性價比。所以，這是我們的平頭哥芯片的一個與外面的這些芯片公司不太一樣的一個點。
因此，我們更多的是希望可以創造我們更高的一個AI能力的一個性價比，也可以成為我們今後百鍊平台，能夠降低我們百鍊平台推理成本的一個重要產品。
另外，還有一個除了在整體提升我們的AI效率，降低成本之外，還有一個在現代中國的這個AI行業一個特殊情況下，我覺得有一個對我們的一個重大價值，就是整個AI算力的供應保障。因為在未來3到5年，全球的AI算力都會處於一個非常緊缺的狀態，尤其是在中國市場更會緊缺。
而作為在中國市場唯一具備自研芯片能力的雲計算公司，平台哥對於阿里集團來說也是至關重要的，能夠提供更多的AI算力供給，將會幫助我們的雲和AI業務，包括我們的MaaS業務獲得一個更高的增長動能。
最後，我再稍微分享一下我們未來的一些預期。平頭哥，我們在前面兩年歷史上已經成功的商業化應用，推出的芯片規模超過了47萬片，年化營收規模也達到了百億級別。未來，在26和27年，我們預計平頭哥可以生產的高質量的AI芯片的規模還會持續擴大。為我們整個集團的AI業務提供充足的算力保障，也能夠為整體的AI業務提供一個非常強大的一個增長動能。
同時，對未來提升盈利水平也會非常有幫助。總的來說，平頭哥的價值對阿里巴巴不僅是成本優化，而且更是供應保障。在算力稀缺的時代，我覺得對於阿里巴巴的AI戰略來說至關重要。因此，平頭哥未來並不排除去做IPO，但現在還沒有一個明確的時間表。
中信銀行分析師：管理層晚上好，感謝接受我的提問。我的問題是關於你們提到的阿里巴巴集團AI戰略的商業目標。未來五年的收入要突破1000億美元，那管理層能否給出這一目標的更多的細節？比如說，未來五年對應的複合增長率，以及這個增長驅動力？我們應該怎麼去理解，基於我們規模化的營收的一個增長，何時可以看到阿里雲的利潤率有一個提升的趨勢。
吳泳銘：非常感謝你的問題。我覺得對於未來五年的AI與雲相關的業務的營收突破1000億美元，從我們的現代的市場增長的容量，以及我們現在的基礎和我們的產品基礎上來說，我們的目標和路徑的可見性還是比較強的。
我覺得最大的增長動能還是來自於AI大模型的能力的突破。在2026年的前幾個月，我們已經看到了非常明顯的一些趨勢，就是我們看到大模型開始具備了完成to B的複雜工作流的能力。
當我們看到越來越多的公司內部在啓用大模型產生的Agent，在幫他完成的工作任務的時候，其實我們整個的原來AI和雲面向的IT預算的這個市場，其實發生了一個根本性的改變。也就是大量的企業在用Token消耗的時候，他並不把Token當成是他的IT預算，而是當成了整個公司的生產或者研發成本，是他的生產資料的一部分。所以這是我們看到一個對未來的AI增長有一個長期性、最根本的一個內在因素。
我們覺得，三個最大的增長動能來自於三個方面。第一方面就是以大模型驅動的MaaS業務做一個核心的一個增長引擎。對於MaaS業務的增長，MaaS業務的應用方，包括我們自己的應用、我們自己應用的客戶，以及行業當中非常豐富多樣的各類AI應用，應用場景，包括AI應用軟件。我們覺得這個MaaS業務推動的增長，可能是對於未來AI和雲營收是一個核心關鍵的一個因因素。
然後第二點，對於AI雲計算而言，還有一個非常重要的增量場景。也就是我們認為在未來基於公共的一個MaaS業務，我們會有一個很大的市場。另外，在相當多的中大型企業，還會有一個企業級的內部推理和訓練市場，這個市場長期會繼續存在。他並不是一個，因為每個企業會根據他自己的業務的形式，以及他這個應用場景的安全性，或者他應用場景的一個特殊性，一些應用場景會選擇使用公共的MaaS API服務。有很多的應用場景還會基於他企業內私有化部署的應用場景，這些應用場景也是我們阿里雲AI技術設施一個非常大的增量場景。
還有一個我們覺得被我們很多人忽視的一個增長動能。就是其實對於以CPU為主的傳統雲計算，在這個AI Agent的時代，其實有一個非常大的一個增長空間。傳統的雲計算是為IT工程師所設計的，也就是在中國可能有幾百萬或者說最多不超過1000萬的工程師是潛在的、在傳統雲計算的客戶，但是當AI大模型創作的Agent可能是數以10億級的，他們的運行環境需要有大量的傳統，以CPU為核心的傳統雲計算的支撐。
他們需要傳統的CPU，也需要數據庫，也需要存儲，也需要大量的Memory來支撐他們的長期來解決，來支撐他們的長期運行。所以這個雲計算傳統雲計算市場如何轉型成一個從面向人類IT工程師使用的一個雲計算產品，變成非常適合於Agent交融的雲計算產品。我覺得這個增長空間也是非常巨大，今年如何把傳統的雲計算變成更適合於Agent的調用的這樣一個產品的轉型，也是阿里雲升級的重點。
隨着公司營收規模的持續增長，同時AI業務從更多的從賣資源到轉型升級成為更多的賣智能能力，我覺得這個是一個巨大的一個商業模式升級。同時，再結合我們自研的平頭哥芯片的降本增效，我們覺得隨着我們AI和雲營收規模的持續增長，雲業務的利潤率應該是可見的。
這應該是一個持續的提升的過程，這個過程並非是一個線性的過程。它是可能隨着一個規模效應的突變，或者是我們平頭哥芯片的規模，發生一個巨大的提升。我覺得和整個產品的規模性效應的體現都有關係，所以它並不會是一個線性的發生。
至於你剛纔說的2026到2031年的一個複合增長率，如果用計算器算一下，還是非常明確的。但是我們說在研發的投入和市場的增長過程中，也並不會是線性的發生。我們今天的投入可能要過一年、兩年纔會產生一個更大的增長。但是總體的五年目標，我們還是非常有信心去達成這個目標。
摩根大通分析師Alex Yao：謝謝給我這個提問機會。調整一下話題，我們來看一下電商的發展。我們之前曾經說過，電商會進入到一個三年的投資周期，這是不是因為我們看到了閃購外賣的機會，包括做出了一些調整。如果不調整的話，那是不是我們已經差不多進入到這個三年周期的中期了？接下來就是組建了財務改善和到三年底進入到相對穩定的一個財務的收穫期，這個大方向上，我們這個賽道上的階段性的定位和考慮，能不能跟我們分享一下，謝謝。
蔣凡：剛纔我也講到了，首先我們在今年在即時零售側有個非常大的投入。這是我們看到的一個機會。剛纔我也講到了，我們會在未來兩年以實現即時零售規模破萬億的目標持續的投入。我們也相信，在兩年後整個即時零售的投入會給我們整個電商板塊帶來正向的經濟收益。
然後講一下關於這個AI，其實剛纔也講了很多關個AI的一些影響。我覺得AI會對電商會帶來非常大的一個影響。當然，三年對AI來說是一個非常遠的一個時間。大家看到其實AI是以每周、每個月的速度在進化。所以我們也在積極的在AI側做投入。
無論是用戶體驗，還是商家方面，我們今年都會持續的推出一些新的體驗，以及去升級我們商家基於AI的新的經營的模式。AI的出現，我覺得在電商的很多的領域，一些分支的領域，也會帶來非常大的一個升級。利用我們的B to B業務，電商會帶來非常大的一些機會。我們也會竭盡抓住這樣的一些新的機遇。（完）
責任編輯：劉明亮