作者 | 李吉
編輯 | 張愷翀
3月18日，騰訊控股發布了2025年全年財報。這份成績單，可以說是相當硬核 。
數據顯示，騰訊2025年全年營收達7517.6億元，按年增長14%；經營利潤2806.6億元，按年增長18% 。
但真正讓市場興奮的，不是這些數字本身，而是數字背後的故事——AI正在成為騰訊的新引擎。
賺錢能力到底有多強？
先快速過一下這份成績單。
去年很多人擔心騰訊增長見頂，結果人家用數據說話：毛利按年增長21%，賺錢速度比營收跑得還快。
幾個關鍵引擎依然動力十足：
遊戲業務：本土市場遊戲收入1642億元，按年增長18%。尤其值得一提的是《三角洲行動》，成了新的「爆款製造機」，讓騰訊的長青遊戲池子又多了一員大將。
AI賦能見效：馬化騰自己都說了，增長得益於AI技術提升了廣告定向能力。廣告主錢沒白花，因為AI能讓廣告更精準地找到你，視頻號和微信搜一搜的營銷服務收入蹭蹭漲。
雲業務賺錢了：以前老說騰訊雲是「燒錢」的，現在好了，騰訊雲實現規模化盈利，企業服務收入增長接近20%。
簡單總結：遊戲能打、廣告回暖、雲業務賺錢，AI還加了把火。
龍蝦革命：馬化騰的新寵
財報中最引人注目的亮點，是一個有趣的名字——「龍蝦」。
在財報發布後的電話會議上，馬化騰罕見地花了大量時間談論這款產品。他認為，「龍蝦」讓騰訊的各類雲智能產品發揮了優勢，利好騰訊 。
為什麼「龍蝦」這麼重要？馬化騰解釋說，傳統的聊天機器人需要用戶一直盯着螢幕等回覆，但「龍蝦」通過IM（即時通信）化解了這一等待時間。更重要的是，和一般的聊天機器人相比，「龍蝦」更有「活人感」 ，有記憶，也會越來越符合用戶的個性化需求 。
「每個小程序其實都可以‘智能化’和‘龍蝦化’。」馬化騰這句話透露了騰訊的野心——將AI能力無縫嵌入到微信生態的每一個角落 。
馬化騰表示，微信是中心化的一個App，但微信生態是去中心化的，包含數十萬活躍的小程序商家，未來如何融入「龍蝦」類應用的這種去中心化理念值得思考。
數據顯示，騰訊元寶月活已突破1億，躋身國內AI原生應用Top3；AI工作台ima月活超過1300萬，知識庫文件超4.2億；QQ瀏覽器AI功能累計服務用戶超1.3億；搜狗輸入法AI用戶數破1億，移動端月活達6.7億 。
這些數字背後，是騰訊857.5億元的年度研發投入和792億元的資本開支，均創歷史新高 。
AI變現：從概念到真金白銀
AI不只是故事，更在變成實打實的收入。
騰訊2025年的財報顯示，企業服務收入按年增長近20%，受益於AI相關雲服務需求激增，騰訊雲實現規模化盈利 。四季度企業服務收入按年增速更是提升至22%。
連馬化騰自己都承認：「2025年我們保持了健康的增長，得益於AI技術提升了我們的廣告定向能力及玩家在遊戲中的互動，以及雲業務收入加速增長並實現了規模化盈利。」
外界最為關注的騰訊AI硬實力根基——混元大模型即將迎來一次重大升級。3月18日財報媒體會上，騰訊宣佈混元3.0計劃於4月陸續向外開放，目前已在內測階段。
過去一年，騰訊圍繞AI組織與人才體系密集調整，為混元大模型迭代升級提供支撐：一方面加大原生AI人才引進，以年輕化力量重構組織；另一方面升級大模型研發架構，於去年12月新設AI Infra部、AI Data部和數據計算平台部，進一步強化AI研發體系。
受益於此，混元模型能力持續進化。去年12月，混元2.0模型上線，在推理能力與效率方面顯著提升。今年1月，混元圖像3.0圖生圖模型接入元寶，實現一句話P圖，並在春節活動期間帶動元寶AI生圖日均調用量增長30倍。
與此同時，混元3D生成能力也取得突出表現。去年11月，混元3D創作引擎推出國際站，模型API上線騰訊雲國際站。截至目前，混元3D系列模型在開源社區的下載量突破300萬，在全球開發者和3D創作者群體中積累了廣泛用戶基礎。
隨着技術土壤日益豐沃，上層AI應用開始破土成長、多點開花：騰訊多款AI產品密集升級，AI能力正快速進入工作、學習、創作與生活等多個場景。
估值窪地PE18倍的騰訊
業績增長的同時，騰訊的估值卻處於歷史相對低位。
騰訊目前市值5萬億港元，按最新財報公布的經營利潤計算，其PE僅為18，低於歷史平均值的28倍 。
橫向對比更具說服力：美股科技七巨頭中，谷歌約29.6倍，亞馬遜約34.5倍，Meta約32.5倍 。
在國內科技巨頭中，阿里巴巴約21.6倍，小米約22.7倍 。考慮到騰訊2025年淨利潤增速達18%，以及AI業務帶來的增長潛力，這個估值水平顯然不算貴 。
從歷史估值分位數看，恒生科技指數整體估值處於歷史低位。截至2025年12月初，恒生科技指數的PE約23.32倍，處於近10年33.33%分位數，意味着過去10年裏只有33%的時間比現在更便宜 。
有分析指出，騰訊當前估值處於合理偏低區間，2021年高峯時市場給予40倍估值，2022年低谷期僅10倍左右 。對於穩健型投資者來說，現在的價位確實有一定安全邊際。
面對市場波動，騰訊用實際行動表達了對未來的信心。
財報披露，騰訊2025年全年於港交所購回並註銷1.53億股股份，總代價約800億港元 。購回的股份其後已被註銷，這意味着現有股東權益比例得到了實實在在的提升。
與此同時，騰訊董事會建議2025年派發末期股息每股5.30港元 。加上回購，騰訊2025年總股東回報預計超過1210億港元 。
結語
遊戲業務穩健增長，AI帶來新想象空間，雲業務實現規模化盈利，海外遊戲年收入突破100億美元 。騰訊這份財報，確實有不少值得細品的亮點。
馬化騰在最後表示：「設計東西大家要有耐心，慢工出細活。」 對於騰訊這家公司，或許我們也需要同樣的耐心。
畢竟，「龍蝦」雖美味，也要等它慢慢變紅。