智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，26年2月CPI表現回暖，CPI-PPI剪刀差進入震盪收斂階段，食品飲料行業成本紅利邊際減弱。結合CPI與成本、毛利與定價權傳導鏈條，大衆品板塊的配置主線為：1)具備渠道力與產品力、明確提價預期與高派息屬性的調味品龍頭以及量價齊升彈性突出的餐飲供應鏈龍頭;2)具備全國化與大單品戰略、派息意願強的龍頭與高成長區域龍頭;3)佈局龍頭乳企與頭部牧業;4)具備品類與渠道優勢的原料、零食及飲料龍頭。

國泰海通主要觀點如下：

CPI邊際回升、PPI低位修復、剪刀差邊際收窄，食品飲料行業整體處於成本紅利的「尾聲」及漲價潮的「初期」階段

覆盤歷史多輪價格周期，該行判斷CPI為股價表現的核心錨，CPI-PPI剪刀差決定盈利彈性，CPI>1的通脹階段及CPI-PPI剪刀差上行時期，食飲板塊業績及股價表現相對更優。26年2月我國CPI按年+1.3%，漲幅為23年1月以來最高。供給端PPI改善向CPI的成本傳導，需求端「提振消費」一攬子政策逐步落地，後續CPI改善趨勢延續，順價能力較強企業有望受益。

CPI回升帶來需求修復與議價環境改善，重視龍頭企業毛利率變化及定價權重建主線

原材料成本在大衆品龍頭營業成本中的佔比普遍在65%–85%之間，其中大豆、白砂糖、原奶、大麥以及玻璃、PET、瓦楞紙、鋁材等農產品與包材是關鍵變量。PPI上行、CPI溫和通脹環境下，行業集中度越高成本控制及提價能力越強，中小落後產能將加速出清，龍頭企業市佔率有望進一步提升。

漲價預期下，重視順價能力較強企業

主線一：成本與價權共振的調味品與餐飲供應鏈。調味品處於成本上行初期疊加上一輪提價滿5年，CPI回升下具備新一輪提價基礎。關注行業集中度提升、龍頭市場份額擴張增強價權與傳導效率。餐飲供應鏈速凍、復調等需求企穩，價格開啓向上周期。

主線二：成本相對平穩，集中度高，具備價權彈性的啤酒。餐飲場景逐步修復，進口大麥成本處於低位，包材成本部分反轉，關注啤酒企業塑造高端大單品與新興渠道滲透帶來噸價與結構升級空間。

主線三：成本紅利尾聲，價權逐步修復的乳製品產業鏈。上游牧業伴隨奶價從虧損區間回升，上游盈利彈性有望釋放，報表修復確定性高。原奶周期回升預期下，中游乳企受益於價格回升、價格戰放緩與產品結構升級，有望通過後續提價、減折將壓力傳導至終端，改善企業盈利能力。後續關注原奶價格與終端折扣率變化，作為價權修復信號。

主線四：受益於結構性成本紅利的零食與軟飲料。零食板塊格局相對分散，成本傳導及提價能力分化。目前瓜子、魔芋精粉等核心原料成本回落，有望帶動毛利率修復。軟飲料白糖成本紅利持續，疊加消費場景恢復，龍頭延續穩健增長，重視具備供應鏈優勢、品類勢能與渠道優勢的龍頭。

風險提示：CPI回升及消費需求恢復不及預期;原材料及包材成本超預期上漲;市場競爭進一步加劇。