日本央行（正式名稱：日本銀行，Bank of Japan，簡稱「日銀」）對全球金融市場有着重要影響，2022年1月以來，我們開啓「中金看日銀」相關係列報告，持續追蹤日本央行動向，目前已相繼發布了79篇報告（詳情參考文末《中金看日銀》系列報告一覽表）。

結論：日本央行將於3月19日中午公布議息會議的結果。目前我們認為日本央行或將在本次會議中維持政策利率在0.75%不變。本次會議不公布日本央行對經濟與通脹的最新展望。我們認為，本次會議本身預計信息有限，市場焦點將主要集中在會後的記者招待會。重點關注植田行長就以下問題的表態：1)中東局勢升級對日本經濟、通脹及金融市場的影響評估；2)對未來政策利率路徑的指引。日本央行正在面對「保經濟vs保匯率」的兩難局面，我們認為植田行長髮言需要平衡好鷹鴿措辭，才能勉強實現折中路徑。如果植田行長髮言明顯偏鴿，則可能帶來日元明顯貶值，進而可能觸發外匯干預的風險。

貨幣政策(政策利率)或維持不變：日本央行在去年12月的議息會議中啱啱加息至0.75%，在中東局勢明顯升級、全球金融市場波動上升的背景下，我們認為在本次會議中日本央行或繼續維持政策利率在0.75%附近不變。我們認為本次日本央行會議的重點比起是否加息，更多是關注會後的記者招待會中植田行長的發言。

記者招待會中植田行長姿態或觸發外匯干預：市場焦點將主要集中在會後的記者招待會。重點關注植田行長就以下問題的表態：1)中東局勢升級對日本經濟、通脹及金融市場的影響評估；2)對未來政策利率路徑的指引。關於中東局勢的影響，近期中東衝突升級推升原油價格，日本央行表示將密切關注油價變化對經濟與物價的影響。3月4日的衆議院聽證會中，植田行長表示「油價上升對通脹的影響具有雙向性：一方面，能源價格上漲可能推高整體通脹；另一方面，高油價可能壓制消費與企業利潤，並抑制工資上漲，從而對需求形成負面影響」。關於對未來政策利率路徑的指引，日本央行此前多次強調，若經濟與通脹走勢符合其預測，將繼續推進利率正常化進程。近期，日本的綜合CPI按年雖然因個別因素而下滑，但是依舊明顯高於政策利率(圖表1)，同時我們觀察各類「春鬥(日本的春季工資交涉)」的信息顯示，2026年的春鬥依舊可以實現2025年左右的大幅漲薪，在此背景下我們認為日本央行仍在加息周期當中。

政治層面的一些約束：當前日本國內政治環境亦可能對貨幣政策產生一定約束。2月24日《每日新聞》報道稱日本首相高市早苗在2月16日同植田行長的單獨交流中表達了對進一步加息持相對謹慎的態度，政府方面更傾向維持相對寬鬆的政策環境以穩定經濟與資本市場。此外，2月25日，日本政府提名了兩位「再通脹派」學者作為今後日本央行貨幣政策委員會票委，這亦被市場解讀為政府偏向寬鬆政策立場的信號。

日本央行面對的兩難與折中路徑：綜上所述，日本央行目前實則是面對了兩難的局面。一方面，日本央行如果擔心中東局勢的負面影響與日本政治方面的考量，則需要表達鴿派姿態，短期內放棄加息，但是該行為可能會帶來日元貶值，進而加劇進口物價提升，從而推升國內物價上漲，最終可能反而會帶來終點利率的上行以及給債券市場帶來不穩定。另一方面，如果日本央行更加擔心日元貶值與國內通脹，則需要表達鷹派姿態，或需要暗示下次會議(4月)加息的可能性，但是該行為可能會給國內經濟帶來一定不安情緒，同時可能會面臨來自政治層面的壓力。在上述兩難的背景下，日本央行可能需要選擇一條折中路徑，在兩難的情景中勉強實現一個平衡。為了實現折中路徑，需要考驗植田行長「精妙」的措辭，在記者招待會中既要對當下的局勢表示擔憂，體現出對經濟的「呵護」，又不能排除短期內加息的可能性，這樣才能穩住匯率。實現折中路徑的難度不低，我們提醒投資者對記者會保持高度關注。

過去的「失敗教訓」：在1月日本央行會議的記者招待會時，植田行長髮言明顯偏鴿，對日元貶值間接表達出了容忍的姿態，進而在會後日元發生了明顯的貶值。為了維持匯率的穩定，此後日本與美國當局實施了匯率檢查。匯率檢查為外匯干預的「前奏」，我們認為本次會議中如果植田行長髮言再度明顯偏鴿，則可能再度觸發日元貶值，從而可能會觸發日本當局外匯干預的風險，投資者需留意相關風險。

會議結果公布時間由於日本央行沒有公布議息會議結果的固定時刻，因此具體公布時間或許也是投資者的關注點之一。根據我們對日本央行的長期跟蹤發現(圖表2)，「公布展望報告、貨幣政策出現調整」的會議往往公布結果較晚(圖表2)。本次會議不公布展望報告、大概率或維持不變，我們認為在北京時間上午10點30分左右公布的可能性較大。

圖表1：日本長期物價與利率的走勢

注：物價按年為排除了消費增稅之後的結果  資料來源：日本央行，日本財務省，日本總務省統計局，中金公司研究部

圖表2：日本央行議息會議的公布時間

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

注：本文來自中金公司3月18日發布的《中金看日銀#79: 26年3月會議前瞻-日本央行的兩難與折中路徑》，報告分析師：丁瑞、仲村萌、李劉陽、陳健恒、楊鑫、魏儒鏑、施傑