金吾財訊 | 興業證券發研報指，小馬智行-W(02026)是實現自動駕駛出行大規模商業化的先行者。公司在四個一線城市均獲得面向公衆提供自動駕駛出行服務所需全部監管許可及實現商業化運營。該機構看好Robotaxi行業在技術成熟、成本下降、政策放開下商業化加速，預計公司作為行業領先者有望受益。技術奇點已至+成本紅利釋放+政策共振開啓，Robotaxi三大底層邏輯完成閉環，行業迎來規模化放量階段。1.技術約束脫鉤：2025年以來，技術已不再是阻礙Robotaxi商業化落地的瓶頸。隨着頭部企業完成數千萬公里的真實道路長測，系統穩定性和安全冗餘已跨越商業運營臨界值。2.成本拐點已現：到2026年，頭部企業整車平台+自動駕駛硬件套件的綜合成本下探至20-30萬元人民幣，成本曲線向下修正驅動單車經濟模型改善，跨過規模化部署「分水嶺」，Robotaxi商業模型具備擴張潛力。3.政策閘門打開。監管邏輯正從「限制性准入」向「鼓勵性商用」切換，中國、美國、沙特等市場已在法律層面實質性允許「全無人、可收費」的常態化商業運營。小馬智行：技術與商業化領先，第七代車型UE轉正，加速拓展車隊規模。公司目前在全球運營超1000輛Robotaxi，累計自動駕駛測試里程超6000萬公里，無安全員全無人駕駛里程突破1500萬公里，計劃在2026年底前將Robotaxi車隊規模擴大至3000輛以上。自2023年起，小馬智行無人車隊逐步在北上廣深四大一線城市開啓常態化測試，獲得面向公衆提供自動駕駛出行服務所需全部監管許可及實現商業化運營。2025年三季度，小馬智行第七代Robotaxi在廣州實現單位經濟模型轉正，成為國內少數單車盈利轉正的自動駕駛企業。除中國外，公司自動駕駛出行服務也展至歐洲、東亞、中東及其他地區。該機構預計公司2025-2027年收入分別為0.86/1.15/2.32億美元，毛利為0.15/0.24/0.65億美元，淨利潤為-0.07/-2.59/-2.47億美元。首次覆蓋，給予「買入」評級。