金吾財訊 | 華源證券發研報指，映恩生物(09606)於2020年正式運營，是一家臨床階段的創新生物藥企，專注於為癌症和自身免疫性疾病患者研發新一代抗體偶聯藥物(ADC)。公司已成功構建了多個具有全球知識產權的新一代ADC技術平台，持續開發下一代新型ADC，包括雙抗ADC，全新機制載荷ADC和自免ADC，與BioNTech、百濟神州、Adcendo、GSK、Avenzo及三生製藥等海內外公司達成合作，廣泛合作掘金全球市場。隨着2023年FDA批准Nectin-4ADC藥物PADCEV聯合PD-1抗體K藥用於一線尿路上皮癌治療，腫瘤治療策略來到IO+ADC階段。2024年BioNTech研發日提出PD-L1/VEGF雙抗聯合單抗ADC療法策略(即IO2.0+ADC)，腫瘤治療策略進入新的開發時代。根據BioNTech2024年及2025年研發日的進度更新，該機構認為BioNTech作為最早提出並進入臨床驗證IO2.0+ADC治療策略的公司，進度領先，映恩生物和BioNTech在ADC資產上深度合作，有望藉此實現對下一代腫瘤療法的提前佈局，未來可期。該機構預計公司2025-2027年營業收入分別為15.00/15.67/18.21億元，按年增速分別為-22.7%/4.4%/16.2%；2025-2027年歸母淨利潤分別為-14.02/-1.95/-1.28億元。鑑於公司在ADC領域的優勢地位，未來腫瘤療法迭代佈局靠前，出海全球化有望進展順利，首次覆蓋，給予「買入」評級。