炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源 | 野馬財經

　　作者 |孫夢圓

　　2025年靠「養猴」賺了5億。

　　一筆「清倉式」減持，讓素有「猴茅」之稱的昭衍新藥（603127.SH、6127.HK）在資本市場遭遇重擊。

　　3月16日晚間，昭衍新藥公告稱，公司股東顧曉磊及其一致行動人顧美芳因自身資金需求，計劃在未來三個月內，通過集中競價方式合計減持其持有的全部3074.25萬股A股，佔公司總股本的4.1%。若按計劃上限實施，兩名股東所持相關股份將基本全部退出。

　　市場隨即「用腳投票」，3月17日，昭衍新藥A股開盤即告跌停，收報29.32元/股；H股收盤大跌11.73%，報16.78港元/股。或許是看到了「血案」發生，公司在3月17日晚間，緊急發布更正公告，將合計減持比例由4.1%下調至3%。

　　然而，這次的「後悔藥」並未挽回股價頹勢，截至3月20日收盤，昭衍新藥A股報28.1元/股，下跌1.58%，總市值210.6億元。相較3月17日219.71億元的市值，短短三日蒸發近9.1億元。

　　緊急撤回的「清倉式」減持

　　之所以引發了股價地震，是因為減持人是陪伴昭衍新藥超過8年的「元老級」人物。公開資料顯示，顧曉磊和顧美芳均曾任公司董事，參與董事會決策工作，但已分別於2023年4月和2019年1月離任。

　　如果從源頭來看，昭衍新藥與香塘集團（即「香塘顧家」）的合作關係始於2008年，也就是說，股東合作已經超過18年。‌截至2025年三季度末，顧曉磊和顧美芳分別為公司第四和第七大股東，此次減持股份來源均為公司IPO前限售股份及資本公積金轉增股份，減持原因為「個人資金需求」。以3月17日跌停價29.32元/股來計算，此次減持最高可套現約9.01億元。

　　除了其「清倉」性質，此次減持比例也恰好卡在了監管的「頂格線」上。

　　根據《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，大股東或特定股東通過集中競價交易減持，3個月內不得超過公司股份總數的1%。而顧曉磊與顧美芳並非持股5%以上的大股東，且其擬減持股份中，僅有472.18萬股系IPO前取得，佔比不足1%。因此，此次減持並未違規。

　　不過在最新的公告中，此次減持方式已經由集中競價調整為集中競價和大宗交易相結合的方式。

　　值得一提的是，此次並非昭衍新藥的股東近期首次減持。公司實際控制人之一周志文周志文於2025年12月30日披露了減持計劃，在1月22日至1月28日，通過大宗交易和集中競價交易的方式減持了公司A股股份1497.9萬股，由此套現約5.68億元。此外，公司多名董監高於2025年9月30日至2025年11月28日合計減持了42.24萬股公司股份。

　　圖源：公司公告

　　靠「賣猴」點石成金

　　昭衍新藥成立於1995年，是藥物研發服務外包（CRO）企業，總部位於北京，公司的主營業務是藥物非臨床研究服務和臨床服務及實驗模型的供應，其中藥物非臨床研究服務為公司的核心業務，在北京、蘇州、廣州、梧州、南寧、雲南、上海、美國加州及波士頓設有子公司。

　　作為CRO龍頭，過去幾年真正讓資本市場記住的，是昭衍新藥的實驗猴。

　　對於創新藥研發來說，實驗猴是緊缺資源。據「紅星新聞」報道，2019年開始，多家CRO龍頭通過自建或併購等形式紛紛佈局，為醫藥研發囤猴一事沸沸揚揚。此前單價不到7000元的實驗用猴，在2022年暴漲至16萬元，價格飆升逾20倍。

　　也就是這一年，昭衍新藥斥資18億元收購了兩家實驗猴企業並自建繁殖基地，沒想到，此後的實驗猴價格一路飛漲，昭衍新藥也因此「點石成金」，被貼上了「猴茅」標籤。

　　據方正證券測算，預計2025年至2027年實驗猴供給大約4.9-5.24萬隻/年，實驗猴需求量大約5.13-6.26萬隻/年，短期由於新藥研發回暖，驅動實驗猴用量提升，而供給側短期改善難度較大，供需缺口或持續放大。儘管缺口不小，但周期性也不容小覷。

　　2022年，新冠研發熱潮曾將單隻食蟹猴價格推高至20萬元以上，公司淨利潤也創下10.74億元的歷史峯值；隨後行業入冬，2023年價格腰斬，並導致昭衍新藥在2023年及2024年，因生物資產公允價值變動分別錄得2.67億元和1.14億元的淨損失，淨利潤隨之連續兩年下滑。而到了2025年，伴隨行業回暖，猴價再度強勁反彈，去年底，食蟹猴又出現了供應短缺的現象，單隻身價一度漲至12-13萬元。

　　昭衍新藥的業績也與猴價捆綁在一起。據業績預報顯示，2025年，昭衍新藥預計營收為15.73億元至17.38億元，按年減少13.9%至22.1%。但同期歸母淨利潤卻預計暴增214%至371%，達到2.33億元至3.49億元。

　　一降一增的背後，是「炒猴」的會計魔法。公司解釋稱，利潤大增主要由生物資產（實驗猴）市場價格上漲帶來的公允價值變動收益貢獻，此項收益高達4.52億元至4.99億元。而反觀核心的實驗室服務業務，受前期行業競爭影響，其收入和毛利率卻在降低，利潤貢獻下降。

　　與此同時，眼看着主業增長乏力，昭衍新藥正積極開闢第二條「躺賺」的賽道：理財投資。

　　2025年12月，公司宣佈計劃在2026年度使用不超過20億元的閒置自有資金購買理財產品。結合2025年前三季度資金管理收益已貢獻超4500萬元淨利潤來看，昭衍新藥正在靠「炒猴」與「理財」賺錢。

　　信達證券2025年8月的研報指出，公司訂單已有邊際回暖跡象，預示着主營報表有望逐步改善。

　　不過，更大的挑戰來自於政策端，真正的「灰犀牛」或許正在逼近。2025年以來，FDA（美國食品藥品監督管理局）積極推動新藥研發減少動物實驗，發布《FDA Modernization Act 3.0》，將法規措辭從「動物實驗」改為「非臨床測試」，人工智能模型、類器官芯片等新興技術正在成為潛在的替代方向。

　　浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副祕書長林先平指出，昭衍新藥當前「副業養主業」的模式存在風險，其核心實驗室服務業務已出現虧損，利潤主要靠實驗動物銷售和理財收益「輸血」。這種結構凸顯了主業的階段性困境。公司長期健康發展，最終必須依靠實驗室服務主業實現盈利，當前應聚焦於提升主業競爭力、控制成本並拓展訂單。

　　背後的百億「香塘系」

　　這場「清倉式」減持，將昭衍新藥隱身幕後的重要股東——香塘集團及顧氏家族，推到了聚光燈下。

　　根據昭衍新藥《招股書》，公司由五名自然人共同發起設立，分別是馮宇霞、周志文、顧振其、顧美芳和左從林。其中，馮宇霞與周志文為夫妻，是公司的控股股東及實際控制人，發行前合計持股59.07%。顧振其為香塘集團創始人顧建平之子，顧美芳是顧振其的妹妹，二人構成了早期股東中的「香塘系」核心。

　　《招股書》同時披露了上述發起人的主要資產：馮宇霞、周志文除直接持有公司股份外，還持有熠昭投資85%股權；顧振其主要持有公司股份及香塘集團45%股權等；顧美芳則持有公司股份及多家太倉當地企業的股權；左從林持有公司股份及熠昭投資5%股權。

　　此次減持的主角顧曉磊，時任香塘集團副董事長。此次減持，更像是這個深度綁定昭衍新藥近二十年的家族資本大挪移。

　　圖源：罐頭圖庫

　　而回想香塘系的崛起，也堪稱是一部中國鄉鎮企業家跨界的轉型史。

　　上世紀80年代，顧建平在太倉香塘村的5間養鴨草房裏，湊了450元，買來3台舊機器，辦起了太倉香塘鞋廠。憑藉工藝拖鞋出口，到2000年已建成國內最大的工藝鞋生產出口基地，顧建平也被稱為「拖鞋大王」。

　　然而，真正的轉折發生在2002年。一次偶然機會，顧建平決月供資3000萬元，與馮宇霞、周志文夫婦共同組建舒泰神（300204.SZ）。這筆看似冒險的投資，在2011年舒泰神上市後，裂變為超10億元的回報，堪稱「神來之筆」。

　　更重要的是，它讓顧建平成功踏入生物醫藥產業，並又一次入股了馮宇霞、周志文夫婦共同組建的昭衍新藥。2017年，昭衍新藥在上交所上市，上市首日，其收盤價為18.01元，總市值14.73億元。2021年行業景氣度高峯時，其市值曾在2021年9月觸及690.58億元的歷史峯值。而截至2026年3月近期，其市值則在220億元左右波動。

　　此後，香塘集團以昭衍新藥為支點，通過直投和旗下香塘創投、衍盈投資等平台，系統性佈局生物醫藥產業鏈，投資了蘇州康乃德、海特比奧、思坦維等近十家藥企，其中多家曾是昭衍新藥的早期客戶。

　　通過天眼查穿透，截至2026年3月20日，香塘集團直接對外投資29家企業，間接投資企業超過669家，其資本網絡之龐大可見一斑。

　　圖源：天眼查

　　根據《江蘇經濟報》此前報道，2019年，香塘集團已經擁有20餘家子公司，總資產達70億元，年銷售收入近百億元，成為生物醫藥、化纖新材料、金融創投、地產置業「四輪驅動」的多元化經營的地方標杆型企業。

　　據上述報道，在拓展生物醫藥領域的同時，香塘集團也完成了對傳統化纖板塊的升級，其振輝化纖公司通過引進德國頂尖生產線，預計2019年銷售收入可達30億元。

　　此外，集團深度佈局金融領域，旗下擔保公司累計為中小微企業提供擔保170億元，並參股多家銀行，股權投資規模達3.5億元，實現了產融結合。以香塘擔保、創投和衍盈投資為核心的金服板塊，還成功孵化了摩創科技等智能製造企業，後者已獲得近億元訂單，成為對接德資的標杆工廠。

　　公開資料顯示，香塘集團連續多年入選中國及江蘇省民營企業權威排行榜。2022年9月，其位列「2022中國製造業民營企業500強」第476位，2021年營收為135.23億元。2023年9月，在「2023江蘇省民營企業百強排行榜」中排名第87位，2022年營收增至145.2億元。至2025年10月，在「2025江蘇民營企業200強」中排名第172位，2024年營收為98.04億元。

　　圖源：微信公衆號

　　從傳統制造到生物醫藥，再到金融與地產，顧氏家族的每一次跨界都精準踩中了時代節奏。

　　無獨有偶，2026年2月，舒泰神披露股東香塘集團減持了1%的股份，按減持均價計算，套現超過1.17億元。本輪減持後，香塘集團的持股比例由5.69%降至4.69%，不再是持股5%以上股東。這意味着，香塘集團未來實施減持無需再履行預披露義務。

　　早年扶持上馬的貴人，如今正在悄然退出。你怎麼看待香塘集團的資本騰挪術？昭衍新藥在失去香塘集團後，又該如何續寫猴子的故事？歡迎在評論區留言分享你的看法。

責任編輯：楊紅卜