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　　3月19日，中信證券2026年春季資本市場論壇在京召開。中信證券首席A股策略師裘翔表示，二季度是A股慢牛之路上一個關鍵的信心重塑窗口。站在指數層面，企業利潤率的長期企穩回升是A股接續牛市的必要前提，下個階段關注重心要從估值轉向利潤率。

　　同時，中東衝突是今年風格切換的催化劑，全球供應鏈的擾動再一次帶來校驗中國優勢製造業定價權的契機，「中東衝突帶來的能化成本衝擊給了我們一個窗口，去觀察和驗證中國優勢製造業是否真的能夠結構性地體現定價權」。

　　站在產業趨勢層面，代碼膨脹、實物稀缺，在中國的體現就是優勢製造業定價權的提升，AI的破壞式創新加速以及全球能化供應鏈的擾動都在加強這一趨勢。

　　「中國資產的重估，不應該是圍繞HALO做文章。」裘翔認為，HALO交易並非可以簡單套在A股上的邏輯。海外的HALO交易，核心是篩選出能夠在Al顛覆式創新衝擊下，規避自由現金流受損或資本回報率下行壓力的防禦性標的，其本質上是一種被動的防禦性切換；中國的邏輯有所不同，交易的核心是已具備市場份額與競爭優勢的資源及製造業企業，主動管控未來資本開支節奏，將既有競爭優勢轉化為定價權提升與利潤率修復，從而開啓低迴報資本開支高峯過後自由現金流重新擴張的進程。

　　目前的底倉建議仍然是中國有份額優勢、海外產能重置成本高難度大且供應彈性容易被政策影響的行業，以化工、有色、電力設備和新能源為基礎。

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責任編輯：楊賜