3月19日，來自Arkomina Research的資深宏觀經濟學家Marko Bjegovic在聯儲局宣佈按兵不動的利率決議之後表示，聯儲局在當地時間周三最新一次貨幣政策會議上未能宣佈降息舉措，意味着失業率上升背景下該中央銀行錯失關鍵降息窗口，犯下了一項政策錯誤。

在一篇發布於社交媒體的分析報告中，Bjegovic概述了他對聯儲局政策制定者們在美國乃至全球經濟疲弱跡象不斷增多之際，仍決定維持當前利率不變的若干擔憂。

Marko Bjegovic擁有17年以上金融市場交易經驗，此前做過股票經紀、投資顧問、股票交易主管和銀行首席宏觀經濟學家;其 Substack 訂閱頁顯示目前大約3000+ 訂閱者。

這位經濟學家更像是「少數派經濟學家」的代表人物，他目前最有辨識度的訂閱產品也許是CPI預測報告、PCE預測報告和聯儲局貨幣政策觀察報告這類高頻宏觀跟蹤內容，他長期以來對CPI/PCE等核心經濟數據的預測誤差較小，大幅優於華爾街均值預期的準確程度，並且多次在市場一致預期樂觀數據之際拋出最終被證明是正確的悲觀論調，因此斬獲一大批長期跟隨他投資策略的粉絲。

鮑威爾：通脹粘性仍然突出，現在判斷戰爭的影響還為時過早

北京時間周四凌晨，聯儲局最新公布的貨幣政策決議顯示，聯儲局如金融市場所預期的那樣連續兩次會議暫停降息，會議聲明中，聯儲局新增中東地緣政治局勢對美國經濟影響不確定的表述，失業率從顯示一些企穩跡象改稱「基本保持不變」。

市場重點聚焦的利率點陣圖顯示，聯儲局政策制定者們的利率展望路徑和上一次於去年12月公布的點陣圖時基本一致，依然預計2026年僅出現一次25個點子幅度的降息，預計明年也只降息一次。

與此同時，在最新經濟預測中，聯儲局把PCE通脹的年末預測從去年12月的2.4%上修至2.7%，核心PCE從2.5%上修至2.7%，並且在油價衝擊下，部分官員甚至重新把「加息可能性」擺回桌面。

聯儲局主席傑羅姆·鮑威爾在會議後的新聞發布會上明確表示，在通脹重新恢復降溫態勢之前，聯儲局可能不會重返降息軌跡。而這甚至還未開始考慮中東戰爭可能帶來的通脹擴張層面影響，強調現在判斷戰爭的影響還為時過早。

鮑威爾當地時間周三在新聞發布會上強調，現在評估油價飆升對美國經濟的影響仍然為時過早，儘管金融市場已經迅速計入未來一年更高的通脹預期。相反，他着重談到了這樣一些跡象：甚至在伊朗戰爭爆發之前，價格壓力持續的時間就已經比政策制定者原本希望的更持久。

「我們今年真正想看到，而且非常重要的一件事，就是通脹取得進展，」鮑威爾在發布會上表示。「如果我們看不到這種進展，那麼你就不會看到降息。」

這位聯儲局主席是在連續兩次會議決定維持利率不變之後發表上述言論。這番言論強化了這樣一種看法：由於消費者價格數據始終不配合，聯儲局距離恢復其在2025年底啓動的一連串降息行動，仍然相當遙遠。

然而，聯儲局主席鮑威爾對於更高中性利率的堅定立場很可能會進一步激怒美國總統唐納德·特朗普。就在當地時間周三上午，特朗普再次敦促聯儲局降息。

聯儲局選擇按兵不動是個錯誤舉動——這位經濟學家如是說

這位宏觀經濟學家指出，消費者價格指數(CPI)已經達到聯儲局錨定的2%長期目標水平附近，並且他認為當前對於聯儲局的政策制定者們而言，CPI比聯儲局青睞的核心個人消費支出價格指數(即核心PCE)更適合作為衡量指標。

Bjegovic之所以認為這次聯儲局按兵不動是個政策錯誤，核心在於他的政策函數與主流市場預期完全不一致：他更重視勞動力市場惡化和「實際利率仍過緊」，而不是繼續把通脹風險放在第一位。

Bjegovic在研究報告中指出，更加令人擔憂的是，美國經濟每個月都在流失真實的就業崗位。這位經濟學家援引的數據顯示，過去10個月中，失業率已明顯上升;在對勞動參與率下降進行調整後，Bjegovic的獨家測算數據顯示，失業率從2025年4月的4.2%升至2026年2月的5.4%，增加了1.2個百分點。

在此期間，聯儲局僅將基準利率僅僅下調了75個點子至3.6%，而經濟學家Bjegovic將這一水平形容為「仍然處於非常明顯的限制區間」。

隨着美國非農就業增長近期轉為負值且失業率急劇上升，Bjegovic警告稱，在戰爭引發的能源價格飆升加劇市場滯脹擔憂情緒並進一步使全球央行利率前景複雜化之際，經濟可能已經處於實質性的衰退進程之中，而聯儲局卻仍在聚焦通脹相關的長期物價粘性風險。

在他看來，美國陷入負就業增長+失業率快速上行已經足以提示衰退風險，央行如果還因油價和滯脹擔憂而遲遲不降息，只會把勞動力市場推向更差局面。

值得注意的是，在社交媒體上有策略師援引Citrini Research近日重磅發布的「2028AI末日預言」——對一個由人工智能塑造的反烏托邦AI未來的全方位設想，來支持Bjegovic的立場。即Citrini預測在2028年儘管全球AI生產力超預期飆升，卻因徹底顛覆白領就業導致「全球經濟瘟疫」，可謂引發全球金融市場恐慌情緒。

Citrini Research最新提出的「AI繁榮危機」機制鏈條是：AI代理式智能體推動白領崗位被替代，導致工資與消費能力下滑，最終導致「生產率很強但錢不流轉」的「Ghost GDP」(幽靈GDP)出現;這種「反烏托邦」機制之下，長期以來人類社會消費驅動的經濟(文中點出當前消費佔比很高)被侵蝕，導致股票等風險資產在高位遭遇負反饋，甚至出現失業率衝到兩位數，最終導致全球股市自高點大幅回撤的「後驗式」災難敘事。Citrini Research可謂把「AI=生產率/利潤率上行」的單線故事，硬切成了「市場繁榮 vs 真實經濟衰弱」的兩軌衝突。

這位經濟學家將此描述為一系列貨幣政策失誤中的最新一例;Bjegovic表示，此前聯儲局在2020年和2021年維持過度寬鬆貨幣政策之後，又在2022年和2023年實施了激進的加息來挽救過度寬鬆政策，並且那個「通脹只是暫時的」觀點令聯儲局貨幣政策信譽大幅受損。

Bjegovic警告稱，聯儲局的貨幣政策錯誤可能會使本已疲弱的美國非農勞動力市場狀況進一步惡化。

整體而言，Bjegovic的最新判斷本質上是一種偏鴿甚至逆共識的少數派立場，他認為當前真正的政策錯誤是對經濟增長和就業危局的政策反應不夠快;而華爾街主流機構和聯儲局官員們則認為，在通脹連續五年高於目標、中東新一輪戰爭和油價面臨大幅抬升風險的背景下，貿然降息反而更危險。