智通財經APP獲悉，據知情人士透露，全球最大規模另類資產管理機構之一黑石集團(BX.US)旗下旗艦私募信貸基金正計劃出售一批以其825億美元資產中更廣泛一部分作為重大支持的債券資產。市場對接近2萬億美元私募信貸行業透明度、估值與流動性的擔憂情緒愈發升級之際，黑石此舉本質上說明大型私募信貸平台正在更積極地做負債管理、流動性騰挪和孖展來源多元化，與此同時也顯著降低了私募信貸市場「立刻出現2008式全面崩盤」的尾部災難事件概率，但提高了「行業進入去泡沫、去脆弱化階段」的可信度。
知情人士表示，作為全球最大規模的商業發展公司(BDC)，黑石旗下「旗艦私人信貸基金」——即BCRED，正在尋求於下周初完成這筆擔保貸款憑證(即CLO)交易。由於涉及未公開信息，這些知情人士要求匿名。他們補充表示，所得款項將用於償還部分現有債務。
簡而言之，BCRED打算從自己持有的大量貸款/信貸資產裏，挑出一大籃子底層資產，把這些資產打包進一個結構化產品裏，再對外發行債券。這個結構化產品通常就是私募信貸CLO(擔保貸款憑證)。CLO的基本邏輯是：一個載體持有一池企業貸款，然後發行不同風險等級的債券分層給投資者;投資者買到的「債券」，其償付來源就是那一池底層貸款產生的利息和本金現金流。也就是說，「支持這些債券」的其實是BCRED 持有的那批貸款資產。
BCRED 全稱是Blackstone Private Credit Fund。黑石官網把它定義為一隻非上市的商業發展公司(BDC)，至少80%的總資產投向私募信貸投資，比如私募貸款、債券和其他信貸工具;官網還直接稱BCRED是全球最大規模的私募信貸基金。
「825億美元資產中的一大部分支持的債券」指的是以BCRED持有的一大籃子貸款為底層抵押/現金流來源發行的CLO債券。「825億美元資產中的一大部分支持的債券」指的是以BCRED持有的一大籃子貸款為底層抵押/現金流來源發行的CLO債券。黑石準備讓BCRED 把持有的一大批私募貸款打包成一筆新CLO，然後把這筆CLO債券賣給華爾街投資者，以此籌資並償還部分現有債務。
私募信貸市場萎靡之際，黑石打出不同尋常的拳法
本月早些時候，面對愈發高企的贖回請求，這隻黑石基金採取了不同尋常的做法，要求部分高級管理層共同出資1.5億美元以幫助滿足資金需求，而不是像一些私募信貸同行那樣對投資者提款設限。本月早些時候BCRED因贖回請求激增，動用超過25名高管合計約1.5億美元自有資金，再加上黑石自身資本來滿足流動性需求。不過，其中一位知情人士表示，BCRED本身就是CLO資產的常規發行人，而這筆最新出售早在數月前就已規劃。黑石的一位代表拒絕置評。
這筆交易凸顯出，商業發展公司越來越傾向於通過一種日益流行的方式向華爾街投資者們籌集債務資金。去年，至少有三家商業發展公司首次發行私募信貸CLO，其中包括 Apollo Debt Solutions BDC、Morgan Stanley Direct Lending Fund以及 Kohlberg & Co LLC。
CLO將企業貸款打包成不同規模和風險等級的債券。有媒體援引知情人士透露的信息表示，BCRED此次交易中規模最龐大的債券獲評AAA，預計定價時的利差為1.3 個百分點。這與BCRED去年發行的交易處於相近水平。
私募信貸風險像極了2008年前夕?
毋庸置疑的是，黑石BCRED此時發行一筆新的私募信貸CLO，對「私募信貸市場會不會崩盤」的危機情緒而言，首先是一個偏緩和的重大信號。如果市場真的已經進入2008年金融危機前夕的孖展凍結，像BCRED這樣的大型BDC幾乎沒有繼續把底層貸款打包、賣給華爾街機構投資者們的空間。
這次黑石主導的交易不僅計劃在下周初完成，最大的AAA檔預計利差僅僅130個點子，說明頂級發行人至少仍保有公開孖展通道和資產證券化能力。黑石此舉更像是在告訴市場投資者們流動性雖緊，但尚未失靈，私募信貸還沒有進入「無人接盤」的階段。
BCRED此前一季度贖回請求相當於其份額的7.9%，並出現17億美元恐慌式淨流出，這是私募信貸情緒逆轉的明確信號。如今通過新CLO償還部分現有債務，本質上說明大型私募信貸平台傾向積極進行負債管理、流動性騰挪和孖展來源多元化，行業領軍者們已經開始按「壓力場景」管理資產負債表。
華爾街金融巨頭摩根士丹利近日表示，隨着人工智能技術的快速發展態勢持續擾亂全球軟件行業盈利增長前景，直接貸款領域的違約率將迅速升至8%。大摩表示，在全球主要行業中，軟件行業貸款的信貸基本面面臨着最高槓杆率和最低層級覆蓋率的重大挑戰，「AI顛覆一切」這一悲觀敘事邏輯如果繼續主導市場風險定價，私募信貸違約率大方向可謂全面偏向上行，但更像「軟件行業等被AI顛覆領域的結構性上升」而非「全私募信貸市場失控」。
雖然有市場觀察人士將私募信貸市場現在所處的危機時刻類比2008年金融危機前夕的次貸危機徵兆與氣息，但是來自大摩的分析師們普遍認為，儘管私募信貸領域更廣泛的風險滲出潛力相當顯著，但這些風險並非系統性的重大風險，當前對於更廣泛市場產生溢出效應的市場威脅非常有限。