智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，本輪美國通脹表現弱於預期的核心矛盾，在於需求端缺乏有效支撐。當前美國經濟正處於深度「K型」分化格局，儘管整體經濟韌性仍存，但廣大中低收入群體的資產負債表尚未得到有效修復，這制約了通脹持續回升的基礎，也為聯儲局後續降息保留了操作空間。當前最大的潛在風險點還是在於國際油價上漲帶來的通脹傳導。該行認為，聯儲局年內仍有降息空間，油價的影響更多體現在節奏上，不會改變降息的整體趨勢，降息雖遲但到。

國聯民生證券主要觀點如下：

突如其來的地緣風暴，不僅打亂了聯儲局的政策節奏，也讓全球金融市場的神經再度「緊繃」。雖然早在1月議息會議後，勞動力市場的邊際企穩疊加通脹低位的格局，已使得市場預期基本鎖定聯儲局短期觀望立場，3月會議維持利率水平不變幾無懸念。

但近期伊朗相關地緣風險的升溫，無疑為本就敏感的市場流動性環境「火上澆油」。油價的快速上漲直接加劇美國通脹反彈與經濟增速放緩的雙重風險，對聯儲局「控通脹、穩增長」的多重目標平衡構成嚴峻挑戰，使得其政策容錯空間持續收窄。市場預期也從此前的年內兩次降息，一度下行至不足一次，且降息時點推遲至四季度，短期流動性環境受到明顯影響。

因此，相較於單純的利率調整，3月會議釋放的後續政策信號更具關鍵意義。但在油價高企的背景下，會上鮑威爾依舊保持了謹慎偏鷹的立場，其中三大核心看點值得重點關注：

其一，前瞻指引方面，政策聲明修改了對經濟前景的評估，新增「中東局勢演變對美國經濟的影響尚不確定」的表述。鮑威爾也在會後講話中延續了觀望立場，強調短期中東局勢帶來的不確定性，以及油價上漲引發的通脹上行、經濟下行雙重風險，並表示需等事態進一步明朗、通脹有所改善後再作出政策決策。

其二，點陣圖基本維持去年12月的政策指引，即年內仍有一次降息，但更多投票者展現出鷹派傾向，3月會議也僅有米蘭一人投出反對票，反映出聯儲局官員對通脹風險的重新定價。部分官員也開始討論加息可能性，但並不在基本情景假設中。

其三，經濟預測同步上修2026年經濟、通脹增速，PCE從前值的2.4%上修至2.7%，暗含了聯儲局對通脹中樞抬升的深層擔憂。不過經濟增速的小幅上調，意味着「滯脹」並不是當前聯儲對經濟的基準預期。

對資產端而言，短期內聯儲局政策定力的強化或進一步加劇全球流動性收緊的隱患。若中東局勢未能出現實質性緩和，油價與美元同步走強的格局短期或將難以逆轉。疊加降息預期持續延後、流動性環境潛在收緊(4月TGA賬戶或階段性回補、RMP操作可能放緩)，全球大類資產或進一步承壓。隔夜股、債、黃金等資產已普遍面臨調整壓力，流動性問題逐步顯性化，短期操作仍應以謹慎觀望為主，靜待局勢明朗。

對權益市場而言，短期內高估值科技板塊(尤其對貼現率與現金流高度敏感的AI 領域)或將面臨估值擠壓；而能源、公用事業等抗通脹、偏防禦板塊更易獲得資金青睞。值得注意的是，黃金雖短期受美元走強與利率上行壓制，但中長期來看，其對沖地緣風險與通脹風險的配置價值，仍將持續吸引資金佈局，隨着波動率迴歸合理區間，黃金有望迎來新一輪漲勢。

展望後續，聯儲局是否還有寬鬆可能?該行認為，年內仍有降息空間。本輪美國通脹表現弱於預期的核心矛盾，在於需求端缺乏有效支撐。當前美國經濟正處於深度「K型」分化格局，儘管整體經濟韌性仍存，但廣大中低收入群體的資產負債表尚未得到有效修復，這制約了通脹持續回升的基礎，也為聯儲局後續降息保留了操作空間。

當然，當前最大的潛在風險點還是在於國際油價上漲帶來的通脹傳導。但對比2022年油價衝擊，彼時全球經濟處於疫後復甦階段，歐美財政與貨幣政策同步發力，居民消費需求快速修復，上游油價上漲得以順暢傳導至成品油、化工品及消費、服務終端。而在當前偏弱的基本面環境下，通脹持續的時間和擴散度相較2022年會相對下行，從當前盈虧平衡通脹率來看，長期通脹預期仍保持相對穩定，並未出現明顯失控跡象，這也進一步支撐了降息的判斷。

綜上，該行認為，聯儲局年內仍有降息空間，油價的影響更多體現在節奏上，不會改變降息的整體趨勢，降息雖遲但到。

風險提示：美國經貿政策大幅變動；關稅擴散超預期，導致全球經濟超預期放緩、市場調整幅度加大；地緣政治因素頻發，導致全球資產波動加大；油價上升逾預期，美國陷入滯脹風險。

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