金吾財訊 | 華泰證券發研報指，美的集團(00300)已構建「智能家居+新能源/工業技術+智能建築+機器人」四大業務矩陣，同時兼具製造供應鏈硬實力與效率制度軟實力優勢。製造與供應鏈優勢(硬實力)：美的擁有覆蓋壓縮機、電機、核心零部件到整機的大規模一體化製造網絡與T+3柔性供應體系，產能與成本在行業處於領先，為規模化、快速交付與毛利穩定提供保障。效率與管理制度(軟實力)：內部重視效率與結構，數字化強化全流程管控，同時以事業部制和高度市場化的職業經理體系，快速響應市場變化並持續推進內部優勝劣汰。該機構認為美的在硬實力與軟實力上雙重構築了公司核心且可持續的長期競爭優勢。該機構認為，ToB是美的中長期最重要的增量來源之一。2024–2025H1，公司ToB相關業務收入佔比已提升至接近26%，且增速快於集團整體。樓宇科技、工業技術與機器人業務，均以家電時代積累的電機、壓縮機、自動化與數字化能力為基礎，向更高附加值的系統解決方案延伸。儘管ToB業務毛利率階段性略低，但訂單穩定性、項目周期與服務化延展，有望成為家電ToC業務的有力補充。從行業趨勢看，智能建築、工業自動化與能源轉型具備長期確定性，公司憑藉軟硬實力優勢，有望在多元領域持續擴大份額，推動估值體系逐步重塑。市場普遍視美的為「家電現金牛」，估值偏向傳統家電同行(家電行業一致預測26年PE約14.6x)。該機構認為公司ToB業務佔比提升正在實質性改變公司收入結構與商業模式特徵，ToB收入複合增速高於ToC，美的正在從強周期消費品公司，演變為更具穩定性的綜合科技製造集團；海外OBM、本地化製造與併購整合，使全球化邏輯從「成本輸出」升級為「能力與品牌輸出」，海外具備長期看點。市場或仍低估公司結構變化與長期價值的變化。該機構首次覆蓋美的集團H股並給予買入評級，H股目標價109.42港元，基於26年14.5xPE。美的集團是全球領先的家電與產業技術集團，憑藉全產業鏈製造能力、數字化渠道與積極的ToB擴張，正在從「白電龍頭」逐步升級為「科技+產業」雙輪驅動的高質量成長標的。ToB三大板塊收入維持較高增速(9M25新能源及工業技術按年+20.5%、樓宇科技按年+25.4%、機器人與自動化按年+8.7%)、人形機器人在工廠場景小批量落地，ToB業務25-27年CAGR預計達14%，收入佔比將從27.2%提升至29.3%，成為估值重構的核心錨點。ToC業務在海外驅動及國內DTC改革優化下，規模穩中有升。該機構持續看好公司實現穩健的收入及淨利增長，預期2025–2027年歸母淨利潤CAGR約12.6%，表現持續引領行業。