智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，因新麗定製劇淨額確認，調整收入和毛利結構，維持閱文集團(00772)26/27年Non-IFRS淨利潤。現價對應26/27年18.8/16.8倍Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級和目標價43.5港元，對應26/27年Non-IFRS P/E 27/24倍，有43%的上行空間。公司公布2025年業績：2025年實現收入73.66億元，Non-IFRS淨利潤8.58億元，符合該行和機構一致預期，亦符合預告。

中金主要觀點如下：

在線業務穩健，新麗傳媒2026年儲備豐富

在線業務：收入相對平穩至40.47億元，其中自有平台運營穩健，內容質量不斷優化，整體作家生態基本盤穩固。IP運營：公司2025年IP運營業務收入波動，主要受新麗傳媒劇集上線節奏和電影項目票房波動影響。展望2026年，劇集《年少有為》《除惡》已播出，儲備包括劇集《尚公主》《千里江山圖》《刑警時刻》《愛情沒有神話》《此刻的生活》《劍來》等及電影《年夜「犯」》《神探》，該行預計定製劇為主，2026年新麗利潤3.5億元，關注播出節奏。

費用管控相對嚴格，新麗傳媒商譽減值計提完畢

2025年公司毛利率為46.1%。因2025年影視項目上線節奏波動，銷售費用按年減少;而管理費用因控費亦有小幅按年下降，管控相對節制。

IP衍生品業務取得突破，短劇與AI漫劇雙賽道發力

公司2025年IP衍生品GMV突破11億元，按年翻倍增長，生產與運營效率持續提升。短劇全年上線作品超120部，標杆項目最高流水突破8,000萬元，公司業績會提到，2026年計劃推出超200部短劇。AI漫劇業務自2025年下半年落地，年收入突破1億元。該行認為，公司受益IP全產業鏈開發與AI技術深度賦能，聚焦IP精品化變現，長期價值空間可期。

風險提示：內容項目具備不確定性，線上閱讀用戶增長及IP運營業務收入低於預期，技術變革下項目推進不及預期。