智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持布魯可(00325)26/27年經調整淨利潤預測 8.7/10.7億元，當前股價對應26/27年17/14倍經調P/E。維持跑贏行業評級，考慮到近期板塊風險偏好回落，下調目標價10%至90港元，對應26/27年23/18倍經調整P/E，較當前股價有35%上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績符合該行預期

公司公布2025年業績：營收實現29.1億元，同增30.0%，經調淨利6.75億元，同增15.5%，符合該行預期，上下半年收入分別同增28%/32%，經調淨利分別同增10%/21%。該行認為公司26年在全人群、全價位、全球化佈局下，伴隨資源向重點品類的進一步聚焦，以及積極的出海拓展，業績有望延續較快增長。

發展趨勢

1、低價格帶、成人向產品佔比提升，海外快速增長。

1)分品類看，拼搭角色類玩具/拼搭載具類玩具及積木玩具收入按年+29.1%/+77.0%至28.4/0.7億元。截至報告期末，公司共持有73個授權IP，其中，變形金剛、奧特曼、假面騎士與英雄無限為前四大IP，收入分別為9.5億元(按年+109.6%)、8.1億元(按年-25.6%)、3.3億元、2.6億元(按年-14.8%)。2)分產品定位看，低價格帶產品放量，25年9.9元產品收入5.4億元，佔比18.6%;成人向產品收入約4.9億元，佔比同增5.3ppt至16.7%，客群拓展穩步推進。3)分區域看，公司25年海外收入同增397%至3.2億元，佔比同增8.1ppt至10.9%。

2、推廣投放及研發擴張持續，盈利能力階段性承壓。

25年公司毛利率按年下滑5.8ppt至46.8%，主因低價格帶佔比提升以及新品開模成本影響，銷售/研發費用率按年分別提升0.6/0.5ppt至13.3%/9.1%;綜上，25年公司經調淨利率同降2.9ppt至23.2%。

3、三全策略持續深化，關注新品類與海外拓展。

26年公司預計繼續圍繞全人群、全價位、全球化推進業務佈局，豐富IP矩陣、提升商業化效率。品類層面，積木車後續有望逐步培育為新的增長曲線;女性向產品方向亦在持續做出調整。區域層面，公司已在英國等地設立區域總部，將深化歐美及東南亞重點市場。

風險提示：競爭加劇，授權IP流失，新品不及預期，原材料價格波動。