智通財經APP獲悉，儘管在新一輪中東地緣政治風暴之下的油價飆升態勢，正在促使全球金融市場的資深交易員們大幅削減對聯儲局等全球央行貨幣政策制定者今年下調基準借貸成本幅度的押注幅度，但是華爾街金融巨頭摩根士丹利仍堅持其貨幣政策預測路徑——即聯儲局將在6月恢復降息進程，並在9月將宣佈再度降息。相比之下，利率期貨交易員們的立場則在油價飆升導致的「滯脹」悲觀預期下顯得謹慎，「CME聯儲局觀察工具」顯示他們普遍預測今年僅降息一次，且大幅後移至9月而不是此前預期的上半年。

「我們仍然堅持6月和9月聯儲局降息的判斷，當然，風險在於它確實可能被進一步推遲。」摩根士丹利首席美國市場經濟學家邁克爾·蓋彭(Michael Gapen)周一在紐約的一場圓桌討論會議上表示。

這一預測與利率期貨市場的定價可謂背道而馳，相比於華爾街同行們的預期路徑而言也顯得鴿派——高盛等華爾街大行已經將聯儲局2026年首次降息時間表推遲至9月。伊朗戰爭之後油價迅速飆升，威脅重燃通脹態勢，這可能會阻礙聯儲局進一步放鬆貨幣政策的能力，因此市場迅速削減了對降息的定價，並且開始定價美國乃至全球經濟因油氣價格暴漲而陷入「滯脹」的可能性——對於聯儲局等全球各大央行來說，「滯脹」可謂是所有宏觀經濟難題中最難解決的長期經濟困局。

與聯儲局政策利率掛鉤的利率期貨目前定價顯示，到今年12月之前的聯儲局會議僅會宣佈降息25個點子，其中9月降息25個點子的概率為60%，最新定價顯著低於就在上個月時市場預期的至少50個點子。道明證券和巴克萊的經濟學家們在上周都將他們對下一次聯儲局降息的預測從6月推遲到了9月。

如上圖所示，市場對年底前聯儲局降息的定價——互換市場定價顯示，到12月之前的聯儲局利率決策會議將降息25個點子，相比於上個月定價可謂大幅降溫。

「滯脹」擔憂持續擾亂市場定價

過去一周美國國內的兩項關鍵通脹讀數都傳遞出同一個信息：通脹依然頑固地高於聯儲局2%的物價上漲目標，並且疊加近期國際油價因新一輪中東地緣政治風暴而大幅上漲，全球投資者們愈發擔憂所謂的「滯脹」即將現身，這也是為何有着「全球資產定價之錨」稱號的10年期美債收益率，以及更短期限的2年期美債收益率近期大幅上揚。

在降息預期大幅度降溫的同時，上周美國國債市場遭遇一輪大幅拋售，使對政策最敏感的兩年期美債收益率一度升至接近3.75%，從而高於聯儲局支付的準備金利率——這是一個極少被突破的水平。一個被稱為「終端利率」的市場定價代理指標——即反映聯儲局將在何處完成當前寬鬆周期——自2月底以來已上升約50個點子，升至3.4%以上。

「我對兩年期美債收益率漲了這麼多有點意外，我當然能理解，也許長端利率也會上行，但我還是很意外，終端利率竟然被重新定價到如此之高，」來自大摩的蓋彭在採訪中表示。

蓋彭表示，當然也確實存在一種可能性，即聯儲局要麼將首次降息推遲到9月，甚至推遲到12月，而這兩種情況中的任何一種都可能把下一次降息推遲到2027年。

儘管摩根士丹利維持基準預測不變，但蓋彭也明確點出了下行風險：若聯儲局將首次降息推遲至9月乃至12月，下一次降息窗口將可能順延至2027年。「我們這一觀點面臨的風險主要在於，聯儲局等待得越晚，而且在此期間等待的時間可能越長，該中央銀行或許就越需要再額外實施更多的降息。」

市場觀察人士普遍擔心，美國將進入一段滯脹時期。過去一個月油價上漲了50%，通脹維持高位，但美國2月減少了9.2萬個就業崗位，而周五公布的數據還顯示，第四季度GDP降溫幅度超過預期。

因此，在「滯脹」背景之下，聯儲局等全球衆多央行們本周關於貨幣政策以及未來經濟趨勢展望的相關言論就顯得至關重要。 聯儲局、歐、英及日本央行將密集公布利率決議，市場緊盯聯儲局降息點陣圖收斂及日本央行加息懸念，同時澳洲、印尼、巴西央行也將接連發聲，外匯與債券市場面臨大考。

油價衝擊之下經濟衰退概率升溫

布倫特原油連續第三個交易日收於每桶100美元上方，為2022年8月以來持續時間最長的一次。投資者們一方面權衡短期供應充裕的跡象，另一方面也在評估中東能源基礎設施面臨的軍事打擊威脅不斷上升。周一，在持續震盪的油價交易中，布倫特原油這一全球基準油價下跌2.8%收於100美元，而西得州中質原油期貨(WTI原油)收於每桶93.50美元。

大摩在最新研報中表示，若能源價格在每桶125至150美元之間維持較長一段時間，將大幅拖累消費者支出，並需要聯儲局提供支持。根據蓋彭的說法，美國經濟衰退的概率已升至大約20%，高於軍事衝突開始前的10%。

「經濟能夠承受每桶90到100美元的油價。但是你確實有可能看到油價在大約125到150美元區間持續一段時間，那樣的情況大概對應一個合理的衰退概率，」他表示。

一個值得投資者們重視的關鍵指標

摩根士丹利全球首席經濟學家塞思·卡彭特(Seth Carpenter)在另一場會議上表示，由油價推動的通脹飆升很可能只是暫時性的。「如果情況糟糕到開始衝擊經濟增長，那麼隨着時間推移，這實際上會進一步壓低潛在的通脹趨勢，尤其是核心通脹，」他表示。

摩根士丹利全球宏觀策略主管馬修·霍恩巴赫(Matthew Hornbach)則表示，「通脹互換」這一關鍵指標可能是一種衡量高企油價在多大程度上正在壓制市場需求的方法。

自原油價格自2022年以來首次躍升至每桶100美元上方以來，1年遠期1年期通脹互換利率已上升約20個點子，升向2.5%。霍恩巴赫表示，如果這一利率下跌，那將是買入美國國債資產並計入更多降息的信號，因為屆時市場將從擔憂通脹轉向擔憂需求破壞。「這是你儀表盤上最重要的指標，」他表示。