智通財經APP獲悉，華爾街金融巨頭摩根士丹利近日表示，隨着人工智能技術的快速發展態勢持續擾亂全球軟件行業盈利增長前景，直接貸款領域的違約率將迅速升至8%。大摩表示，在全球主要行業中，軟件行業貸款的信貸基本面面臨着最高槓杆率和最低層級覆蓋率的重大挑戰，「AI顛覆一切」這一悲觀敘事邏輯如果繼續主導市場風險定價，私募信貸違約率大方向可謂全面偏向上行。
包括Joyce Jiang在內的大摩市場分析師團隊在周一的一份報告中表示，儘管人工智能顛覆迄今尚未以「實質性的確切方式」衝擊私募信貸基本面，但軟件行業較高的槓桿率以及迫在眉睫的到期牆，可能會將直接貸款違約率大幅推升至接近新冠疫情以來未曾見過的峯值水平。直接貸款本身就是私募信貸中最核心且最為普遍的子板塊。
這些分析師們寫道：「軟件行業貸款的信貸基本面可謂面臨嚴峻挑戰，在全球各大主要行業中，其槓桿率最高、覆蓋率最低。」 他們補充表示，儘管公開和私人貸款市場的違約情況已有所緩和，但隨着人工智能顛覆效應逐步在全球展開，違約率只會進一步攀升。
近幾個月來，全球信貸市場承受嚴重拋售與資產贖回壓力，因為投資者們正在積極評估人工智能將如何擾亂SaaS廠商們以及廣義上的軟件公司們的營收來源。過去十年裏，包括Blue Owl在內的另類資產管理巨頭們大舉湧入軟件企業，看中的正是其可預測的盈利曲線以及更高的利潤率。
隨着大摩將直貸違約率預期抬升至8%，而此前國際大行瑞銀集團(UBS)也判斷AI擾動將會在2026年到2027年初更明顯地反映到低質量、再孖展需求高的信用資產上，具備「軟件行業敞口高、槓桿高、再孖展壓力大」的這些標籤的私募信貸違約率可能將在不久後顯著上行。換言之，「AI顛覆一切」的悲觀敘事如果繼續主導風險定價，違約率大方向確實仍偏上行，但更像「軟件行業等被AI顛覆領域的結構性上升」而非「全私募信貸市場失控」。
前沿AI技術真正衝擊的不是所有軟件公司，而是那些產品功能容易被模型原生能力吞噬、護城河弱、實施和定製化很重、客戶又能部分自行用AI重構功能的公司。對這類借款人來說，問題不是估值下跌本身，而是盈利增長可持續性、定價權和續費能力開始被懷疑;一旦增長假設被下修，原本建立在高EBITDA倍數和高槓杆上的信貸結構就會迅速變脆。
Fitch Solutions的一份研究也明確指出，最脆弱的軟件公司往往正是那些重實施、重定製、容易被企業內部 AI 開發替代部分功能的軟件產品發行商們。因此私募信貸違約率可能將會繼續抬升，且抬升會高度集中在軟件直貸和其他被AI直接壓縮商業模式的領域，尤其危險的是 「AI顛覆一切」擾動+低評級+到期牆的疊加。
此外，市場最終定價可能並不是簡單地「軟件全輸」，真正的AI利好方向可能集中於兩大主題：第一類是AI部署與治理基礎設施，即能夠幫企業把AI真正跑起來的平台型集成服務提供商，主要包括雲與模型平台、數據治理、身份權限、審計/安全、可觀測性、工作流編排等等全面能夠幫企業把AI真正跑起來的平台型集成服務提供商;第二類則是當前全球市場邏輯最硬的賽道——AI數據中心算力與電力鏈條。
「AI顛覆一切」敘事席捲全球股票市場，尤其是重創軟件股
2月以來的「AI顛覆一切」悲觀基調主要因市場愈發擔心類似Claude以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基於SaaS席位訂閱營收模式的整個軟件帝國，遭遇了罕見拋售，這一拋售迅速蔓延到保險、房地產、卡車運輸以及其他任何看起來是席位營收模式或者勞動密集型商業模式的行業——市場認為這些行業將被AI徹底顛覆。
不僅美股，全球股票市場的軟件板塊在「AI顛覆一切」的恐慌中自2月以來持續重挫，儘管美股軟件板塊回購規模激增，但投資者並不買賬，因為市場真正擔心的是長期基本面與商業模式會不會被AI徹底重塑。
自去年秋季以來，投資者們一直在拋售軟件股，並且這股拋售規模自2月「Anthropic風暴」以來愈發龐大。由於擔憂人工智能(AI)的發展軌跡將會顯著顛覆這個估值本就長期偏高的輕資產板塊的競爭格局，標普500軟件指數自10月下旬以來已經大幅下跌約30%。
重創軟件股的「Anthropic風暴」仍在全球股票市場發酵，並且這股拋售加速蔓延到財富諮詢與管理以及房地產諮詢等等任何看起來將被AI徹底顛覆的傳統行業。「AI顛覆一切」的市場悲觀預期如同多米諾骨牌般衝擊各個行業板塊，從軟件、SaaS、PE到保險、傳統投行、財富管理、房地產與物業管理甚至物流板塊「輪流大跌」，AI可謂在過去三到四周內可謂逐個傳統行業掃蕩，投資者們加速拋售那些潛在的「輸家」。
隨着一批批聚焦代理式工作流的革新式AI智能體重磅推出，其可能顛覆一個又一個傳統行業，並在更廣泛經濟中壓制定價能力。自今年以來，「AI超級大浪潮可能壓縮企業盈利、擾動就業並帶來通縮衝擊」的擔憂迅速外溢到軟件、私募信貸、地產服務和保險等多個傳統經濟板塊。
這一輪軟件股暴跌以及各板塊輪流上演暴跌的核心因素可謂是「AI顛覆一切」這一悲觀論調。而「AI顛覆一切」論調自2月以來可謂席捲全球金融市場，這種論調強勢崛起的時點在於Anthropic重磅推出的一系列AI工具/代理式AI智能體協作平台，引發全球股市SaaS訂閱軟件板塊以及股票市場廣義上的軟件板塊廣泛拋售大浪潮。令全球軟件股投資者恐慌的「Anthropic風暴」嚴格意義上始於2月早些時候，當時Anthropic為其Claude Cowork這一迅速風靡全球的代理式AI智能體發布了一款重磅法律插件。這款能夠極低技術門檻實現AI全自動化的合同審查超級工具，令湯森路透(Thomson Reuters)以及LexisNexis母公司RELX等公司的市值蒸發了數十億美元。
「Anthropic AI風暴」引領的這種拋售壓力在2月下旬至3月仍然持續加劇，Anthropic近期推出了Claude Code Security——一款AI驅動的網絡安全漏洞掃描器。該工具令包括CrowdStrike、Cloudflare和Okta在內的網絡安全企業在單個交易日內大幅下跌了8%至10%。隨後，在Anthropic表示其Claude Code工具能夠幫助企業們實現運行於IBM系統上的傳統編程語言在AI智能體驅動下實現極低門檻的自動化處理進程之後，美國老牌科技巨頭IBM遭遇了25年多以來最劇烈的單日股價跌幅。
私募信貸風險像極了2008年前夕?
摩根士丹利表示，在商業發展公司(即BDC)的整體投資組合中，軟件領域是最大規模的行業板塊，相關配置敞口約為26%。大摩分析師團隊稱，將中間市場貸款證券化的私人信貸擔保貸款憑證，對軟件行業的配置敞口大約為19%，其中許多高風險貸款將在近期到期。
這些策略師援引PitchBook的統計數據表示，直接貸款中的軟件行業貸款到期牆「前置程度非常高」，其中11%將於2027年到期，隨後另有20%將於2028年到期。
圍繞該行業的焦慮情緒已大舉推動私募信貸類型基金的贖回請求大幅上升，基金管理者們正在爭論，究竟應以何種恰當方式來應對所有希望抽回資金的投資者們。
就在上周，在投資者們提出的贖回規模遠高於標準季度門檻之後，摩根士丹利以及Cliffwater LLC 均對其數十億美元規模的私募債務基金設定了提款/資產贖回上限。
需要指出的是，雖然有市場觀察人士將私募信貸市場現在所處的危機時刻類比2008年金融危機前夕的次貸危機徵兆與氣息，但是來自大摩的分析師們普遍認為，儘管私募信貸領域更廣泛的風險滲出潛力相當顯著，但這些風險並非系統性的重大風險，當前對於更廣泛市場產生溢出效應的市場威脅非常有限。
截至去年第三季度，允許零售/散戶型投資者們接觸私募信貸投資的商業發展公司持有的資產規模為5300億美元。這確實引發了市場濃厚擔憂情緒：私募信貸內在的流動性不足可能會傷害經驗較少的投資者，並削弱這些市場近年來增長的主要來源之一。
來自大摩的分析師團隊指出：「散戶型投資者們對私募信貸需求的大幅放緩，可能會使買方基礎的構成更多轉向機構型投資者，並抑制未來私募信貸市場規模的增長趨勢。」