摘要

近幾年來，隨着全球宏觀環境的不確定性加劇、通脹壓力上升以及跨境金融體系風險增加，越來越多企業開始探索構建加密貨幣財庫（Crypto Treasury），將數字資產納入企業資產負債表。同時，美國 FASB 公允價值會計規則、歐盟 MiCA 等監管與會計框架逐步落地，為企業合法持有和披露加密資產提供了制度基礎。在這一背景下，加密資產正從早期的投機性投資逐漸轉變為機構與企業的戰略資產配置工具。

從資產類型來看，企業財庫現階段主要以 BTC 與 ETH 為核心。BTC 由於「數字黃金」敘事和高流動性，通常被視為長期儲值資產；ETH 則兼具儲值與生產性資產屬性，可通過質押和 DeFi 等方式產生鏈上收益。部分企業也開始將 SOL、BNB、SUI、HYPE 乃至 Meme 幣納入財庫，以實現生態協同、戰略投資或市場營銷等不同目標，企業財庫結構正呈現出多元化趨勢。在實踐層面，企業加密財庫已形成多種典型模式。例如 Strategy 通過資本市場孖展持續購入 BTC，形成「孖展、購幣、再孖展」的循環模式；礦業公司 MARA 依靠挖礦積累 BTC；而 BitMine 則通過孖展建立大規模 ETH 財庫並進行質押，在資產儲備之外獲取鏈上收益。

企業加密財庫正從個別公司的探索演變為一種新的資本配置趨勢。它不僅改變了企業資金管理方式，也逐漸形成了新的商業模式和資本市場敘事。然而，這一模式仍面臨價格波動、孖展依賴、監管不確定性以及流動性風險等挑戰。未來，隨着監管體系完善、鏈上金融基礎設施成熟以及機構參與度提升，加密財庫有望在全球企業資產管理體系中扮演越來越重要的角色。

目錄

1.企業加密財庫興起的背景

1.1 宏觀環境成為企業加密財庫興起的推動力

1.2 全球監管與會計準則為加密資產納入財報鋪路

2.主要財庫類型

2.1 BTC和ETH是多數企業構建財庫的選擇

2.2 BNB 財庫：生態驅動與市場情緒共振

2.3 SOL與其他代幣財庫

3.典型案例分析

3.1 Strategy: BTC財庫的先行者

3.2 Strategy 帶動其他企業構建比特幣財庫

3.3 BitMine: 全球最大的ETH財庫企業

3.4 其他ETH財庫企業

3.5 Solana財庫被越來越多企業採用

3.6 BNB財庫典型案例

3.7 其他數字貨幣的財庫案例

4.企業財庫的管理策略拆解

4.1 資產配置結構

4.2 操作策略

4.3 風險與合規管理

5.市場影響

5.1 加密貨幣財庫對企業股價的影響

5.2 對加密市場的影響與情緒放大效應

6.挑戰與趨勢

6.1 風險與挑戰

6.2 趨勢與展望

參考

1.企業加密財庫興起的背景

1.1 宏觀環境成為企業加密財庫興起的推動力

近年來，也來越多的企業開始構建自己的加密貨幣財庫。過去，企業的資金管理更多依賴現金與傳統金孖展產，但在當下複雜多變的環境中，這種單一選擇逐漸顯現出了劣勢。通脹讓現金貶值加快，地緣政治與跨境支付風險層出不窮（如俄烏衝突導致的能源與支付中斷，中美科技摩擦引發的制裁與限制等），企業的全球供應鏈和資金流動不確定性也隨之加劇，美元霸權也在被不斷挑戰。在這種背景下，越來越多企業開始嘗試把一部分資金配置到加密資產中，希望找到一種既能抵禦風險、又具備全球流動性的「新型資產池」。

比特幣的「數字黃金」敘事讓企業看到了一種對沖通脹的可能；以太坊等主流公鏈不僅能用作價值儲備，還能打開智能合約、DeFi 等更廣闊的金融生態。穩定幣的出現更是改變了企業的日常運作方式：跨境結算可以實時到賬，成本遠低於傳統銀行體系。同時，鏈上金融工具也讓企業閒置資金不再沉睡，而是通過流動性池、質押等方式產生收益。

這股潮流並非僅在傳統企業中傳播。DAO、DeFi 協議、公鏈基金等原生Web3組織早已將財庫管理作為核心，強調資金的安全性、透明度和可編程性。傳統企業若想進入其中，也必須在財務策略、技術架構和合規框架上提前佈局。這不僅是「持有資產」，更是一種全新的管理邏輯和競爭策略。

對一些科技、互聯網和遊戲公司而言，公開持有加密資產，甚至比「財務收益」本身更重要。它是一種品牌信號，傳遞出創新與前沿的姿態，從而吸引用戶、投資者乃至潛在的合作伙伴。部分企業更是直接把財庫和業務結合，將代幣獎勵融入產品生態，形成新的增長飛輪。

1.2 全球監管與會計準則為加密資產納入財報鋪路

值得注意的是，政策和監管的環境也在不斷改善。越來越多司法轄區明確了加密資產的會計與合規框架，使其能夠合法進入企業財報。

近年來，多個主要司法轄區相繼明確了加密資產的會計和合規框架，使其逐步能夠以合法形式進入企業財報。美國方面，財務會計準則委員會（FASB）已在 2023 年發布新規，要求企業持有的加密資產以公允價值計量，並將其波動直接反映在利潤表中。這意味着企業不再需要按照無形資產減值模式處理，而是能夠更透明、及時地展現資產價值變化。

在歐盟，《加密資產市場監管條例》（MiCA）自 2024 年起逐步落地，為穩定幣發行、加密資產服務提供商（CASPs）的註冊與披露義務提供了清晰的法律框架。與此同時，歐盟會計準則正在探索將加密資產納入財務報表的統一處理方式，以避免企業跨國經營中出現會計口徑差異。

亞太地區同樣動作頻頻。新加坡金管局（MAS）早已明確加密資產在支付、資本市場和資產管理中的合規邊界，並要求企業在財報中如實披露相關風險和收益。日本則通過修訂《金融商品交易法》，明確了穩定幣與部分加密資產的法律地位，確保其在金融機構和上市公司報表中的透明性。

這些政策的落地正在降低企業持有加密資產的合規不確定性，為其納入資產負債表鋪平道路，同時也推動加密資產逐漸走向主流金融體系。隨着 MicroStrategy、特斯拉、Block 等先行者的示範效應逐漸顯現，市場也在逐步接受這一模式。可以預見，隨着監管與基礎設施的成熟，未來會有更多企業把數字資產納入資產負債表，把加密財庫作為企業戰略和資本管理的重要一環。

2.主要財庫類型

2.1 BTC和ETH是多數企業構建財庫的選擇

在加密資產逐步進入主流資本配置的背景下，比特幣（BTC）與以太坊（ETH）已經成為企業構建財庫的兩大首選。兩者之所以能脫穎而出，主要源於其在市值、流動性、安全性以及市場認可度上的領先地位。

兩者的共同點在於，BTC 與 ETH 都具備稀缺性與全球流動性，能為企業提供對沖法幣貶值與通脹風險的工具。同時，兩者的高市值與深度流動性，也讓企業能夠在保持資產安全性的同時，維持必要的資金靈活性。

但兩者在功能屬性上也存在差異。BTC 的「數字黃金」敘事被市場廣泛接受，其價值主張以長期儲值和抗通脹為核心。企業將 BTC 納入財庫，主要是出於資產保值與對沖的考慮。ETH 則兼具「儲值 + 生產性資產」的雙重屬性。在價值儲藏的基礎上，ETH 可通過質押產生穩定收益，還能在 DeFi、NFT、Layer 2 等應用中發揮直接作用，幫助企業提升財庫資產的利用率與業務協同。

因此，BTC 財庫更偏向被動持有，ETH 財庫則更具備主動管理的特徵。例如，企業若以 BTC 財庫為主，可以獲得類似黃金的長期穩定性；而以 ETH 財庫為主，則能夠在承擔更多操作複雜性的同時，獲得額外收益與業務整合優勢。BTC 與 ETH 正成為越來越多企業財庫管理的核心資產。

2.2 BNB 財庫：生態驅動與市場情緒共振

在 BTC 與 ETH 已經成為企業財庫主流配置的背景下，BNB 正逐漸走向台前，成為一種新興的財庫選擇。近期，BNB 幣價突破1,000美元的重要關口，不僅刷新了市場對其價值的認知，也推動了企業和機構將其視為戰略資產的趨勢。

BNB是BNB Chain的核心資產，同時背靠Binance交易所，BNB不僅用作交易費用，還廣泛應用於 staking、Launchpool、以及鏈上應用的交互之中。這種「實用性 + 生態承載」的屬性，使得 BNB 與企業的實際業務更容易產生協同效應。二是市場情緒與品牌效應，CZ曾多次在官方X賬號中發布企業接納和構建BNB財庫的情況，BNB的市場關注度和認同度顯著提升，為其作為財庫資產創造了良好的外部條件。

截止2025年9月，已經有多家企業公開宣佈配置 BNB 財庫。例如，CEA Industries 通過子公司購入了 20 萬枚 BNB（約合 1.6 億美元），成為迄今為止最大的企業持有者之一；Nano Labs 則計劃通過發行可轉換票據大規模購入 BNB，持有比例目標達到流通量的 5%-10%；Windtree Therapeutics 也宣佈了總額高達 2 億美元 的 BNB 財庫計劃。這些動作顯示，BNB 財庫不僅是短期價格上漲的投機行為，而是逐漸成為一種戰略性配置選擇。

不過，與 BTC 的「數字黃金」定位和 ETH 的「生產性資產」屬性不同，BNB 的價格波動性更高，其生態的安全性和治理結構也容易成為外界關注的焦點。此外，在會計與監管層面，BNB 尚未像 BTC 一樣獲得廣泛認可，企業在披露、稅務處理上可能面臨更多不確定性。因此，儘管 BNB 財庫為企業提供了更高的增長潛力和業務協同，但也需要企業建立更嚴格的風險管理與合規機制。

2.3 SOL與其他代幣財庫

2025 年，企業財庫的資產配置正在出現更多加密資產，包括 Solana（SOL）、Hyperliquid 平台代幣 HYPE、Sui 區塊鏈代幣 SUI，以及部分 meme 幣如 DOGE、BONK、 TRUMP等。這些新興代幣正在為企業提供額外的增長機會、生態協同和市場信號。

Solana（SOL）作為增長型生態資產，憑藉高性能鏈的低成本和高吞吐優勢，在 DeFi、NFT、遊戲和支付等領域形成了活躍生態，使得 SOL 財庫更偏向戰略押注和業務協同，而非單純儲值。2025 年，多家 Web3 原生公司和風險投資基金已將 SOL 納入財庫，以把握生態成長帶來的資本增值潛力。

Hyperliquid 平台的原生代幣 HYPE 體現了高收益 DeFi 生態驅動的特性。企業持有 HYPE 可以參與鏈上永續合約交易和流動性質押，獲得額外收益。2025 年，多家企業如 Lion Group 和 Sonnet BioTherapeutics 建立了 HYPE 財庫，顯示其在企業資產配置中的新興地位。與 ETH 財庫相比，HYPE 的生態收益更依賴平台活動，波動性和戰略風險也相對更高。

SUI 作為 Sui 區塊鏈的原生代幣，則主要體現基礎設施價值和戰略儲備意義。其水平擴展性和高吞吐量吸引了機構關注，企業財庫策略不僅關注資產增值，也結合鏈上產品和基礎設施建設。大型機構如 SUI Group Holdings 已累計超過 1 億枚 SUI，用於長期戰略儲備。

部分 meme 幣如 DOGE、BONK和TRUMP等也開始被少數企業納入財庫。雖然這些代幣起初以投機和社區文化為主，但企業嘗試通過持有它們捕捉市場情緒和增加流動性信號。例如，CleanCore、House of Doge 等企業收購了一定比例的 DOGE，少數企業也將 BONK 納入財庫。與傳統儲值型資產相比，meme 幣的風險高出很多，但在市場營銷、品牌和社區參與方面具備獨特價值。

3.典型案例分析

根據 CoinGecko 數據統計，截至 2026 年 3 月，市場上比特幣專用財庫合計持有量已超過 178 萬枚 BTC，佔比特幣流通供應量約 8.48%，對應市值約 1231 億美元。以太坊專用財庫合計持有約 645 萬枚 ETH，總價值超過 130 億美元，佔當前ETH流通供應量 5.3% 以上。越來越多傳統企業與資本市場參與者正將加密資產納入資產配置體系，加密資產正逐步從邊緣投資標的走向機構化配置資產。在本章節中，我們將首先圍繞BTC與ETH兩類財庫展開典型案例分析，探討其在企業戰略、風險管理和市場表現中的應用與差異。同時，我們也會關注近期興起的其他代幣類型財庫，作為新興趨勢，不同類型的財庫同樣值得我們關注。

3.1 Strategy: BTC財庫的先行者

關注加密貨幣財庫的投資者，一定都知道Strategy（由MicroStrategy更名）。作為比特幣財庫的先行者， Strategy以自身的經歷和表現，將加密貨幣財庫引入了企業和大衆視野。

Strategy的BTC財庫構建歷程

Strategy自2020年起，在CEO Michael Saylor的領導下，率先將比特幣納入核心財庫資產。2020年8月，Strategy首次購入21,454枚比特幣，隨後通過分階段增持，逐步建立起龐大的比特幣財庫。每次增持均通過發行可轉換債券、優先股和普通股等方式籌集資金，確保資金來源多元化，降低單一孖展渠道的風險。

根據 BitcoinTreasuries 數據顯示，截至 2026 年 3 月，Strategy 已累計投入約 560 億美元用於購入比特幣，平均購入價格約 75,860 美元/枚 BTC。公司目前合計持有 738,731 枚 BTC，約佔比特幣當前流通供應量的約 3.69%。按當時市場價格計算，其比特幣持倉整體處於約 8.81% 的賬面浮虧狀態。儘管短期價格波動導致持倉出現階段性浮虧，但 Strategy 仍堅持長期持有比特幣的財庫戰略，並持續通過資本市場孖展擴大持倉規模。作為全球持有比特幣規模最大的上市公司，Strategy 的實踐不僅重塑了企業資產配置模式，也推動了「Crypto Treasury（加密財庫）」理念在資本市場中的傳播，引發越來越多企業將加密資產納入資產負債表。

Figure 1. Strategy BTC total holdings. Source: https://bitcointreasuries.net/public-companies/microstrategy

Strategy 的比特幣財庫孖展結構

自 2020 年實施比特幣財庫戰略以來，Strategy 逐步建立了一套通過資本市場孖展持續增持比特幣的體系。最初階段，公司主要依賴低利率可轉換債券孖展。例如 2020 年和 2021 年發行的多筆可轉債總規模超過 20 億美元，其中部分債券利率甚至為 0%。由於投資者可以在未來按約定價格將債券轉換為股票，從而分享股價上漲收益，公司得以以接近無息貸款的成本獲得資金，並將其用於持續購入 BTC。

2022 年，公司還曾通過 Silvergate Bank 獲得約 2.05 億美元的比特幣抵押貸款，用於進一步購買 BTC。這是 Strategy 少數直接使用比特幣作為抵押孖展的案例，但由於該模式在價格大幅波動時可能帶來清算風險，公司此後較少再採用類似結構。

隨着比特幣價格上漲和公司市值擴大，Strategy 的孖展結構逐漸多元化。2023 年開始，公司逐步引入 ATM（At-the-Market）股票發行計劃，即在公開市場上分階段出售普通股籌資。與債務孖展相比，這種方式不會產生利息壓力，但會帶來股權稀釋，因此通常在公司股價表現較強時進行。進入 2024–2025 年後，該孖展方式的使用頻率明顯提升，並逐漸成為 Strategy 擴大比特幣財庫的重要資金來源。

2025 年，Strategy 通過多次 ATM 股票發行孖展數十億美元。例如 2025 年 4 月，公司通過出售約 95 萬股普通股籌集約 2.86 億美元，並用於購入 3,459 枚 BTC；同月另一輪發行又孖展約 14 億美元，用於購買超過 1.5 萬枚 BTC。與早期以債務孖展為主不同，股權孖展逐漸成為其持續增持比特幣的重要資金來源。

同時公司開始引入優先股孖展作為補充，例如 STRK、STRF 等優先股產品。優先股通常需要支付固定股息，孖展成本高於可轉債，但其優勢在於不會增加傳統債務壓力，也不會立即稀釋普通股股東權益，因此在債務孖展和普通股孖展之間形成了一個「中間層」資本結構。通過這一結構，Strategy 能夠吸引追求穩定收益的投資者，同時進一步擴大孖展渠道。

進入 2026 年後，Strategy 仍在持續擴大其比特幣財庫。例如 2026 年 2 月公司購入 2,486 枚 BTC（約 1.68 億美元），3 月又通過出售普通股與 STRC 優先股籌集約 12.8 億美元併購入約 17,994 枚 BTC，使其持倉增至約 73.8 萬枚 BTC，平均購入價格約 75,862 美元/枚。

值得注意的是，在 2026 年比特幣價格一度低於公司平均持倉成本（約 7.6 萬美元）時，其比特幣財庫曾出現數十億美元的未實現賬面虧損，公司財報也因數字資產公允價值計量而錄得較大波動。儘管如此，Strategy 仍持續通過股權孖展增持比特幣，並未停止購幣計劃。

Strategy 比特幣財庫孖展時間軸（2020–2026）。Source: CoinW 研究院

總體來看，Strategy 已逐漸形成以可轉換債券、ATM 股票發行以及優先股孖展為核心的多層次孖展結構。其孖展模式也經歷了從早期債務孖展主導，到債務與股權並行，再到股權孖展佔比逐步提升的演變。早期階段，公司主要通過低利率可轉債孖展，以較高槓杆增持比特幣；而進入 2025–2026 年後，孖展方式逐漸轉向 ATM 股票發行與優先股孖展為主。這一變化表明 Strategy 正在降低對債務槓桿的依賴，通過更多股權類孖展來獲取資金，同時仍保持持續增持比特幣的節奏。

從更宏觀的角度來看，Strategy 實際上形成了一種「孖展—購幣—資產升值—再孖展」的循環體系：公司通過資本市場孖展購買比特幣，比特幣價格上漲帶來的資產增值又進一步強化其資產負債表，從而提高公司在資本市場的孖展能力。通過這一循環機制，Strategy 得以不斷擴大其比特幣財庫規模，並在資本市場上形成獨特的「比特幣財庫公司」商業模式。

在上述孖展結構基礎上，Strategy 逐漸形成了一套獨特的 「孖展—購幣—增值—再孖展」循環體系。公司首先通過資本市場工具籌集資金，包括髮行普通股、優先股、可轉換債券以及低利率貸款等；隨後將資金分階段投入比特幣市場，根據市場價格和公司資金狀況逐步購入 BTC，以降低一次性買入帶來的市場衝擊風險。隨着比特幣價格上漲，公司持有的 BTC 資產在賬面上不斷增值，資產負債表得到強化，公司市值和孖展能力也隨之提升。

在此基礎上，Strategy 可以再次通過資本市場進行新一輪孖展，例如發行股票或債務工具，並將新籌集的資金繼續用於購買比特幣，從而形成閉環循環。通過這一機制，公司將資本市場孖展能力與比特幣資產增值潛力結合起來，使比特幣財庫規模不斷擴大，同時在資本市場上逐漸形成類似「比特幣代理資產」的定位。隨着每一輪孖展和購幣的推進，其財庫規模與市場影響力持續提升，呈現出類似「雪球效應」的增長路徑。

Figure 2. Strategy — Bitcoin Holdings Over Time. Source: https://bitcointreasuries.net/public-companies/microstrategy

策略邏輯與風險管理

Strategy 將比特幣定位為企業的長期儲備資產，通過長期持有策略抵禦通脹和法幣貶值風險。這一策略不僅將企業資產與BTC掛鉤，也為公司了提供潛在增值機會。管理層在決策中充分考慮了比特幣的高波動性，認識到價格短期劇烈波動可能影響財務報表、股價及孖展能力，因此採取分階段購入、優化平均成本的策略，同時保持充足現金流以應對潛在波動。

在擴張財庫的同時，公司對金融槓桿的使用也保持謹慎。通過可轉換債券、優先股等孖展工具籌集資金，雖然增加了購幣能力，但也帶來債務償付壓力和利息負擔。管理層通過動態調整孖展節奏、控制槓桿比例和審慎規劃現金流，降低財務壓力對運營的影響。

面對全球加密貨幣政策的不確定性，Strategy 在交易、持有及會計處理上可能面臨新的合規要求。為此公司建立了嚴格的內部合規體系和風險評估機制，定期監控市場與政策動態，調整孖展與購幣策略，並確保披露透明度，從而降低潛在監管風險。

自推出比特幣財庫以來，Strategy 一直保持較高的信息披露透明度。在其 SEC 備案文件中（https://www.strategy.com/financial-documents），公司詳細說明了比特幣持倉的會計處理：採用公允價值計量，並將價格波動計入當期損益，這意味着比特幣價格波動會直接影響財報和股價。同時披露了資金來源與風險管理措施，主要通過股票發行籌資購幣，並嚴格遵守反洗錢和制裁法規。公司明確提醒投資者，比特幣價格波動可能導致股價大幅波動，因此應關注其公開財務報表及風險因素披露。

BTC財庫對Strategy的影響並100%正面

2025 年 9 月，Standard & Poor's（S&P）在季度指數調整中並未將 Strategy 納入 S&P 500 指數，儘管該公司在市值和盈利能力等指標上已基本符合納入條件。在此次調整中，S&P 指數委員會選擇納入 Robinhood 等公司，而 Strategy 未被選中。雖然委員會未公開具體原因，但市場普遍認為，Strategy 將比特幣作為主要儲備資產，其股價與比特幣價格高度相關、波動性較大，這可能影響其作為指數成分股的穩定性。相比之下，Robinhood 等公司由於業務結構和收入來源更加多元化，被認為更符合指數成分股的穩定性要求。

截至 2026 年 3 月，Strategy（原 MicroStrategy，股票代碼：MSTR）仍未被納入 S&P 500 指數。儘管公司在市值規模和盈利指標上具備潛在資格，但指數委員會在 2025 年的調整中並未選擇將其納入。部分市場觀點認為，這反映出主流指數提供方對「比特幣財庫公司」模式仍持較為審慎的態度。

儘管如此，Strategy 未來仍有可能在後續指數調整中被納入 S&P 500。同時，這一事件也被一些分析人士視為一個信號：當企業高度依賴加密資產作為核心財庫資產時，其在主流資本市場指數體系中的接受度仍存在一定不確定性。

股權孖展擴張下的爭議：Strategy 的「比特幣每股」是否被稀釋？

2025 年 7 月，Strategy 宣佈計劃發行最高 42 億美元的優先股，為進一步增持比特幣提供資金，但最終實際孖展規模明顯低於最初計劃。隨後在 8 月，公司調整普通股發行政策，允許在股價低於市場淨資產價值（mNAV）2.5 倍時發行新股，而此前通常僅在更高溢價水平時進行發行。雖然這一調整旨在提高孖展靈活性，但市場普遍將其解讀為潛在的股權稀釋信號，一定程度上加劇了投資者對公司資本結構和孖展策略的擔憂。

圍繞 Strategy 模式的討論，很大程度上集中在一個核心指標：「比特幣每股」（Bitcoin per Share）。這一指標是將公司持有的比特幣總量除以公司總股本，反映每一股股票間接對應的比特幣數量。直觀來說，如果公司買入比特幣的速度快於股票發行速度，那麼「每股比特幣」就會上升；反之，如果股本增長過快，則可能出現稀釋。

從實際數據來看，儘管 Strategy 在 2024–2025 年通過 ATM 股票發行等方式明顯擴大了股本規模，但同期公司購買比特幣的速度更快。公司比特幣持倉在某一階段大幅增加，使得整體「每股比特幣」仍呈上升趨勢。從結果上看，Strategy每股對應的比特幣數量並沒有下降。不過，這一增長主要依賴公司能夠持續通過資本市場孖展購買更多比特幣，而並非來自主營業務產生的現金流。

也正因如此，市場對這一模式的可持續性產生了一定分歧。Strategy 的擴張邏輯依賴於其股價相對於比特幣淨值保持一定溢價，從而能夠通過發行新股籌集資金再購買比特幣。當公司股價溢價收窄時，新股孖展的效率可能下降，甚至可能導致「每股比特幣」增長放緩或出現稀釋風險。因此，頻繁的股權孖展雖然推動了公司比特幣財庫規模的快速擴張，但也使其股價表現、孖展能力與比特幣市場走勢形成高度聯動。

Strategy 的比特幣財庫模式在推動資產規模增長的同時，也帶來了新的市場爭議。一方面，大規模比特幣持倉為公司提供了潛在的長期資產增值空間；另一方面，其高度依賴資本市場孖展的擴張路徑，使公司在股價波動或比特幣市場調整時可能面臨更大的不確定性。這也是投資者在評估 Strategy 模式時持續關注的核心風險之一。

Figure 3. Strategy stock price. Source: https://bitcointreasuries.net/public-companies/microstrategy

Strategy的行業示範意義

作為BTC財庫的先行者，Strategy為企業提供了可借鑑的經驗。通過持有比特幣，企業能夠實現資產多元化，分散傳統資產風險，同時獲得潛在增值機會。在孖展方面，Strategy靈活運用股票、可轉換債券和優先股等多種工具，為購幣提供持續資金支持，保持財務靈活性。在風險管理上，公司通過動態調整孖展和購幣策略、保持現金流穩健，並關注監管動態，有效應對市場波動和政策不確定性，為其他企業提供了風險管理參考。

3.2 Strategy 帶動其他企業構建比特幣財庫

3.2.1 企業比特幣財庫的擴散效應

Strategy 在構建 BTC 財庫後，股價一度連續上漲，也吸引了大量市場關注，被視為具有前瞻性的行業先行示範。在其帶動下，越來越多企業開始效仿，積極配置比特幣作為財庫資產。根據 Bitcoin Treasuries 數據，截至2026年3月，已有超過百家公司建立了自己的 BTC 財庫，前100家企業合計持有約 1,153,369 枚 BTC，涵蓋多個行業類型。

Figure 4. Top 100 Public Bitcoin Treasury Companies. Source: https://bitcointreasuries.net/

不同類型的企業在動機、手段和風險管理上存在差異，形成了多樣化的模式。根據Bitcoin Treasury數據統計，目前有12家企業的BTC持有量超過了10,000枚。

Figure 5. The firms hold BTCs over 10,000. Source: https://bitcointreasuries.net/

3.2.2 MARA：礦業公司財庫的典型代表

Marathon Digital Holdings（MARA）是全球最大的比特幣礦企之一，同時也是企業比特幣財庫中持倉規模排名第二的公司。與 Strategy 主要通過股權孖展購買比特幣不同，MARA 的財庫模式以「自產自留」為核心：公司主要通過挖礦獲得 BTC，並將相當一部分產出保留為公司財庫，而不是全部出售以獲取現金流。根據最新披露數據，截至 2026 年 3 月，MARA 持有約 53,822 枚 BTC，在所有企業 BTC 財庫中排名第二。

在算力擴張方面，MARA 持續推進礦場建設和基礎設施投入，並保持較為激進的增長目標。公司曾提出到 2025 年底實現約 75 EH/s energized hashrate 的規劃，目前算力規模正逐步接近這一水平。公開數據顯示，截至 2025 年底至 2026 年初，MARA 的運行算力約 61–66 EH/s，相比 2024 年底約 53 EH/s 提升約 25%，顯示出公司在礦機部署和能源資源獲取方面的持續擴張，也為未來比特幣產出提供了支撐。

在財庫管理方面，MARA 採取明確的 長期持幣（HODL）策略。公司在多次運營更新中披露，部分月份並未出售新挖出的比特幣，而是將其直接納入資產負債表。與依賴資本市場孖展購幣的 Strategy 不同，MARA 的比特幣儲備主要來自 挖礦帶來的內生增長。隨着算力規模的持續提升，公司能夠通過挖礦不斷增加 BTC 儲備，形成「算力擴張—比特幣產出—財庫積累」的增長循環。在比特幣價格上行周期中，這一模式能夠顯著放大公司資產規模，使其同時具備 算力資產與比特幣儲備資產 的雙重價值。但與此同時，公司資產負債表與股價表現也與比特幣價格高度聯動，在市場波動加劇時，其財務表現可能面臨更大的波動性。

Figure 6. MARA BTC holdings. Source: https://bitcointreasuries.net/public-companies/mara

3.2.3 Tesla: 傳統企業的象徵性試水

Tesla 的比特幣財庫代表了傳統科技企業在加密資產配置方面的早期嘗試。2021 年初，Tesla 宣佈以 15 億美元購買比特幣，約佔當時公司現金儲備的 10%，並一度允許用戶使用比特幣購買車輛。這一舉措被視為大型科技公司首次大規模將比特幣納入企業資產負債表的重要案例，也在當時推動了市場對企業配置加密資產的關注。

然而，出於對比特幣挖礦能源消耗問題的關注，Tesla 在 2021 年 5 月 暫停了比特幣支付功能。隨後在 2022 年 7 月，公司出售了約 75% 的比特幣持倉，以增強現金流和資產流動性。此後，Tesla 基本保持剩餘比特幣儲備不變，並未進行大規模增持或減持。

根據最新公開數據，截至 2026 年 3 月，Tesla 持有約 11,509 枚 BTC，平均購入成本價為$33,539，賬面實現盈利+107.73%，在全球企業比特幣財庫中仍位居前列。與 Strategy 持續通過資本市場孖展增持比特幣的模式不同，Tesla 更傾向於將比特幣視為一種戰略性資產配置，而非核心財務策略或資本運作工具。因此，其持倉規模長期保持相對穩定，在公司總資產中的佔比較小，對公司整體資產結構的影響也相對有限。一方面體現了公司對加密資產趨勢的關注，另一方面也在一定程度上強化了其創新和前瞻性的品牌形象。與 Strategy 等依賴資本市場孖展持續擴張比特幣財庫的企業相比，Tesla 的策略更加審慎，重點在於資產配置與品牌信號，而非通過比特幣構建核心商業模式。

不過，Tesla 的比特幣投資同樣面臨市場波動與政策因素帶來的不確定性。例如，公司在 2022 年出售大部分比特幣時正處於市場低位，錯失了後續價格上漲帶來的潛在收益；同時，暫停比特幣支付功能也曾引發部分投資者對其戰略一致性的討論。這些因素表明，對於傳統科技企業而言，比特幣更多仍是一種探索性的資產配置，而非穩定的長期財務支柱。

3.2.4 Coinbase: 交易平台的財庫戰略代表

Coinbase作為美國最大的合規加密交易所，其比特幣財庫策略與企業型或礦業型財庫存在顯著差異，更偏向戰略與品牌價值的考量。截至 2026 年 3 月，Coinbase 的比特幣財庫約持有 15,389 枚 BTC，平均購入價格約為 70,125 美元。按照當前比特幣價格計算，其賬面浮動收益基本持平，約為 -0.33%。

在增持路徑上，Coinbase 的財庫主要通過市場直接購買完成，而非依賴股權或債務孖展擴張。例如，在 2025 年第二季度股東信（Shareholder Letter） 中，公司披露當季新增購入約 2,509 枚 BTC，總成本約 2.22 億美元。這種基於經營現金流與資產配置的增持方式，使其比特幣儲備整體保持較為穩健。

Coinbase作為中心化交易所中的龍頭存在，其財庫策略體現了其對加密貨幣市場的長期信心，同時也起到了增強行業信任和品牌背書的作用。作為交易平台，持有比特幣能夠向用戶和投資者傳遞對行業發展的正面信號，並在監管審視下展示自身穩健的運營能力。這種策略不僅在市場中形成示範效應，也為其他交易所提供了借鑑。

Coinbase的財庫規模對整體財務貢獻有限，其收益更多體現為戰略和品牌價值而非直接現金流。財庫仍面臨政策和市場波動風險，一旦監管環境收緊或比特幣價格出現大幅波動，可能對公司運營和股價產生短期影響。因此，交易平台的財庫管理需要兼顧資產安全、市場聲譽和合規要求。

可以看出，Coinbase的比特幣財庫戰略展示了交易平台在合規框架下構建財庫的另一種路徑：通過穩健持倉增強市場信任和品牌形象，而非單純追求財務收益。這一模式為其他交易平台提供了可借鑑的戰略思路。

3.2.5 Metaplanet：新興追隨者的激進模式

Metaplanet是一家近年來迅速崛起的企業，截至 2026 年 3 月，其比特幣財庫約持有 35,102 枚 BTC，平均購入價格約為 $107,716。按照當前比特幣價格計算，其賬面浮動收益約為-35.29%。與Strategy類似，其財庫擴張高度依賴資本市場孖展，包括優先股、可轉債以及普通股增發等方式。公司在2025年9月計劃通過國際配售籌集約14億美元，用於進一步購入比特幣。這種激進策略使Metaplanet在短期內躋身全球比特幣企業持倉前列，吸引了市場和投資者的廣泛關注。

Metaplanet的財庫模式與Strategy在路徑上有相似之處，但也存在顯著差異。其擴張速度快、依賴孖展槓桿高，因此「比特幣每股」增長迅速，但高度綁定市場溢價和股價表現，財庫的可持續性受到投資者質疑。此外，公司為支持長期擴張目標，還在美國和日本設立子公司，拓展比特幣創收及衍生品交易業務，顯示其財庫建設帶有全球化戰略佈局。

由於財庫擴張過度依賴外部資金，一旦市場孖展受阻或股價波動加大，可能導致資金鍊緊張或股東權益稀釋。同時，公司股價與比特幣價格高度相關，市場波動可能直接影響其市值和孖展能力。因此，Metaplanet展示了新興企業快速複製「Strategy模式」的潛力，但同時暴露了激進擴張策略在穩健性和風險管理上的挑戰。對於後續希望進入比特幣財庫領域的企業，尤其是中小型新興企業，具有啓示意義。

3.2.6 趨勢和啓示

根據上文的分析，排名靠前的企業比特幣財庫差異明顯。Strategy的持倉遠超第二名MARA及其他公司，顯示出強烈的領先者效應。即便入榜的其他企業，其規模也無法與Strategy比肩，說明早期佈局和規模優勢至關重要。

同時行業背景也會影響財庫策略。礦業公司如MARA、Riot、CleanSpark等，財庫與核心生產業務高度耦合，依靠自有算力產出比特幣，擴張具有內生性。非礦業企業如Tesla、Coinbase等，則更多以儲備或對沖資產形式持幣。企業財庫還承擔市場信號功能，通過持倉展示風險對沖和通脹保護能力，提升品牌前瞻性。

但所有模式均存在潛在風險。礦業企業面臨能源成本、設備折舊和運營波動；非礦業企業則受股價溢價和市場價格波動影響。多數企業依賴孖展擴張財庫，可能稀釋股東權益；加密資產監管、會計和稅務不確定性，也增加運營複雜性。

3.3 BitMine: 全球最大的ETH財庫企業

BitMine Immersion Technologies（BMNR）原本是一家全球領先的比特幣挖礦企業，但隨着市場環境與技術發展，逐步將戰略重心轉向以太坊，並將 ETH 明確定位為核心儲備資產。與更多強調「數字黃金」與抗通脹屬性的比特幣財庫不同，ETH 財庫兼具儲值功能與生態參與價值。通過這一轉型，BitMine 不僅延續了數字資產的儲備功能，還能夠藉助 ETH 的生產性資產屬性，在 staking、DeFi 協議及生態項目中實現資產增值與戰略價值的最大化。

財庫結構與操作策略

BitMine 的 ETH 財庫在設計上強調安全性與靈活性。公開資料顯示，公司部分 ETH 用於 staking 以獲取收益，但關於冷熱錢包分離及是否參與 DeFi 流動性提供的具體操作，尚未有官方披露。在操作層面，BitMine 採取長期持有與定期增持相結合的策略：長期持有保證儲備穩定，而在市場低位增持則有助於成本優化與倉位擴張。通過這種方式，BitMine 的 ETH 財庫既具備價值儲備屬性，又能充分體現 ETH 的生態生產性特徵：不僅是價值儲備，更是企業生態戰略的一部分。

增持路徑與資產披露

BitMine 於 2025 年 6 月 30 日 正式啓動 ETH 財庫戰略，並在 7 月 8 日完成首輪孖展。此後短短數周內，公司通過私募孖展（PIPE）、ATM 增發等資本市場工具持續籌資，並迅速將資金轉化為 ETH 儲備，從而在短時間內建立起大規模的以太坊資產池。公司在信息披露方面保持較高透明度，多次發布公告更新其持倉規模和資金結構，使投資者能夠持續跟蹤其財庫擴張進展。

BitMine 以太坊財庫核心孖展事件。Source: CoinW 研究院

截至 2026 年 3 月，BitMine 已持有約 4,534,600 枚 ETH，成為目前全球規模最大的企業級以太坊財庫，約佔 ETH 總供應量的 3.76%。其中 約 304 萬枚 ETH 已參與質押（staking），佔公司 ETH 持倉的約 67%，用於獲取鏈上驗證收益。除 ETH 資產外，公司還持有約 12 億美元現金以及部分比特幣與股權投資，總資產規模約 103 億美元。BitMine 的長期戰略目標是持有 約 5% 的 ETH 總供應量（約 600 萬枚 ETH），這一計劃被市場稱為 「Alchemy of 5%」。其核心邏輯是通過持續積累 ETH，在以太坊生態中形成長期戰略資產，同時通過資產升值與網絡收益實現雙重回報。

根據公司披露的多次購入記錄及市場統計推算，BitMine 的 ETH 平均購入成本估算大致在 2,990–3,050 美元區間，對應累計投入資金約 135 億美元。若按當前 ETH 價格約 2,011 美元計算，其 ETH 持倉市值約 91 億美元，相較成本浮虧約 44 億美元。不過，由於約 304 萬枚 ETH 已參與質押，按當前市場估算，公司年化質押收入約為 1.74 億美元。這一持續的鏈上收益在一定程度上能夠緩衝 ETH 價格波動對資產負債表帶來的壓力，也使 BitMine 的財庫模式區別於單純依賴價格上漲的加密資產配置策略。

從增持路徑來看，BitMine 的財庫擴張呈現出明顯的資本市場驅動特徵。公司首先通過私募配售和 ATM 增發籌集資金，再將孖展所得迅速投入 ETH 市場進行購買，從而在短時間內擴大資產規模。這種路徑本質上是將資本市場的流動性轉化為加密資產儲備，與比特幣財庫企業早期的發展模式類似。由於以太坊具備質押（staking）機制，公司可以將部分持倉用於網絡質押，從而獲得持續收益，這使其財庫不僅是單純的資產儲備，同時也具備一定的現金流屬性。

從資本結構來看，BitMine 主要依賴股權孖展而非債務孖展，這使其財務結構相對穩健。股權孖展的優勢在於公司無需承擔固定利息或到期償債壓力，但其代價是股權稀釋。BitMine 的擴張依賴於資本市場對其戰略的認可，當市場認為公司持有 ETH 的戰略具有價值時，公司股票往往能夠維持較高估值，從而使其可以通過發行新股繼續籌資併購買更多 ETH。一旦市場情緒發生變化，股票估值下降，再孖展能力也可能隨之減弱，這構成了該模式的潛在風險。

BitMine 的快速擴張也引發了資本市場的廣泛關注。自 2025 年 6 月 宣佈 ETH 財庫戰略以來，公司股票 BMNR 的價格一度從 4.26 美元上漲至約 135 美元，隨後出現回調。同時一些知名機構投資者開始進入公司股東名單，例如 ARK Invest、Founders Fund 以及 Peter Thiel 等。這些機構的參與在一定程度上強化了市場對 BitMine 戰略的信心，也推動公司在資本市場獲得更高關注度。

Figure 7. BitMine stock price. Source: https://finance.yahoo.com/quote/BMNR/?err=1

收益與風險並存

BitMine 的 ETH 財庫收益來源多元化。首先，ETH 市場價格波動為企業帶來資本增值潛力；其次，通過 staking 質押收益，財庫可以實現鏈上增值，增加資產收益率。這與 BTC 財庫形成對比：BTC 主要依賴價格增值，鏈上收益機會有限。風險方面，由於 ETH 資產的特殊性，財庫面臨較高的價格波動、技術和生態風險，包括智能合約漏洞、鏈上安全問題以及 staking 或 DeFi 協議的潛在風險。此外，流動性風險也不容忽視，大規模持倉在市場急需變現時可能對價格產生壓力。監管不確定性也是重要因素，不同國家對 ETH 財庫的稅務和披露要求仍存在差異。

BitMine 給企業提供了良好的案例啓示

BitMine 的 ETH 財庫為企業在構建數字資產儲備提供了多個重要啓示。ETH 財庫不僅僅是傳統意義上的儲值工具，它同時具有戰略資產屬性。企業可以通過持有 ETH 參與鏈上生態，如 staking、DeFi 協議和 NFT 項目，從而獲取額外收益，並將財庫與業務戰略緊密結合，提升整體戰略價值。其次，ETH 財庫的收益潛力較高，但相應地波動性和技術風險也更大。因此，企業在配置 ETH 財庫時，需要建立完善的管理和風險控制機制，包括資產分配策略、鏈上操作規範和流動性管理，以實現風險與收益的平衡。

此外，與 BTC 財庫相比，ETH 財庫更容易與企業業務和生態項目形成協同效應。這種協同不僅可以支持企業在數字資產領域的創新和業務拓展，還能增強企業在以太坊生態中的戰略聯繫，使財庫成為長期戰略配置的一部分。BitMine 提供了有價值的參考經驗。其他企業在構建 ETH 財庫時，可以借鑑其資產分配、生態參與、風險管理及信息披露策略，從而設計出既安全穩健又具有戰略價值的數字資產儲備方案。

3.4 其他ETH財庫企業

在所有機構中，BitMine Immersion Technologies（BMNR）是全球最大的 ETH 財庫企業，為其他企業提供了可借鑑的經驗模板。其他主要ETH財庫機構包括 SharpLink Gaming（持有約 868,699 枚 ETH）、 The Ether Machine（持有約 496,712 枚 ETH）等，它們也在積極將 ETH 納入企業財庫中。

Figure 8. Ethereum Treasury Holdings. Source: https://www.coingecko.com/en/treasuries/ethereum

3.4.1 SharpLink Gaming 的 ETH 財庫

企業概況與戰略轉型

SharpLink Gaming（納斯達克代碼：SBET）原為一家在線體育博彩營銷公司。自 2025 年 6 月以來，公司宣佈將以太坊（ETH）作為核心財庫資產，模仿 MicroStrategy 的比特幣戰略，成為全球第二大企業 ETH 財庫持有者。以太坊聯合創始人 Joseph Lubin 擔任公司董事會主席，並在戰略執行中提供指導。截至 2026 年 3 月，SharpLink Gaming 已持有超 86萬枚 ETH。公司通過多輪孖展，包括私募股權投資（PIPE）和公開市場增發（ATM），持續擴大持倉規模。2025 年 8 月，公司通過 ATM 籌集資金 3.609 億美元，用於增持購買 56,533 枚 ETH。

SharpLink Gaming 的 ETH 財庫策略包括長期持有和質押。根據 SharpLink Gaming 的官方新聞公告，截至 2025 年 8 月，公司已通過質押獲得了1,799枚 ETH 的獎勵，體現出穩定的鏈上收益。公司還推出了「ETH 濃度」指標，衡量每千股流通股所支撐的 ETH 數量，截至2025年8月，該指標為3.94，較啓動時增長了97%。

風險管理與市場反應

SharpLink Gaming 強調風險管理，已將超過 95% 的 ETH 資產用於質押和流動質押平台，以實現收益並降低市場波動風險。其股價在宣佈 ETH 財庫戰略後出現大幅波動，2025年5月股價大幅上漲，隨後回落。顯示出投資者對公司轉型戰略的高度關注，尤其是其在加密資產配置方面的創新舉措。

Figure 9. Sharplink Gaming stock price. Source: https://finance.yahoo.com/quote/SBET/

3.4.2 Coinbase的ETH財庫

Coinbase Global Inc.（納斯達克代碼：COIN）是美國領先的合規加密貨幣交易平台，截至 2025 年，公司在全球擁有超過 1 億用戶，並在 100 多個國家運營。作為全球最大的比特幣託管機構，Coinbase 的資產管理規模超過 4000 億美元，其中包括約 12% 的全球比特幣供應量和 11% 的以太坊質押量。

在以太坊財庫戰略方面，Coinbase 主要將 ETH 用於運營和流動性管理，支持其質押、DeFi 和 NFT 等核心服務。截至 2026 年 3 月，Coinbase 持有約 151,175 枚 ETH。 與 BitMine 和 SharpLink Gaming 等企業不同，Coinbase 的 ETH 持倉主要用於運營和流動性管理，而非作為戰略儲備資產。Coinbase 將 ETH 用於其質押服務，支持用戶參與以太坊網絡的驗證和獎勵機制。 此外，Coinbase 還通過其機構客戶服務部門，協助企業客戶構建加密資產財庫，包括 ETH 的管理和增值策略。

在風險管理方面，Coinbase 強調合規和透明度，所有加密資產的持有和管理均符合美國監管要求。公司通過多元化的資產配置和風險控制措施，確保 ETH 財庫的安全性和穩定性。在生態協同方面，Coinbase 的 ETH 持倉支持其在以太坊生態系統中的參與。 儘管Coinbase的ETH持倉規模不及 BitMine 和 SharpLink Gaming，但作為全球領先的加密貨幣交易平台，Coinbase 的戰略佈局對行業具有重要影響。

3.5 Solana財庫被越來越多企業採用

CoinGecko 數據統計，截止2026年3月，共有 19 家企業在財庫中持有 SOL，總量約 18,300,370 枚 SOL，摺合約 15.7 億美元。這一規模佔 Solana 全流通供應的約 3.21%，表明企業和機構已經開始將 SOL 作為財務儲備資產納入戰略佈局。這些企業財庫不僅僅是簡單的加密資產配置，它們的存在也為市場提供了關於企業對新興鏈上資產接受度的直接信號。

Figure 10. Solana Treasury Holdings. Source: https://www.coingecko.com/en/treasuries/solana

Forward Industries（NASDAQ：FORD）

Forward Industries 是一家全球設計公司，專注於為醫療和科技客戶提供保護解決方案。公司主要從事軟包、智能產品和物聯網技術解決方案的設計、製造和分銷。其客戶包括全球領先的公司和品牌。

2025年9月，Forward Industries 宣佈收購約6,822,000 枚 SOL，價值約 15.8 億美元，成為全球最大企業級 SOL 財庫持有者。在宣佈這一戰略轉型後，Forward Industries 的股價出現顯著上漲，短時間內上漲了約 70%，而後有所回落。此次收購通過一項價值 16.5 億美元的公開市場投資（PIPE）完成，主要由 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital 等數字資產機構主導。公司計劃通過進一步的 40 億美元「隨時發行（ATM）」股票發行計劃，繼續擴展其 SOL 持倉。截止2026年3月，Forward Industries 已累計持有SOL共6,910,568枚。

Forward Industries 的轉型不僅僅是資產配置，更是戰略重構。公司表示，SOL 將成為其資產負債表的核心，未來將探索在 Solana 生態內的收入來源，如質押、DeFi 和 NFT 等。此舉旨在提升公司在數字資產領域的影響力，並為股東創造長期價值。值得注意的是，Multicoin Capital 的聯合創始人 Kyle Samani 將成為公司董事會主席，進一步加強了其在數字資產領域的戰略佈局。

Upexi（NASDAQ：UPXI）

Upexi 是一家品牌擁有公司，專注於開發、製造和分銷消費品。公司通過垂直整合和數據驅動的電子商務策略，降低成本並加速品牌擴張。自 2025 年 4 月以來，Upexi 迅速建立了約 1,900,000 枚 SOL 的財庫，平均購買價格約為每枚 SOL 168.63 美元，總投資約 3.2 億美元。公司表示，SOL 財庫將成為其財務戰略的核心部分，並計劃進一步擴大持倉規模。Upexi 在宣佈構建 Solana 財庫後，股價同樣出現大幅上漲，而後回落。截止2026年3月，Upexi已持有2,018,419枚SOL。

Upexi 的戰略重點在於通過持有和質押 SOL 獲取穩定的鏈上收益，同時利用 SOL 的價格增值提升公司資產價值。公司在財報中明確表示，SOL 財庫將成為其財務戰略的核心部分，並計劃進一步擴大持倉規模。與 Forward Industries 的全面轉型不同，Upexi 更側重於通過數字資產獲取被動收益，作為傳統業務的補充。

DeFi Development Corp.（NASDAQ：DFDV）

DeFi Development Corp. 是一家在線平台公司，提供數據和軟件解決方案，連接商業房地產行業與多戶型和商業物業專業人士。2025 年 7 月 29 日，DeFi Development Corp. 收購了約 181,303 枚 SOL，平均購買價格約為每枚 SOL 155.33 美元，總投資約 2,820 萬美元。公司表示，SOL 財庫將用於增強其在 DeFi 生態中的參與度，未來可能涉及質押、治理和生態投資等方面。截止2026年3月，該企業已持有2,195,926枚SOL。

DeFi Development Corp. 的增持策略較為穩健，主要通過公開市場收購和資本運作進行。公司表示，SOL 財庫將用於增強其在 DeFi 生態中的參與度，未來可能涉及質押、治理和生態投資等方面。與 Upexi 的被動收益策略不同，DeFi Development Corp. 更加註重在 Solana 生態中的主動參與和戰略佈局。

整體分佈

在整體分佈上，SOL 財庫呈現出集中化與分散化兼具的特點。少數幾家大型持倉企業（如 Forward Industries）佔據了總量的大頭，它們的操作可能對市場價格和流動性產生直接影響。而更多中小型企業的持倉量相對有限，它們主要通過 SOL 財庫獲取穩健收益或多元化財務儲備，而非對市場產生顯著影響。Solana 的企業財庫正在形成一個多層次、多用途的生態：大型企業用以構建戰略儲備和深度參與生態，中小企業以穩健收益和多元化配置為主。這為投資者、研究者和政策制定者提供了觀察企業數字資產戰略和鏈上生態成熟度的一個重要窗口。

3.6 BNB財庫典型案例

企業將 BNB（Binance Coin）納入財庫的趨勢也越來越明顯，典型案例包括 CEA Industries 和 B Strategy，還有一些企業如 Windtree Therapeutics、Nano Labs 和 Liminatus Pharma，也相繼宣佈將 BNB 納入財庫，規模從數億至十億美元不等。

CEA Industries（納斯達克代碼：BNC）原本是一家電子煙公司，在 2025 年宣佈建立全球最大公開上市 BNB 財庫後，引發市場強烈關注。公司通過 PIPE（公開市場私募）孖展計劃籌集 12.5 億美元，其中 5 億美元用於新股發行，最多 7.5 億美元通過認股權證資金收購 BNB。這一戰略公布後，CEA 股價在一天內飆升約 700%，從每股 8.88 美元漲至近58美元。該案例顯示，企業利用 BNB 財庫不僅是數字資產佈局，也是通過加密資產戰略強化市場關注度和品牌影響力的典型做法。

B Strategy 是一家專注於數字資產投資的公司，其戰略核心是將 BNB 作為財庫資產，支持創新項目、生態發展及社區倡議。公司計劃在美國上市並籌集約 10 億美元，並得到 YZi Labs（前身為 Binance Labs）的戰略支持。B Strategy 的模式表明，BNB 財庫不僅可作為價值儲備，還可用於生態建設和推動數字資產應用落地。此外，Windtree Therapeutics、Nano Labs 和 Liminatus Pharma 等企業也將 BNB 納入財庫，用於資產多樣化和生態參與，這些企業的規模雖不及前兩者，但同樣體現出企業在財庫佈局上重視加密資產潛力。

3.7 其他數字貨幣的財庫案例

隨着企業對數字資產認知的深化，除了主流公鏈代幣如 SOL、ETH 外，越來越多的公司開始將 新興加密資產 納入財庫，其中包括 Hyperliquid（HYPE）、Sui（SUI）以及各類 Meme 幣（如 DOGE、$TRUMP）。

Hyperliquid（HYPE）

HYPE 是 Hyperliquid 去中心化交易所的原生代幣。企業持有 HYPE 的典型案例包括 Hyperion DeFi 和 Sonnet BioTherapeutics。前者在 2025 年將約 500 萬美元的 HYPE 納入財庫，而後者甚至建立了一個價值 8.88 億美元的 HYPE 財庫。企業選擇 HYPE 的主要邏輯是利用代幣的生態增長潛力和流動性收益，通過財庫增持獲得長期價值回報。

從 2025 年 11 月 29 日 起，HYPE 將進入新一輪代幣釋放周期。根據公開的分配安排，團隊及核心貢獻者持有的約 2.378 億枚 HYPE 將在 24 個月內逐步線性解鎖。如果按當前市場價格折算，這部分解鎖可能對應數億美元的月度新增代幣流入，對市場供需關係構成一定壓力。

加密代幣的集中解鎖往往直接作用於二級市場流動性，可能放大價格波動。對於持有 HYPE 或以其作為資產配置的機構和企業而言，這意味着潛在的結構性風險。如何在財務和風險管理中應對解鎖帶來的衝擊，將成為未來一段時間的重點。

Sui（SUI）

SUI 是高性能 Layer 1 公鏈 Sui 的原生代幣。企業如 SUI Group Holdings 和 Lion Group Holdings 已將數億美元的 SUI 納入財庫。與 HYPE 相比，SUI 的財庫佈局更強調生態參與和戰略協作。SUI Group Holdings 通過與 Sui Foundation 合作，並通過質押獲取約 2.2% 的年化收益，實現財庫資產的增值和生態綁定。這一模式顯示出企業對公鏈的信心，以及希望通過持幣參與治理、生態建設和質押收益，實現長期戰略目標。SUI 財庫的價值不僅體現在市值增值，更體現在企業對生態權力和長期收益的佈局。

Meme 幣（DOGE、$TRUMP 等）

Meme 幣的企業財庫案例主要集中在具有品牌或市場營銷屬性的公司，如 CleanCore Solutions、Trump Media & Technology Group、Safety Shot Inc. 和 Freight Technologies Inc.等。企業選擇 Meme 幣的動機主要是社區認知、品牌曝光和市場關注度，同時希望利用幣價波動帶來的短期收益。

在股價表現上，這類企業往往出現短期波動明顯的情況。以 CleanCore Solutions 為例，在宣佈收購 DOGE 並擴大財庫持倉後，其股價在盤後交易中曾短時上漲，但在籌集資金支持收購計劃時，股價曾一度下跌約 60%。Trump Media & Technology Group 在宣佈將 Cronos（CRO）納入財庫後，代幣價格短時間內小幅上漲，但公司股價在後續發行股票投資比特幣時出現回落。Safety Shot Inc. 在宣佈收購 BONK 並建立財庫後，股價一度下跌約 50%，顯示市場對其加密戰略的謹慎態度；而 Freight Technologies Inc. 在宣佈將 TRUMP 納入財庫後，股價盤後一度上漲約 111%，隨後短期內回落約 21.6%，反映出高度波動和市場不確定性。

與 HYPE 和 SUI 相比，Meme 幣的高波動性和投機性顯著增加了財務風險。這類資產在財庫中的配置通常佔比不高，更側重於市場信號和社交影響力，而非穩定收益。企業在納入此類資產時，需要通過嚴格的倉位控制和風險管理措施來降低潛在衝擊，同時充分考慮投資者情緒和市場反應。

對比

HYPE、SUI這類生態型代幣適合用於長期價值儲備和生態參與，企業可通過質押、治理或生態投資獲取額外收益。然而，這類代幣仍需關注解鎖計劃、市場流動性和價格波動風險，股價通常波動相對溫和，但仍會受到解鎖期和市場情緒影響。投機型/社區型代幣（Meme 幣：DOGE、TRUMP、BONK 等）更多用於市場信號、品牌曝光和短期投機，波動性大、風險高。這類資產信息披露有限，對股價和投資者情緒影響顯著。這些案例顯示出企業數字資產財庫的多樣性及戰略考量。企業在選擇財庫資產時，不僅會考慮市值和流動性，更會結合生態參與度、收益模式、風險承受能力以及市場情緒，從而形成差異化、具有深度的數字資產佈局策略。

4.企業財庫的管理策略拆解

4.1 資產配置結構

BTC和ETH等主流幣種是首選

企業在構建加密貨幣財庫時，最常見的選擇集中在BTC和ETH。這類資產憑藉其流動性、市場接受度和風險對沖屬性，構成了財庫配置的核心。不同類型企業在資產配置上的喜好差異顯著。例如，Strategy 採取了極端的比特幣化策略，將財庫幾乎全部配置在BTC上；Coinbase 作為交易所，財庫中配置了包括BTC、ETH和穩定幣在內的多種資產，以兼顧長期價值儲備與流動性需求；而特斯拉曾購入約15億美元比特幣，但在2022年後減持超過70%，轉向更保守的現金與短期國債。這些差異反映出企業在風險偏好、業務模式和股東預期上的不同考量。

企業也嘗試納入其他加密貨幣

除了上述主流資產，部分企業也開始嘗試納入其他加密貨幣。例如，CEA Industries 在2025年宣佈建立全球最大的公開上市BNB財庫，成為非加密原生企業配置平台幣的典型案例。一些Web3初創公司在財庫中持有其所在生態的原生代幣，如 Sui基金會向合作伙伴和生態項目提供SUI代幣，用於流動性和激勵。還有企業嘗試配置meme資產，更多出於市場營銷或社區互動目的。但是這類代幣在企業財庫中的比例比較小且波動性高，風險遠高於BTC與ETH。

RWA或成財庫趨勢

RWA（現實世界資產）、資產上鍊正在成為趨勢。雖然目前還未在傳統企業財庫中大規模採用，但在資產管理機構與部分金融企業中已有落地實踐。比如 Franklin Templeton 推出的鏈上貨幣市場基金（BENJI），允許投資者以代幣化形式持有美國短期國債和現金等價物；去中心化協議 MakerDAO 也已將超過40%的財庫配置到美國國債和銀行存款，RWA為其帶來穩定的利息收入。對於企業而言，RWA產品有潛力在未來成為財庫多元化配置的一部分，既保持鏈上透明度和流動性，又能獲取與傳統金融市場掛鉤的穩健收益。

從趨勢來看，企業財庫的資產配置可能逐步演變為雙層結構：一層以BTC和ETH等加密資產作為戰略性、長期性的價值儲備；另一層則以穩定幣和代幣化的固定收益類資產（如鏈上國債、貨幣市場基金）作為流動性與現金流管理工具。與此同時，部分企業可能在財庫中保留小比例的新興代幣，用於生態綁定或市場營銷。這樣的結構有望在未來成為加密財庫的主流模式，兼顧穩健與靈活。

4.2 操作策略

現貨與衍生品對沖

由於加密貨幣價格波動劇烈，企業往往會結合現貨與衍生品來對沖風險。比如，企業在賬面上持有大量 BTC，但可以通過在交易所建立相應的期貨空單來對沖下跌風險。這樣，即便現貨價值縮水，衍生品的盈利也能抵消部分損失。部分礦企（如 Marathon Digital）就經常利用期貨或期權工具來對沖 BTC 挖礦收益的波動。

流動性管理與再質押

企業不可能把所有加密資產「躺在賬上」。合理的流動性管理可以讓部分資產進入 DeFi 協議，獲取利息或質押收益。例如，ETH可以存入借貸協議獲取年化收益，或參與再質押以增強安全性並獲得額外獎勵。不過，這類操作也伴隨智能合約風險和流動性風險，需要嚴格挑選協議。

借貸與資本效率提升

在資產充足的情況下，企業可以通過抵押 BTC、ETH 或穩定幣來獲得流動性，用於日常運營或投資。例如，某些企業通過借出穩定幣獲取利息，或抵押 BTC 換取資金再投入業務擴張，從而提高財庫資金的使用效率。這一類操作在礦業公司和部分交易平台型企業中較為常見。

增持策略

除了防禦性操作，企業也會主動增加加密貨幣儲備，作為戰略性資產。常見方式包括：

（1）月供（DCA）：通過固定周期的小額買入，分散市場波動風險，適合風險承受力較低、追求長期穩健增值的企業。例如部分上市公司在公告中明確說明，採用定期買入 BTC 的方式作為其財庫擴張計劃。

（2）戰術性增持：當市場出現顯著回調或宏觀流動性寬鬆預期增強時，企業會擇機進行大額買入。例如Tesla在2021年初一次性購入15億美元 BTC，即為典型的戰術性增持。

（3）槓桿化增持：通過發行可轉債、借貸等方式籌集資金，再集中買入。MicroStrategy 就多次通過發行可轉債、優先票據孖展，累計持有超過 20 萬枚 BTC，成為全球最大的企業加密貨幣持有者。

增持策略可以幫助企業在長期內形成類似「數字黃金」的戰略儲備。但也可能帶來波動性風險和財務壓力，例如當資產價格下跌時，可能影響企業的賬面價值和孖展能力。

4.3 風險與合規管理

加密資產價格波動劇烈，會直接影響財庫賬面價值。許多企業會選擇通過衍生品對沖、資產分散化配置以及穩定幣儲備來降低波動風險。例如，Strategy雖然主要持有比特幣，但同時保留現金和短期債券作為流動性緩衝，而 Tesla 在購入比特幣後，也通過減持和保持現金比例來降低價格波動對財務報表的影響。

其次，操作和技術風險主要來源於錢包管理、交易操作以及質押和借貸環節。企業通常採用多重簽名錢包和冷/熱錢包分層管理來降低被盜風險，並在參與質押或 DeFi 借貸操作前進行安全盡職調查和協議評估，以防止意外損失。此外，黑天鵝事件如市場崩盤、交易所倒閉或政策突變，也會對財庫造成重大沖擊。企業可以通過保險協議和穩定幣分散化降低單點風險。

在合規與法律風險上，企業需遵守會計準則和稅務法規，明確交易的公允價值或歷史成本計量方法，並做好跨境監管和信息披露。例如，MicroStrategy 在財報中詳細披露了比特幣持倉及公允價值變動對財務報表的影響，確保符合美國財務報告標準。

總體來看，企業通過市場對沖、資產分散、操作安全、保險保障及合規管理等多維策略，可以在保持長期價值儲備的同時，有效控制波動和極端事件風險，形成可持續的財庫管理體系。

5.市場影響

5.1 加密貨幣財庫對企業股價的影響

企業宣佈持有或增持加密貨幣財庫時，往往會對股價產生顯著影響。市場通常會對這類戰略性資產配置作出即時反應，股價在消息披露前後可能出現快速上漲或調整。以比特幣為例，Strategy 在 2020 年首次披露購入 2.5 億美元比特幣 後，股價在隨後的幾周內持續上漲；Coinbase 在 2025 年增加比特幣持倉並宣佈推出代幣化股票後，雖然公司整體盈利表現承壓，股價短期有所回落，但市場仍普遍認為其戰略進一步強化了與加密生態的綁定；Strive（前身 Semler Scientific）在宣佈收購併持續增持比特幣後，股價一度出現 超過 200% 的溢價，顯示出市場對企業比特幣財庫戰略的高度認可。

從更深層的原因來看，加密貨幣財庫企業實際上為傳統資本市場提供了一種間接投資加密資產的金融工具。對於許多機構投資者而言，直接購買加密貨幣在合規、託管以及資產管理層面仍然存在一定門檻。例如，一些養老金、保險資金或傳統基金的投資範圍僅限於上市公司股票和債券，而無法直接持有加密資產。此外，直接持有加密資產還涉及錢包管理、託管安全、會計處理等問題，這些都增加了機構投資的操作複雜度。因此，當一家上市公司將比特幣或以太坊納入資產負債表時，其股票在一定程度上就成為了傳統資本市場中的一種 「加密資產代理」。

在這種情況下，投資者通過購買企業股票即可獲得對加密資產價格的間接敞口。例如，當 Strategy 將比特幣納入財庫後，一部分原本無法直接配置比特幣的投資者開始通過購買其股票來參與比特幣上漲行情。這種需求在一定程度上推動了公司股價上漲，並形成了企業市值與加密資產價格之間的聯動關係。一些財庫公司還會通過發行股票或債券孖展來進一步購買加密資產，從而放大其持倉規模。在市場情緒較為樂觀時，股票價格可能相對於其持有的加密資產淨值產生一定溢價，這使得企業能夠繼續通過資本市場孖展並擴大財庫規模，形成「孖展 - 購入加密資產 - 資產升值 - 再孖展」的循環。

值得注意的是，即使在美國這樣加密市場較為成熟的地區，這種需求仍然存在。以 Coinbase 為例，儘管其平台為用戶提供了合規的加密資產交易渠道，但對於部分傳統投資者而言，直接購買加密貨幣仍需要額外的賬戶體系、託管方案和風險管理流程。相比之下，通過證券賬戶購買上市公司股票則更加簡單，也更符合傳統金融機構的投資流程。因此，一些投資者仍然更傾向於通過股票市場獲取加密資產敞口，而不是直接持有加密貨幣。

對於新興幣種或高波動資產的財庫配置，市場反應往往更加劇烈。例如，ETHZilla（前身 180 Life Sciences）宣佈將 meme 幣（如 Dogecoin、Bonk）納入財庫後，股價在短期內上漲數百個百分點，但隨後出現明顯回調；Brera Holdings 在宣佈將 Solana 納入財庫後，股價一度飆升超過 460%，但隨後也出現較大波動；CEA Industries 宣佈收購 BNB 並納入財庫後，股價在公告當天上漲約 5 倍，但隨後同樣經歷了顯著的價格回調。這些案例表明，市場在面對高波動資產時雖然會給予短期溢價，但也會迅速重新評估風險。

總體來看，企業建立加密貨幣財庫不僅會影響股價的短期走勢，也可能在一定程度上改變企業的估值邏輯。一方面，加密資產的上漲潛力可能為公司帶來長期估值溢價；另一方面，加密市場本身的高波動性也會顯著提高企業股價的波動幅度。市場在評估加密財庫對企業價值的影響時，通常會綜合考慮持倉規模、資產類別、信息披露透明度以及企業主營業務的穩定性。因此，不同企業在宣佈加密財庫戰略後所獲得的市場反饋往往存在較大差異。

5.2 對加密市場的影響與情緒放大效應

企業大額持有或增減加密貨幣財庫，可能對市場流動性和價格波動產生明顯影響。在市場低流動性時購入大額資產，可能暫時推高價格；反之，大額拋售則會引起快速下跌。MicroStrategy 的比特幣購入案例顯示，當日 BTC 成交量顯著放大，短期價格波動也上升；CEA Industries 收購 BNB 後，價格短線上漲20%，隨後震盪回調，體現了企業操作對加密市場的即時影響。

長期來看，企業財庫還能改變現貨供給，鎖定部分市場流通量，從而對價格形成支撐。Tesla 和 Strategy 的比特幣持倉逐年增加，被認為是比特幣長期價格上行的重要因素之一。對於meme幣或新興幣種，影響更顯著，短期鎖定的供應量可能導致幣價劇烈波動。

企業財庫操作還會顯著放大投資者情緒和市場敘事。大額增持或披露公告常通過社交媒體引發 FOMO（Fear of Missing Out），吸引短期投機資金。Coinbase 增持 BTC 並託管後，其鏈上資金顯示長期鎖定，短期交易頻次明顯增加；ETHZilla 將 Dogecoin 和 Bonk 納入財庫後，鎖定供應量導致短期價格波動顯著。

企業加密財庫對市場既有短期衝擊，也有長期影響，同時通過敘事和社交媒體放大市場情緒。短期內，大額交易放大價格波動和交易量；中長期來看，鎖定資產減少現貨供應，為市場提供支撐，並增強投資者對主流幣的信心。結合鏈上轉移、交易和社交數據，可以更精準量化企業財庫對市場流動性、價格波動及投資者情緒的具體影響。

6.挑戰與趨勢

6.1 風險與挑戰

監管風險

監管環境的不確定性是企業配置加密貨幣財庫面臨的首要挑戰。以美國為例，SEC 對加密資產的定性長期存有模糊地帶，部分代幣可能被認定為證券，從而引發合規風險。同時，上市公司在會計披露上需遵循嚴格要求，例如 MicroStrategy 就因持有比特幣而在財報中承受了顯著的減值壓力。稅收政策也存在差異，不同國家對加密資產的資本利得、增值稅和企業所得稅處理方式各不相同，直接影響財庫管理的成本與收益。

此外，全球不同司法管轄區對加密資產的監管態度分化明顯。美國、歐盟強調投資者保護與透明度，而部分新興市場則相對寬鬆，甚至鼓勵企業將加密資產納入財庫。這種差異迫使跨國企業在制定財庫戰略時，必須靈活應對合規要求，並在法律環境多變的情況下做好風險對沖與信息披露安排。

財務健康與流動性風險

企業將加密貨幣納入財庫的同時，也必須直面由市場波動帶來的財務健康與流動性風險。在熊市中，財庫資產的縮水會直接反映在企業的資產負債表中。例如，MicroStrategy在2022年比特幣大幅回調期間，累計確認了數十億美元的減值損失，這不僅削弱了股東信心，還對孖展能力帶來負面影響。類似情況也出現在特斯拉，當其比特幣持倉浮虧時，公司被迫在財報中做出調整，市場解讀偏空，加劇了股價波動。

同時，若企業將加密資產用於質押借貸，則會進一步暴露於清算風險。當市場價格急劇下跌時，質押資產可能觸發強制減持或清算，造成流動性枯竭。例如部分礦企在熊市中因抵押資產遭清算，陷入資金鍊斷裂危機。這種風險不僅加劇財務壓力，還可能帶來連鎖反應，使企業在戰略執行和日常運營中面臨被動局面。

聲譽挑戰

企業持有加密貨幣雖然能夠展示前瞻性與創新精神，但同時也伴隨顯著的聲譽風險。當財庫資產在熊市中出現大幅浮虧時，股東與投資者往往會質疑管理層的資產配置決策。資產縮水不僅會影響市場信心，還可能引發股東訴求甚至董事會內部爭議，造成潛在的 PR 危機。其次，圍繞加密財庫的透明度與使用規範，也存在聲譽挑戰。若企業在披露中不清晰，或出現資金被濫用、偏離原有承諾的情況，極易引發治理爭議，損害長期品牌形象。

6.2 趨勢與展望

早期稀缺性溢價空間正在消退

隨着數字資產財庫逐漸普及，其競爭格局也正在發生轉變。早期階段，企業能夠因稀缺性和先發優勢而獲得額外的市場關注與估值溢價，但這種紅利正在快速消退。如今，市場更強調執行力、差異化與時機選擇，企業若缺乏清晰的財庫管理策略和穩健的運營能力，將難以在激烈的競爭環境中脫穎而出。這意味着，企業財庫的價值評估正從單純依賴加密資產價格表現，轉向更綜合的判斷標準，包括風險管理能力、流動性安排、透明度與治理結構。隨着整體財庫規模已佔據比特幣和以太坊流通量的重要份額，其長期影響將不再侷限於情緒和敘事層面，而是逐步演化為決定市場供需格局、估值中樞和行業競爭力的重要變量。

趨勢預測

企業加密貨幣財庫的發展仍具有積極潛力，但需考慮市場周期的不確定性。牛市期間，企業可能積極增持主流資產、探索多元化組合，並通過鏈上收益管理和質押策略提升財庫效率；而在市場調整或熊市背景下，企業行為可能更趨謹慎，大額增持意願下降，穩定幣、RWA 和低波動收益型資產的配置比例可能提升，同時更關注財庫管理的安全性、透明度和合規性。整體來看，企業財庫的發展呈現出周期敏感性與戰略多樣性：短期受市場情緒和牛熊周期影響，中長期可通過穩健管理、多元化配置及鏈上收益優化增強財庫價值與企業競爭力。

在這一趨勢下，圍繞財庫管理的基礎設施將迎來投資機會。鏈上資產管理協議、財庫管理工具以及機構級託管與風控服務有望成為關鍵賽道，為企業提供多籤管理、自動化收益策略和合規審計等支持。同時，RWA 和穩定幣收益產品將成為財庫優化配置的重要方向，為企業提供穩健收益、流動性管理和低風險增值選擇，推動 DeFi 與 CeFi 的進一步融合。

參考

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7.Solana corporate treasuries hit $4B as companies scoop up 3% of supply: https://cointelegraph.com/news/solana-strategic-reserves-surpass-4b-companies-accumulate-3-percent-supply

8.Forward Industries Now Holds More Than 6.8 Million SOL Tokens as It Commences Solana Treasury Strategy: https://www.businesswire.com/news/home/20250914533324/en/Forward-Industries-Now-Holds-More-Than-6.8-Million-SOL-Tokens-as-It-Commences-Solana-Treasury-Strategy

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10.Galaxy, Jump, and Multicoin align on $1B Solana treasury initiative: https://blockworks.co/news/galaxy-jump-multicoin-1b-solana-treasury

11.BitMine Immersion Announces ETH Holdings Exceed 2% of Ethereum Network with ETH Holdings Exceeding 2.4 million Tokens and Total Crypto and Cash Holdings of $11.4 Billion: https://investingnews.com/bitmine-immersion-announces-eth-holdings-exceed-2-of-ethereum-network-with-eth-holdings-exceeding-2-4-million-tokens-and-total-crypto-and-cash-holdings-of-11-4-billion/

12.SharpLink Announces Total ETH Holdings Increased to 797,704 as of August 24, 2025; Raised $360.9 Million in Net Proceeds for Week of August 18 - August 22, 2025: https://www.globenewswire.com/news-release/2025/08/26/3139193/0/en/SharpLink-Announces-Total-ETH-Holdings-Increased-to-797-704-as-of-August-24-2025-Raised-360-9-Million-in-Net-Proceeds-for-Week-of-August-18-August-22-2025.html

13.SEC-Registered Equity Comes to Ethereum: Superstate and SharpLink Partner to Launch Tokenized SBET on Ethereum: https://investors.sharplink.com/sec-registered-equity-on-ethereum-sharplink-superstate-tokenize-sbet

14.Top 40 Public Companies Holding Bitcoin [2026 List]: https://www.demandsage.com/public-companies-holding-btc 

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16.Strategy updates ATM sales and adds 2,486 BTC, boosting holdings to 717,131 BTC: https://www.tradingview.com/news/tradingview%3Af445cb4a31ad7%3A0-strategy-updates-atm-sales-and-adds-2-486-btc-boosting-holdings-to-717-131-btc/ 

17.Strategy Buys 3,015 Bitcoin, Holdings Top 720,000 BTC: https://bitbo.io/news/strategy-buys-3015-bitcoin/ 

18.Strategy acquires 17,994 bitcoin: https://www.investing.com/news/cryptocurrency-news/strategy-acquires-17994-bitcoin-432SI-4549477 

19.Strategy Misses S&P 500 Inclusion This Month: Will It Ever Make the Cut?: https://www.investopedia.com/strategy-misses-s-and-p-500-inclusion-this-month-will-it-ever-make-the-cut-11805904 

20.Marathon Digital surges 13% on AI infrastructure venture: https://www.investing.com/news/earnings/marathon-digital-surges-13-on-ai-infrastructure-venture-93CH-4529838 

21.MARA Q4 2025 shareholder letter: https://ir.mara.com/sec-filings/all-sec-filings/content/0001507605-26-000004/q425shareholderletter.htm 

22.Bitmine Announces $9.6B Crypto and Cash Holdings Including 4.371M ETH to Advance Long-Term Ethereum Treasury and Staking Strategy: https://www.fintechlaunches.com/announcements/bitmine-announces-9-6b-crypto-cash-holdings-expand-ethereum-treasury-strategy/