摩根士丹利認為，中國AI雲市場（GenAI相關IaaS+MaaS）正迎來爆炸式擴張。

據追風交易台信息，大摩分析師在3月16日的報告中預測認為，在推理端算力需求爆發、大模型應用加速滲透等多重因素驅動下，中國AI雲市場2024至2029年複合年增長率（CAGR）預計高達72%，市場規模將從2024年的人民幣150億元躍升至2029年底的人民幣2180億元。

GenAI佔中國IaaS+PaaS總市場的比重，將從2024年的6%躍升至2029年的39%，AI雲正從邊緣配角演變為整個雲計算市場最核心的增長引擎。

在這場算力軍備競賽中，大摩將阿里巴巴列為"首選股"，給予超配評級，美股目標價180美元。大摩認為，阿里巴巴憑藉其從自研芯片T-Head、GPU基礎設施、Qwen大模型、Bailian模型平台到2C/2B應用生態的"全棧"佈局，是中國AI基礎設施賽道的最佳標的，類似於谷歌在美國市場的地位。緊隨其後的是字節跳動，其旗下Volcengine正成為這一賽道最具破壞力的新進入者，字節跳動2026年預計資本支出將達人民幣2500億元，超越阿里巴巴的人民幣1600億元和騰訊的人民幣1300億元。

更值得關注的是，大摩認為中國雲計算市場正在迎來20年來首次提價周期。大摩測算認為，阿里雲每提價1%，EBITA利潤率即可提升1個百分點，或推動EBITA預測上調11%；若整體合同價格提升10%（假設每年20%的合同到期續簽），EBITA利潤率將擴張4個百分點。這一利潤彈性，是當前市場尚未充分定價的核心變量。

市場規模：AI雲將以72%複合增速重塑中國雲格局

大摩援引IDC數據表示，中國整體公有云市場（IaaS+PaaS+SaaS）2024年規模約為450億美元，預計至2029年擴張至1050億美元，CAGR為18%。其中IaaS為最大組成部分，佔公有云市場的56%；2024年IaaS市場規模約為250億美元，預計以17%的CAGR增長至2029年。

而AI雲的擴張速度遠超整體市場。IDC預測，GenAI在IaaS+PaaS中的佔比將從2024年的6%躍升至2029年底的39%，成為推動超大規模雲廠商業績加速的核心引擎。

從需求側來看，推理（Inference）纔是未來增長的真正主力。

IDC預測，訓練工作負載在GenAI IaaS市場的佔比將從2024年的76%大幅下降至2029年的23%，而推理需求的CAGR高達103%，遠超訓練需求的26%。

字節跳動旗下Doubao的Token使用量數據最為直觀：日均Token使用量已從2024年12月的4萬億次驟增至2025年底的50萬億次，一年間暴增逾12倍。此外，MiniMax的年化經常性收入（ARR）從2025年12月的1億美元增至2026年2月的1.5億美元，增幅達50%，Token用量增長6倍，部分受益於OpenClaw的爆發式普及。

值得關注的是，目前中國公有云總規模僅約為美國市場的10%（以2024年數據計），公有云滲透率明顯偏低。大摩CIO調研顯示，中國企業未來12個月內採用公有云的意願已從此前調研的58%上升至71%，表明滲透率提升的長期空間依然巨大。

競爭格局：阿里+字節"雙寡頭"格局成型，國企雲份額持續承壓

大摩認為，中國AI雲時代的競爭格局正在發生根本性重構，兩大趨勢清晰顯現：

超大規模雲廠商從國企手中奪回份額。

2021年至2024年間，電信運營商和華為憑藉激進定價與國企客戶保障持續蠶食阿里雲市場份額。但這一趨勢自2024年下半年起已明顯逆轉——阿里雲在IaaS市場的份額已從2024年上半年的25.5%回升至2025年二季度的26.8%。

大摩將此歸因於三大優勢：更具創新性的AI模型、更強的供應鏈資源獲取能力，以及私營企業在戰略轉型上更強的執行效率。以資本開支為例，阿里、騰訊和字節跳動自2025年起AI相關支出均超過人民幣1000億元，而電信運營商同期僅約人民幣200億元。

字節跳動是AI雲時代最具顛覆力的新玩家。

火山引擎（Volcengine）的GenAI IaaS市場份額已達14.2%（阿里雲以23.5%位居第一），MaaS市場份額更高達37.5%（1H25），為行業第一。字節跳動在公有云IaaS市場的總體份額已從2024年前幾近為零快速攀升至2025年二季度的近4%。

更值得關注的是，字節跳動2026年預計資本開支高達人民幣2500億元，超過阿里的人民幣1600億元和騰訊的人民幣1300億元。私營企業的特殊屬性使其對短期利潤率的要求更為寬鬆，為其激進擴張提供了制度保障。

在產品矩陣評估上，大摩以供應與產能、產品矩陣、服務能力三維度衡量各廠商競爭實力。綜合來看，阿里雲作為從自研芯片（T-Head）到基礎模型（Qwen）再到MaaS平台（百鍊）的全棧方案提供商，綜合優勢最為突出；字節跳動在多模態模型（Seedance 2.0）和MaaS市場後來居上；百度雖擁有全棧解決方案（Kunlunxin芯片+文心模型+千帆平台），但云市場規模及模型能力均落後於領先者，大摩維持中性評級。

定價周期：20年來首次漲價，雲服務利潤率重估臨界點已至

歷史上，雲計算一直是一個價格通縮的行業——規模越大，成本越低，價格就越向下。但大摩指出，AI時代正在打破這一範式，一個前所未有的提價周期正在醞釀，中國AI雲定價將開啓20年來首次上調周期。

全球超大規模雲廠商已率先行動： 2026年1月4日，AWS將機器學習EC2 Capacity Blocks價格上調約15%（以p5e.48xlarge實例為例，價格從每小時34.61美元漲至39.80美元）；2026年1月27日，谷歌雲（GCP）宣佈對網絡、存儲及AI基礎設施實施大幅提價，部分CDN及流量數據傳輸費率漲幅高達100%，新價格自2026年5月起生效。

中國市場出現跟進信號：網宿科技宣佈自2026年2月1日起對CDN產品提價35%-40%；UCloud宣佈自2026年3月1日起對所有合同續簽和新客戶提價；騰訊AI平台部分自研模型價格漲幅更高達400%。兩家公司均將供應鏈通脹列為提價的核心原因。

對利潤率的彈性測算令人關注。

大摩估算，以阿里雲為例，整體合同價格每上漲1%，EBITA利潤率可提升約1個百分點，EBITA預測值提高約11%（假設每年20%合同到期續簽，其他條件不變）；若整體價格上漲10%，則EBITA利潤率將提升4個百分點。

大摩同時提示了中國市場兩個獨有制約因素：一是字節跳動目前仍以搶佔市場份額為優先目標，其激進定價策略可能壓制行業整體提價空間；二是中國缺乏類似OpenAI這樣對算力需求極度旺盛的獨立基礎模型提供商，使得供應端成本壓力向下遊定價的傳導效率相對弱於美國市場。

利潤率提升：推理浪潮+自研芯片+折舊政策，三重邏輯支撐邊際改善

目前阿里雲EBITA利潤率僅為高個位數（F24-25E），與AWS（約35%）、微軟雲（約40%）、谷歌雲（約23%）相比差距懸殊。大摩認為，這一差距將隨AI時代的演進逐步收窄。

核心驅動來自三個層面：

從訓練到推理的工作負載遷移是最重要的結構性催化劑。

推理工作負載按Token/API計費，可疊加更高價值的增值服務（VAS），且單台服務器可同時處理多個工作負載（並行批處理調度），在提升利用率的同時改善利潤結構。相較而言，訓練工作負載定價更趨商品化，議價空間有限。

自研ASIC顯著降低基礎設施單位成本。

第三方AI芯片廠商毛利率通常高達50%-60%（芯片層面）乃至60%-70%（服務器層面），這意味着擁有自研ASIC的阿里（T-Head）和百度（崑崙），其採購成本可較競爭對手低逾50%，直接壓縮推理側成本。

折舊政策調整空間提供額外利潤改善彈性。

美國超大規模雲廠商已將服務器折舊年限延長至6年，而阿里雲目前仍按3至5年折舊，若未來跟進延長折舊年限，將帶來可觀的利潤率改善。