伊朗戰爭爆發以來，國際油價已從2026年初的60美元/桶急升至100美元上方，但華爾街機構警告，這可能遠非終點。油價的最終走向，取決於一個關鍵變量：霍爾木茲海峽封鎖究竟能持續多久。

伯恩斯坦能源團隊圍繞封鎖時長構建了三種情景模型：若封鎖維持一個月，布倫特峯值約100美元/桶；若延續至三個月，峯值攀升至140美元；若長達六個月，峯值可能觸及170美元/桶。伯恩斯坦將一個月封鎖視為基準情景，但同時明確指出，三至六個月的封鎖情景下，全球經濟衰退將"不可避免"。

與此同時，摩根大通從另一維度發出警告。摩根大通大宗商品主管Natasha Kaneva團隊3月17日研報指出，布倫特和WTI在100美元附近的穩定是一種"假象"——中東迪拜和阿曼原油現貨價格已飆至155美元/桶，與布倫特之間形成逾55美元的價差。支撐布倫特相對平穩的區域庫存緩衝、基準定價結構偏差與政策干預，本質上均屬短期因素；一旦大西洋盆地庫存耗盡，布倫特將被迫向上補漲。

當前市場整體仍傾向於"短暫衝突"情景。伯恩斯坦指出，油股定價隱含2026年油價約80至100美元、長期價格約70美元，市場尚未將衰退風險納入定價。"時間會告訴我們這是否正確，"伯恩斯坦寫道。

霍爾木茲全面封鎖：每日供應缺口最高達1530萬桶

霍爾木茲海峽完全封閉對全球供應的潛在衝擊規模巨大。據油輪追蹤數據，OPEC原油及凝析油裝載量已下降1380萬桶/日，疊加中東產區液化石油氣中斷約150萬桶/日，全面封鎖情景下日均供應缺口高達1530萬桶。3月因僅有部分裝載受阻，實際衝擊約為1000萬桶/日。

面對如此規模的供應斷層，現有緩衝機制難以完全填補。伯恩斯坦測算，波斯灣以外約2.5億桶浮動儲量中，可快速動用約1.5億桶；戰略石油儲備（SPR）可在180天內釋放約4億桶，合計緩衝約5.5億桶。但該機構判斷，這一規模仍不足以彌補長期封鎖所造成的累計供應缺口。

此外，雖然通過阿聯酋東西管道擴大紅海提油量或經富查伊拉港分流具有一定可行性，但伯恩斯坦同時指出，上述替代路線同樣面臨遭受伊朗攻擊的風險，緩解效果存在較大不確定性。

三種情景：峯值油價最高觸及170美元

伯恩斯坦依據封鎖時長建立了三個價格路徑差異顯著的情景。

• 基準情景（封鎖一個月）： 若海峽於3月底前恢復通航，布倫特月度峯值約100美元/桶，2026年年均價格約80美元/桶，年均需求萎縮約30萬桶/日。

• 中度情景（封鎖三個月）： 布倫特月度峯值攀升至140美元/桶，年均價格約100美元/桶，2026年需求萎縮約100萬桶/日。伯恩斯坦明確表示，這一情景下全球經濟衰退將"不可避免"。

• 極端情景（封鎖六個月）： 布倫特月度峯值達170美元/桶，年均價格約120美元/桶，2026年需求萎縮約230萬桶/日——已接近2008年全球金融危機期間240萬桶/日的需求破壞量。

儘管如此，伯恩斯坦認為，鑑於長期封鎖對全球經濟的嚴峻後果，"理性將佔主導，解決方案有望在未來數日至數周內出現"。但該機構坦言，當前市場定價尚未充分納入三至六個月封鎖及衰退的尾部風險。

緩衝終將耗盡，市場尚未為衰退定價

摩根大通Natasha Kaneva團隊警告，支撐布倫特當前穩定的三大因素——區域庫存過剩、基準定價結構偏差與政策干預——本質上均屬短期緩衝，無法持續掩蓋全球供應的真實緊張程度。一旦大西洋盆地商業庫存加速去化，全球市場將在更為收緊的供應條件下被迫重新出清，屆時布倫特將被迫向上重新定價，向中東現貨價格靠攏。當前逾55美元的布倫特與迪拜價差，將成為懸在全球油價頭頂的最大上行風險溢價。

伯恩斯坦同樣指出，油股當前定價所隱含的油價區間約為80至100美元，長期價格約70美元，與一至三個月封鎖情景相符，且未計入長期風險溢價。"市場同樣沒有為衰退定價，"伯恩斯坦寫道。

對市場參與者而言，核心變量只有一個：霍爾木茲海峽何時重開。這一答案，將最終決定2026年全球油價的走向與上限。