Anirban Sen

路透紐約3月17日 - 投資者正在以折扣價拋售債務工具中的軟件貸款，這是軟件行業遭受人工智能顛覆的最新跡象 (link)。

據三位 CLO 經理和幾位信貸行業分析師稱，最近幾周，一些擔保貸款義務(CLOs) 的經理開始探索如何減少他們對軟件 (link) 的風險敞口，因為他們正在努力應對垃圾債券評級下調的浪潮和接下來可能出現的違約。

推動減少風險敞口表明，在1月和2月主要由Anthropic公司發布最新人工智能工具 (link)，引發對整個技術和專業服務行業大範圍混亂的擔憂之後，私人信貸和軟件行業的痛苦仍在通過系統蔓延。

摩根士丹利證券化產品研究聯席主管吉姆-伊根（Jim Egan）說："軟件是一個CLO管理者目前賣盤多於買盤的行業。"他補充說，在廣義銀團貸款（BSLs，這類貸款由投資銀行安排並出售給CLO等廣大信貸投資者）中，軟件的風險敞口有所上升。Egan 補充說，與一年前相比，CLO 目前對風險較高的公司（評級為 "CCC"）的風險敞口較低。

近年來，CLO 利用信貸繁榮，在大流行病期間和之後的交易熱潮中購買了支持數百個軟件收購的貸款。在同一時期，CLO 還增持了它們在其他非軟件行業的持股，而這些行業現在正面臨着人工智能帶來的生存威脅。根據摩根大通分析師的初步估計，約有 400 億至 1500 億美元的美國 CLO 持股屬於與人工智能風險最相關的行業。

根據摩根士丹利 2 月 20 日的估計，在美國目前未償付的銀團 CLO 交易中，軟件和服務行業的抵押品約佔 15%。摩根士丹利補充說，僅軟件就佔 CLO 持股的約 12%，使其成為集中度最高的單一子行業。摩根士丹利在 3 月 17 日的一份說明中說，根據以私人信貸為主的 CLO 估算，直接借貸中的軟件風險約佔 19%。

利差擴大

CLO 利差，即企業債券相對於國債的風險溢價，在過去幾周裏有所擴大，因為人們擔心價值 1.8 萬億美元的私人信貸行業會崩潰，這令投資者感到恐慌。

"穆迪評級公司（Moody's Ratings）副董事總經理艾爾-雷梅扎（Al Remeza）說："我們看到一些 CLO 管理者減少了對軟件的風險敞口--尤其是在倉位過重或為再孖展活動做準備的情況下。"與此同時，許多人認為當前的環境是一個買入機會，尤其是對於他們認為最不容易受到人工智能干擾的公司而言。"

根據交易報告與合規引擎（Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE)）編制的數據，一些軟件製造商（包括Intuit、Dayforce和Citrix）的投資級票據（即高級無擔保公司債券）和高收益槓桿貸款在2月底和3月初的成交價介於每美元89美分到98美分之間，該引擎由美國金融業監管局（Financial Industry Regulatory Authority）開發，用於追蹤場外固定收益交易。

數據顯示，幾個月前，這些債券和貸款還在溢價交易。路透無法確定 CLOs 賣出的具體是哪些軟件公司。Dayforce和思傑沒有回應置評請求。

可以肯定的是，雖然整個軟件行業的利差都在擴大，但 Intuit 2033 年到期的投資級債券的利差與 2023 年發行時的水平基本一致，而去年 10 月標準普爾全球公司（S&P Global）將其信用評級從 "A-"上調至 "A"。今年迄今為止，Intuit 的股價下跌了約 32%，原因是對人工智能顛覆的擔憂廣泛影響了企業軟件行業。

近十年前，我們把整個公司都押在了數據和人工智能上，當時我們宣佈的戰略是成為人工智能驅動的專家平台，提供 "為你完成 "的體驗。我們的戰略正在奏效；在 2026 財年上半年，我們實現了 18% 的收入增長，同時擴大了利潤率，"Intuit 的一位女發言人在給路透的一封電子郵件中說。

評估人工智能風險

雖然目前的拋售潮可能會給不良債權投資者帶來難得的買入機會，但幾位信貸行業分析師提醒說，這些貸款的買方基礎十分薄弱，並補充說，大多數大型私人信貸公司和直接貸款機構在短期內不太可能參與大型軟件貸款交易，因為在旗艦基金贖回請求不斷增加的情況下，它們正努力應對投資者的審查。

"摩根士丹利美國 CLO 研究主管 Joyce Jiang 表示："大多數 CLO 團體都在花時間思考如何制定一個評估人工智能風險的框架，更多的是在單個名稱層面，以真正審查他們的賬簿，識別哪些名稱更容易受到人工智能風險的影響。"他們仍在進行這項工作，因此我們認為短期內CLO界不太可能出現全面的逢低買盤。"

巴克萊銀行美國CLO研究主管加文-朱（Gavin Zhu）表示，CLO管理者對軟件的敞口相對較少，他們還沒有看到足夠的理由來購買即將上市的貸款，這可能會加劇這種情況。

他說："在沒有真正的催化劑的情況下，要想突然並伺機轉回軟件行業會比較困難。我認為這可能是我們看到的貸款方面持續疲軟的部分原因，"Zhu 說。

據摩根大通（JPMorgan）估計，今年全球 CLO 貸款供應量預計將降至約 1,500 億美元，比去年下降 25%。專家們說，這是因為投資者的需求急劇下降，因為利差擴大、對貸款質量的質疑以及對數萬億美元信貸市場裂痕加深的擔憂影響了市場情緒。

不過，並非所有的 CLO 管理者都急於以大幅折扣拋售軟件貸款。信貸基金經理和分析師表示，到目前為止，近期的拋售活動是有選擇性的，主要集中在表現相對較好的貸款上，這些貸款的轉手價格折扣不大。

摩根大通 CLO 研究部主管 阿盧瓦利亞（Rishad Ahluwalia）說，最近幾周，隨着利差擴大和 CLO 交易量下降，投資者的情緒變得更加看跌。

"阿盧瓦利亞（Rishad Ahluwalia）說："對於CLO管理者來說，對軟件和服務等孤兒行業的受壓貸款的需求減弱了。

(為便利非英文母語者，路透將其報導自動化翻譯為數種其他語言。由於自動化翻譯可能有誤，或未能包含所需語境，路透不保證自動化翻譯文本的準確性，僅是為了便利讀者而提供自動化翻譯。對於因為使用自動化翻譯功能而造成的任何損害或損失，路透不承擔任何責任。)