來源：期貨日報
3月以來，金銀市場整體呈現偏弱震盪走勢。儘管中東衝突持續，但貴金屬並未出現明顯的避險上漲行情，反而出現多次回落。多位分析師表示，在本輪地緣衝突中，貴金屬價格走勢與市場情緒出現階段性背離，核心原因是市場交易邏輯已從「避險需求」轉向「通脹預期與貨幣政策」的博弈。
從事件影響看，金瑞期貨貴金屬研究員吳梓傑認為，本輪地緣衝突，市場首先放大的並不是避險溢價，而是供應擾動帶來的油價上漲以及全球通脹壓力。隨着布倫特原油價格重新站上100美元/桶，市場迅速將注意力轉向高油價是否會導致聯儲局維持更久的高利率。在這一環境下，美元走強、美債短端收益率上行，使得黃金作為無息資產面臨更高的持有成本，避險買盤難以形成持續單邊行情。
海通期貨研究所貴金屬研究員周松源表示，霍爾木茲海峽緊張局勢持續，短期原油價格上漲的確定性明顯增強。油價走高推升美國通脹預期，如果通脹持續抬升，那麼聯儲局後期降息節奏大概率被打斷，年內首次降息可能延後，這對貴金屬形成潛在利空。他進一步說，1月末以來，中東衝突預期持續升溫，市場對沖突風險的定價已經較為充分。當衝突真正爆發後，部分投機資金選擇兌現收益離場，導致盤面出現快速回落。此外，霍爾木茲海峽局勢在一定程度上強化了美元信用體系，美元指數與美債收益率同步上行，對貴金屬價格形成壓制。
「3月以來金銀市場表現偏弱，主要原因在於市場交易主線發生切換。」國信期貨首席分析師顧馮達表示，當前市場關注焦點已從「地緣避險」轉向「通脹預期與貨幣政策」的博弈。他表示，中東衝突推升油價，市場擔憂通脹再度走高，從而強化了聯儲局維持高利率甚至推遲降息的預期，美元指數走強對黃金形成直接壓制。在這一背景下，地緣衝突帶來的避險買盤被「通脹—緊縮」邏輯所抵消，黃金的金融屬性與避險屬性出現博弈。白銀則由於兼具更強的商品屬性和價格彈性，在宏觀壓制下價格波動更為劇烈，回調幅度通常大於黃金價格。
東證衍生品研究院貴金屬研究員徐穎也表示，隨着霍爾木茲海峽緊張局勢導致油價大幅上漲，全球通脹壓力升溫，市場對聯儲局降息預期下降、對歐洲央行加息預期升溫，美元指數走強、美債收益率持續上行，貨幣政策緊縮預期對黃金價格形成明顯壓制。在存量資金博弈的背景下，部分資金轉向受供應擾動影響更大的原油和化工品種，貴金屬市場資金階段性流出。
南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩認為，本輪地緣衝突中黃金價格未出現傳統的避險漲幅，反映了避險邏輯與宏觀定價機制之間的衝突。霍爾木茲海峽緊張局勢推升油價，削弱通脹回落動能並壓制聯儲局降息預期，美債收益率與美元指數走強，實際利率抬升對黃金形成估值壓力。同時，美元在當前階段兼具避險與流動性優勢，也對黃金形成資金分流。
對於金銀後市表現，吳梓傑認為，後期主導變量仍然是美元指數、實際利率和聯儲局降息路徑，它們決定了貴金屬估值的上限和節奏；而地緣局勢、央行購金和資金流向則更多影響行情的斜率與價格波動區間。黃金價格後期能否重新走強，關鍵在於油價衝擊是否緩和、美國通脹數據能否重新給市場提供降息空間，以及美元是否結束當前的偏強運行態勢。
他表示，如果油價繼續高位徘徊，市場對「聯儲局高利率維持更久」的擔憂就很難消退，黃金價格大概率仍以高位震盪、反覆拉鋸為主。一旦油價回落、美國通脹預期降溫，利率和美元的壓力會明顯減輕，黃金價格上行彈性就會重新釋放。整體來看，金銀價格走勢的中期方向並不悲觀，但短線仍會被美元、利率和油價牽動，節奏上更像震盪中的擇機修復。
徐穎認為，短期中東衝突仍然是市場關注的重點，尤其是持續時間以及霍爾木茲海峽通航情況。對於聯儲局，美國就業市場尚未企穩，而通脹上行風險增加，金融系統的波動增加，其貨幣政策步入進退兩難的窘境。值得注意的是，對於即將到來的3月聯儲局利率會議，市場普遍預計聯儲局將「按兵不動」。當前中東衝突前景尚不明朗，其影響也難以預估，聯儲局需要更多時間來觀察經濟表現，或許很難釋放出「鴿派」的信號。
在顧馮達看來，後期金銀價格走勢的核心驅動因素將圍繞「美國通脹預期」與「經濟增速放緩」的博弈展開。短期來看，油價走勢仍是關鍵變量，若油價繼續衝高，則美國通脹預期將進一步升溫，強化聯儲局維持高利率的邏輯，金銀將繼續承壓。但需要注意的是，如果油價上漲開始侵蝕經濟增長動能，市場可能從「通脹交易」轉向「滯脹交易」。在滯脹環境下，經濟增長放緩與通脹走高並存，黃金的抗通脹屬性將重新成為核心定價邏輯，反而可能迎來反彈契機。
責任編輯：趙思遠