「100%純天然、零添加、電解質天花板」，曾是椰子水賽道最吸金的標籤。但在日前，新京報消費研究院發布的一份檢測報告，在椰子水這個細分賽道里投下一枚深水炸彈。
2月27日，新京報消費研究院發布重磅檢測報告：隨機採購的四款熱銷椰子水，在公證處全程監督下封樣，送往擁有歐盟標準椰子數據庫的歐洲某專業檢測機構，採用被業內稱為「食品DNA親子鑑定」的穩定同位素指紋技術檢測後，通過分析氫、氧等非放射性同位素的比值變化，來判斷產品中是否存在非天然來源的水和糖，具體包括氧-18與氧-16的比值檢測、碳同位素比值檢測以及低聚糖指紋圖譜檢測。
但經同位素檢測後，結果觸目驚心——所有送檢產品均檢出外源水或澱粉源糖漿。部分樣品中檢測到的澱粉源糖漿典型標記物，通常提取自玉米、大米等工業糖漿，通常不該出現在純椰子水產品中。更具諷刺意味的是，這些產品的配料表均僅標註「椰子水」三字，未提及任何添加成分。
椰子水行業遇「黑天鵝事件」
IFBH發布公告回應
雖然新京報消費研究院將四款椰子水樣品都打上了馬賽克，但從包裝形態及容量規格來看，這四款產品分別為泰國進口網紅品牌IF椰子水、盒馬自營椰子水、在直播電商渠道銷量較高的輕上，以及主打「NFC非濃縮還原」概念的佳果源。而IF椰子水的母公司，正是2025年6月啱啱登陸港股的IFBH（06603.HK），這家被市場寄予厚望的「椰子水第一股」，上市不足一年便陷入品質信任危機。
面對質疑，IF椰子水於3月4日在官方微博發布嚴正聲明，堅稱其100%椰子水產品未添加任何外源糖、外源水及人工香精，糖分均來自天然椰子，並列出四項檢測證據佐證，包括寡糖/糖漿標記物檢測全陰性、碳同位素比值符合歐洲果汁協會標準等。
其母公司IFBH也在3月5日追加發布了《自願性公告》再次強調產品合規，出具多重權威檢測報告自證清白。
圖片來源：IFBH自願性公告
雙方各執一詞的背後，是國內尚無針對椰子水的專項強制性國家標準。目前相關產品參照《果蔬汁類及其飲料》（GB/T 31121-2014）執行，主要針對普通果汁，對椰子水的鉀、鈉等關鍵指標無明確要求。該標準主要針對果汁類產品，指標對果蔬汁的可溶性固形物、酸度、糖度等理化指標有明確要求。從椰子水的角度來看，該標準的適配度並不高。
依賴中國市場，業績增收不增利
作為IF椰子水的母公司，IFBH（06603.HK）是一家植根泰國的即飲飲料及即食食品公司，2013年成立並推出IF品牌，2022年推出Innococo品牌佈局其他椰青類飲品，2025年6月正式登陸港股，成為「椰子水第一股」的熱門標的。
數據顯示，公司營收從2024年1.576億美元進一步增長至2025年1.76億美元。其中，2025年營收增長主要由if品牌的強勁表現帶動，收益按年增長27%，但另一重要品牌Innococo收益按年下滑63%。
然而公司卻呈現「增收不增利」的局面。2024年，公司淨利潤為3331.6萬美元，毛利率達36.7%；但2025年，公司淨利潤僅2280萬美元，毛利率降至32.9%，按年下降3.8個百分點。一方面受泰銖兌美元升值導致的匯兌損失影響，另一方面因毛利率較低的1升裝產品銷量佔比提升。
從產品結構來看，椰子水是公司的絕對支柱。財報數據披露，2025年椰子水收入按年增長14.1%，佔總收入的97.5%；其他椰子水飲料收入按年下滑55.2%，佔比僅0.8%；其他飲料收入佔比1.7%，幾乎可以忽略不計。這意味着，IFBH的業績高度依賴椰子水單品，抗風險能力極弱，一旦椰子水業務出現問題，將直接影響公司整體營收與利潤。
圖片來源：IFBH 2025年業績報告
近年來，中國內地市場一直是IFBH的「核心基本盤」，保持着穩定的收入增長。Wind數據平台顯示，2025年，公司中國內地市場收入1.59億美元，按年增長9.4%，佔總收入的90.4%；中國香港及中國台灣市場收入分別增長23.1%、111.3%，海外其他市場（澳洲、印尼等）雖增速迅猛，但基數較低，對整體營收貢獻有限。
與此同時，檢測事件對IFBH的股價造成了一定衝擊。Wind數據平台顯示，2月27日，IFBH開盤價13.49港元/股，收盤價13.30港元/股，當日下跌1.77%；而在此之前，公司股價已從2026年年初高位的21.56港元/股一路下跌。
截至3月16日，股價收盤13.2港元/股，市值較高點大幅縮水，目前流通市值約35億港元，市盈率降至20倍左右，估值迴歸理性的同時，也反映出投資者對公司前景的擔憂。
應收賬款激增，遇現金流危機
值得注意的是，公司其他財務指標存在一定隱患。公司財報顯示，2025年貿易應收款項從2024年的705萬美元激增至1924萬美元，增幅高達173%。這意味着部分分銷商的回款節奏正在明顯放緩。
圖片來源：IFBH 2025年業績報告
此外，公司2025年經營活動產生的現金流淨額僅1233萬美元，較2024年的4175萬美元大幅下降70.5%。公司賬面上的營收增長，很大程度上並未轉化為實實在在的現金流入。
另外，公司2025年營銷開支飆升至1301.7萬美元，按年增幅達77%，其中僅廣告開支就達915.9萬美元，比2024年全年的營銷費用還要高。這筆巨資主要用於簽約頂流男團「時代少年團」為公司子品牌Innococo代言，但收效甚微——Innococo的2025年營收從2624萬美元暴跌63%至970萬美元，2025年下半年跌幅超過90%。
IFBH為降低成本、提升競爭力，正在中國市場推進OEM代工合作，推動部分產品線本地化生產。儘管公司稱此舉是為了優化渠道效率，不過代工模式本身存在一些質量管控漏洞，若監管不到位，很容易出現「偷工減料」「勾兌摻假」等問題。
行業亂象
標準缺位與監管空白的雙重困境
椰子水行業的亂象，在價格維度上體現得最為直觀，成本與價格的嚴重倒掛。有業內人士指出，一顆新鮮椰青零售價十幾元，僅能提供約300毫升汁液。而市面上1升裝「100%椰子水」低至9.9元，甚至7.5元。泰國香水椰原料成本約20元/升，而印尼椰子水成本僅4元/升。部分品牌標註「泰國原裝進口」，實際卻混用印尼、越南等產地的低價老椰原料。
據「老爸評測」此前發布視頻曝光，行業內存在摻水、加糖、加香精的「造假三件套」。添加適量果糖和水的椰子水，不僅口感難以分辨，在缺乏同位素檢測的情況下幾乎無法識別。
2025年12月，中國輕工業發展研究中心產業技術研究院聯合多家單位發布了《椰子水團體標準》，首次明確界定「椰子水是指僅以椰子果為原料，通過物理方法加工或由濃縮汁復原而成的產品」，要求復原椰子水標明「復原」、非復原可標「NFC」，但團體標準非強制，企業自願採用，對摻假行為缺乏約束力。
IF椰子水能夠迅速崛起，成為中國市場的高端椰子水代表，離不開其密集的品牌宣傳與精準的營銷定位。IF椰子水早期的宣傳口號是「if一刻，自然一刻」，這句口號將品牌與「自然、健康」深度綁定，呼應其「100%泰國椰青」「0添加」「NFC非濃縮還原」的核心賣點，試圖打造「高端天然椰子水」的品牌形象。
為強化這一形象，IF投入了大量營銷資源：邀請頂流明星肖戰代言，在小紅書、抖音等社交媒體密集投放廣告，主打「健身補水」「輕食搭配」等場景，精準觸達年輕消費群體；同時，在產品包裝上顯著標註「100%椰子水」，強化消費者對「天然純品」的認知。
對於IFBH而言，此次檢測事件絕非一次簡單的「輿論危機」，或許給椰子水行業乃至整個食品飲料公司敲響了一次「警鐘」。從中長期來看，食品飲料行業的核心競爭力，本質是「品質與誠信」，尤其是對於上市公司而言，誠信是企業的核心資產，也是投資者判斷企業價值的重要依據。
（文章來源：理財周刊-財事匯）