作者：Zhou, ChainCatcher

消息稱，Coinbase 正與 Bybit 洽談投資及合作協議，市場預計 Bybit 估值可能與 OKX 相近。

此前，ICE 以約 250 億美元估值正式入股 OKX，一個月內接連兩家華人交易所與美國合規機構坐上談判桌。

目前，Binance、OKX、Bybit 這幾家華人交易所是全球加密交易量的主導者，他們從監管尚未成形的年代裏快速崛起，把全球最大的加密衍生品市場從零建立起來。

現在，這些名字正在陸續出現在另一種語境裏，被投資、被接入、被納入一套更大的體系。

華人交易所，為何坐不住了

CoinGecko 數據顯示，2025 年全球加密現貨交易量中，幣安一家佔近四成，Bybit 緊隨其後位居第二。

衍生品市場更是華人交易所的主場，CoinGlass 年度報告顯示，全球 85.7 萬億美元的衍生品交易量裏，幣安、OKX、Bybit、Bitget 四家合計佔比超過六成。

反觀美國最大合規交易所 Coinbase，其在全球現貨市場份額僅 1% 出頭，衍生品市場上的存在感也極為有限，2025 年全年收入達到 72 億美元。

可想而知，主導加密交易量的幾個交易所有多賺錢。

那麼，如此賺錢的生意，為什麼要把自己的股權分出去？

問題或許在於離岸模式的天花板，已經到了。

過去十年，華人交易所的核心增長引擎是零售衍生品，高槓杆、高頻、高手續費，這塊市場確實被他們做到了極致。

但零售用戶的盤子是有限的，槓桿能加到的倍數是有限的，願意在離岸平台上裸奔的散戶，也在監管收緊之後越來越少。

存量在收窄，增量在哪裏？答案是機構。

養老基金、主權基金、家族辦公室，這些錢的量級和零售用戶完全不在同一個數量級。這些錢有一個共同的前提，它們需要流進有合規身份的平台。

沒有美國牌照，沒有監管框架，沒有可審計的託管體系，這些錢就算想進來，合規部門也不會放行。

與此同時，監管收網不只來自美國。歐盟 MiCAR 全面落地，中東各司法轄區相繼建立牌照體系，東南亞監管框架也在收緊。離岸的生存空間，在全球範圍內系統性收縮。

於是整個華人離岸交易所生態，同時面對同一個現實，增長不能停、競爭還在加劇，他們需要更換輪胎，驅動新的增長。

OKX 花了 5 億美元與美國司法部和解，花數年時間在 41 個州逐一拿牌照，再引入傳統金融背景的管理層重建合規體系。

據悉，ICE 獲得了 OKX 董事會席位，以 250 億美元估值推算，這筆投資至少佔 OKX 5% 的股份，對應金額不低於 12.5 億美元。作為回報，OKX 將向 ICE 提供加密貨幣實時價格數據，並計劃於 2026 年下半年允許用戶直接交易紐交所上市的代幣化股票。

也就是說，紐交所的產品將通過 OKX 觸達全球投資者，而 OKX 則藉助 ICE 的傳統金融背書重新站回美國市場。這不只是一筆財務投資，而是兩套系統的真實業務綁定。

OKX 那條路太貴、也太慢。Bybit 如果最終選擇引入 Coinbase，本質上是借道進場，跳過 OKX 趟過的那些坑，直接獲取合規體系的入場資格。至於這張入場券值多少錢，由誰來定，是另一個問題。

Coinbase 與 Bybit，誰更需要誰？

如果說華人交易所的換軌是被動應對，美國這邊的動作則要主動得多。

從 ICE 戰略投資 OKX、Coinbase 洽談 Bybit，到 Nasdaq 與 Kraken 母公司 Payward 宣佈合作共同開發股票代幣化基礎設施。美國傳統金融體系正在系統性地佈局加密市場的全球分銷網絡。

對於 Coinbase來說，其在美國是合規龍頭，出了美國的存在感卻相對稀薄。2025 年 5 月，Coinbase 以 29 億美元收購加密期權交易所 Deribit，試圖補上離岸衍生品這塊短板。

但在現貨用戶覆蓋和全球零售分發上，Coinbase始終有一塊填不上的空白。這正是 Bybit 的位置。

目前 Bybit 擁有超過 7000 萬用戶，覆蓋 160 個國家，日均交易量超過 360 億美元。它的用戶網絡橫跨亞太、中東、歐洲和拉丁美洲，在韓國、日本、東南亞、海灣地區都有深度滲透。

這些用戶，是 Bybit 在監管空白地帶多年積累的結果——高槓杆、低門檻、可訪問性，這些恰恰是 Coinbase 作為合規平台無法提供的，也是花錢砸廣告砸不出來的。

對於 Bybit 來說，在全球監管收緊的當下，如果能借一個已站穩合規體系的夥伴直接進場，獲取聯邦牌照背書、上市公司信譽和銀行合作通道，代價只是出讓部分股權，這筆賬怎麼算都划算。

值得一提的是，2025 年 2 月，Bybit 遭遇史上最大加密貨幣盜竊案，價值約 15 億美元的以太坊被盜，攻擊者被認定與朝鮮 Lazarus Group 有關。從這個角度看，Bybit 若此時引入 Coinbase，也是重建機構投資者信心的一個信號。

不過這筆交易的體量值得先想清楚。Coinbase 目前美股市值約 550 億美元，市場預計 Bybit 估值可能與 OKX 相近，約 250 億美元，相當於 Coinbase 自身市值的將近一半。

這個比例決定了合作的邊界，Coinbase 不太可能進行大比例收購，更合理的猜測是少數股權入股加合作協議，雙方各取所需，但不觸碰控制權。

結語

加密行業用十年時間證明了一件事，去中心化是一個技術命題。流動性、規則、定價權，從來都是中心化的。

華人交易所用極強的執行力和風險承受能力，在規則的邊緣地帶建起了全球最大的加密市場。

但當這個市場足夠大、足夠真實，需要接入機構資金、需要走進主流視野的時候，他們發現自己手裏缺少一樣東西，那就是規則本身。

所以他們用用戶換牌照，用流動性換背書，用多年建起來的全球網絡，換一張別人手裏的入場券。

只能說，每個人都已經做了理性的選擇。