金吾財訊 | 海通國際發研報指，康哲藥業(00867)2025年實現收入82億元(按年+10%，全按藥品銷售收入口徑收入達94億元)。毛利率71.5%(按年-1.1pcts)，研發開支10.6億元(按年+41%)，研發費用5.9億元(按年+77%)；銷售費用28億元(按年+7%)。淨利潤14億元(按年-11%)，主要受一次性稅收影響，扣除一次性影響因素利潤按年增長4%。公司業績符合該機構預期。康哲藥業2025收入端穩健增長，存量集採產品影響已經基本出清。獨家及創新產品收入按年增長44%，重點產品包括維福瑞(蔗糖羥基氧化鐵咀嚼片)、美泰彤(甲氨蝶呤)、益路取(替瑞奇珠單抗)、維圖可(地西泮鼻噴霧劑)、喜遼妥(多磺酸粘多糖乳膏)，成為公司收入穩健增長的重要引擎。蘆可替尼乳膏獲批上市，有望成為超50億元銷售峯值大單品。2026年1月，蘆可替尼乳膏的白癜風適應症獲批上市，成為首款用於白癜風治療的外用JAK抑制劑。3月12日在中國多地開出首批處方。管理層表示，根據京東健康數據顯示，上線12小時該產品銷售已經超過5000盒。管理層預計，2026年蘆可替尼乳膏收入將不低於5億元，峯值收入預期不低於60億元(白癜風適應症大於50億元，特應性皮炎適應症大於10億元)。該機構調整FY26/27收入預測為96/114億元(原2026年預測為93億元)，以反映公司創新產品上市帶來的收入增量，並調整FY26/27歸母淨利潤預測至17/19億元(原2026年預測為18.8億元)，以反映更大研發投入帶來的影響。該機構使用現金流折現(DCF)模型及FY27-FY35的現金流進行估值。基於WACC7.9%，永續增長率2.0%(均不變)，對應目標價18.63元港幣(+1%)，並維持「優於大市」評級。