金吾財訊 | 招商證券發研報指，布魯可(00325)2025年收入合計29.1億/+30.0%，毛利13.6億/+15.7%，毛利率為46.8%/-5.8pct；期間利潤為6.3億/去年同期-4.0億，經調整淨利為6.7億/+15.5%，經調淨利率為23.2%/-2.9pct。收入拆分看：1)分渠道：經銷銷售收入26.4億/+27.8%，委託銷售收入0.2億/+2%；線上渠道收入2.5億/+62.3%。2)分區域：2025年國內銷售收入25.9億/+19.2%，亞洲(不含國內)銷售收入1.3億/+238%，美洲銷售收入1.5億/+804%，其他地區收入0.4億/+335%。3)分年齡段：6歲以下SKU銷售收入按年增長19.7%；6-16歲SKU銷售收入按年增長93.1%，佔比81.1%；16歲+SKU銷售收入按年增長825.8%，佔比16.7%/+5.3pct。2025年公司毛利率為46.8%/-5.8pct，毛利率下降主要因公司SKU上新過程中模具投入顯著增長，以及為提升產品力加大工藝流程投入，預計隨後續產品上量，規模效應體現，毛利率可得到明顯改善。銷售費用率為13.3%/+0.6pct，研發費用率9.1%/+0.5pct，行政費率3.4%/-17.4pct。受毛利率下降及各項費用投入增加影響，經調整淨利率為23.2%/-2.9pct。當前公司在性價比定位下切中大衆消費市場，熱門IP資源儲備+強商業化能力持續推新+渠道擴張+出海驅動下發展勢能強，預計公司收入高增速持續。因公司新品上新節奏變化，調整公司26/27/28E經調整淨利潤預測為8.5/11.2/14.0億，維持「強烈推薦」評級。