智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，在中美貿易摩擦疊加線上衝擊的背景下，海外線下零售商正被動進行變革，對於中國賣家來說，變革即機遇，如FOB轉DDP後清關/倉儲等環節需交給供應商，轉移清關風險的同時亦改善現金流，對於中國賣家而言出海門檻進一步提升(從製造提升至倉配)，而行業集中度也有望隨之提升;強化線上線下聯動機制也增加了線上暢銷品引入線下和去中間商的力度。在此背景下，該行認為以下標的有望在此輪變革中受益：1)具備暢銷品打造能力的企業;2)逐漸替代中間商的企業;3)聚焦線下缺乏強勢品牌產品的企業。

國聯民生證券主要觀點如下：

本輪中國企業出海正經歷深刻變革

國內製造業已完成OEM至ODM轉型，並逐步主導本輪消費品;與此同時，海外倉配體系迅速拓展與智能化升級，有效解決了基礎設施搭建問題，而工程師紅利也加強了企業基於市場需求打造熱銷產品的能力;日趨成熟的跨境電商生態使產品迭代更快更準，同時幫助國內企業觸達並理解終端消費者需求。三大變化疊加，為國內企業海外品牌化奠定堅實基礎。

多因素共振，海外線下零售商正處於轉型期

美國終端需求始終保持良好態勢，然線下渠道結構卻發生較大變化。該行將美國渠道分為「邊緣渠道」和「燈塔渠道」兩部分：一方面，中美貿易摩擦背景下邊緣渠道(即中小渠道)式微，後排零售商持續關店，邊緣渠道通過OBM轉DDP模式將風險轉移至供應鏈上游，同時利用店中店等方式低風險、輕資產引入新品類，以提升店效;另一方面，傳統選品模式下，以Walmart、Best Buy為代表的大型零售商主要依賴買手在展會、供應商樣品等線下渠道。而近年來，隨着這些「燈塔渠道」加速佈局自有線上平台，選品路徑上開始更多地通過亞馬遜等第三方電商平台發掘和驗證熱銷商品，先在自身線上渠道試銷，再根據銷售數據表現，將高銷量商品推向線下門店。

什麼樣的公司可以切入線下?

美國受制於渠道結構和長期消費習慣，線上化比例或很難達到中國的水平，走向線下仍是品牌化公司必然方向。那麼什麼樣的公司可以切入線下?該行詳細解析了安克創新、浙江正特、卡羅特、匠心家居和巨星科技五家出口代表企業的發展戰略和渠道佈局，以期找到成功切入線下渠道標的的共同點。最終總結出以下兩類企業可成功切入美國線下：1)擁有打造線上熱銷的能力的企業;2)擁有強供應鏈管控能力，以替代歐美線下經銷商的企業。其中，安克創新通過Power IQ等技術革新產品，打造線上線下飛輪效應;浙江正特率先於Costco線上平台銷售星空篷，憑藉性價比和DIY友好設計成功打造爆品並引入線下門店;卡羅特通過強設計、高性價比、多SKU等能力打造出頭部炊具品牌，2024年明確線上高增長反哺線下、線下門店強化品牌心智戰略;匠心家居憑藉高產品力和產銷一體打造LAZBOY功能沙發的高端平替產品，並通過線下店中店模式實現拓圈、走向OBM;巨星科技則通過持續投入研發帶動產品領先，同時不斷外延併購實現戰略佈局和渠道拓張，產銷一體化以替代傳統品牌商/中間商。

風險提示：1)歐美等海外消費不及預期的風險;2)原材料價格大幅上漲風險;3)匯率波動風險。