智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，近年來銀價持續上升，尤其2025年大漲後漿料成本佔比已經超過硅料，且銀價大幅波動對產業鏈盈利影響巨大，賤金屬替代更加迫切。結合產業反饋當前在粉體、漿料、電池環節的深度合作下銅代銀已取得積極進展，若順利產業化各參與環節均有望獲得豐厚回報，同時考慮周期底部技術擴散節奏更慢，漿料技術變革或是本輪供給側的破局點。

招商證券主要觀點如下：

漿料是電池製造的關鍵材料，影響電池效率表現

太陽能電池整體結構基於大面積的PN結，在光照條件下光生電子將通過印刷在電池表面的細柵、主柵彙集，經由焊帶至外電路對外做功，實現光能向電能的轉化。電池片正背面柵線由漿料印刷製成，實現電池片層級的匯流，按形態、功能分為細柵、主柵，其圖形設計影響電池受光量，材料配方等影響複合表現，決定其等效電阻，因而漿料對光伏電池光電轉換效率及組件性能表現極為關鍵。

「銀」大於「硅」，降銀提供最大的潛在降本空間

過去電池漿料以銀體系為主，銀價大幅上漲後，電池非硅成本中漿料佔比躍升，以主流TOPCon電池為例，單瓦成本由6分左右躍升至0.1-0.2元(考慮銀價波動)，已經超過硅料，成為電池成本第一大項，降銀單耗成為產業鏈降本的重點。

產業進展積極，有望實現規模化應用

過去主要通過兩條途徑降本：1)降低細柵寬度；2)增加主柵數量，主柵增加後寬度變細，降低銀耗。銀體系下，漿料用量下降幅度有限制，主要是因目前電池片效率更高，而漿料的作用是收集電流，相對應用量較難持續大幅下降，因此用成本更低的金屬部分替代銀則是公認的降本方向。

銅與銀的電阻率差異較小，2024年開始N型主流TOPCon電池開始嘗試銅體系探索，提出包括銀包銅、純銅漿等方案，金屬化工藝包括絲印+燒結、電鍍等，在粉體、漿料、電池環節的深度合作下取得積極進展，結合產業反饋2026年有希望實現賤金屬替代的規模應用。

產業鏈利潤大幅調整後，金屬化方案可能拉開企業差距

2023年以來光伏產業鏈價格大幅調整，大部分企業經營承壓，且產品間的差異實質性收窄，賤金屬替代成為拉開差距的關鍵一步：一方面在於降銀帶來的懸殊成本差異，另一方面行業周期底部僅部分頭部企業持續研發跟進，大批二三線企業落伍，技術跨越形成的壁壘更難逾越，或是本輪供給側的破局點。

風險提示

產業化進度不及預期；市場需求大幅下降；技術快速擴散風險。