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　　中金發布研報稱，維持金斯瑞生物科技（01548）2026年盈利預測不變，引入2027年淨利潤預測7，164萬美元。維持跑贏行業評級，但由於近期港股醫藥系統性調整，該行下調目標價16.7%至17.90港元（基於DCF估值法），較當前股價有53.6%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　收入及經調整利潤符合該行預期

　　公司公布2025年業績：收入9.60億美元，按年增長61.4%；經調整淨利潤（剔除傳奇生物虧損、減值及股權激勵等影響）達2.30億美元，按年增長285.0%，強勁增長主要得益於蓬勃生物確認大額許可收益，歸母淨虧損5.33億美元，主要因：1）因公司聯營公司傳奇生物股價下跌而計提了3.98億美元的非現金減值準備；2）按權益法應占傳奇生物的虧損3.20億美元。

　　受益於許可收益，CDMO業務（蓬勃生物）快速增長

　　2025年該CDMO板塊收入按年增長309.1%至3.89億美元，經調整經營利潤由虧轉盈至1.94億美元。增長主要得益於向禮新醫藥授權的抗PD-1單域抗體所產生的大額分許可收益。該行認為該交易驗證了蓬勃生物NME（新分子實體）平台的研發實力和商業化價值，該行預期未來公司有望通過CD3

　　VHH等資產持續對外授權。同時，常規CDMO收入受益於行業回暖，實現雙位數增長。

　　生命科學業務穩健增長

　　作為公司基本盤，生命科學板塊2025年實現收入5.22億美元，按年增長14.8%；經調整經營利潤為9，537萬美元，按年增長5.5%，增長得益於公司「基因至蛋白」一站式平台的持續滲透，以及AI驅動藥物開發等行業趨勢帶來的需求增長。蛋白相關業務已成為板塊的第二增長曲線，收入佔比接近30%，並維持高速增長。

　　工業合成生物（百斯傑）穩步推進

　　2025年收入增長7.9%至5800萬美元，經調整經營虧損為318萬美元，公司戰略性加大對AI驅動創新及新產品的研發投入，導致短期經營虧損。公司天然甜蛋白Mellia，已獲得美國FDA

　　GRAS認證，並已向中國衛健委提交法規申請資料，該行預期有望成為未來增長點。

　　風險提示：研發風險，產能利用率不及預期，政策波動，地緣政治。

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責任編輯：史麗君