金吾財訊 | 國金證券發研報指，鳴鳴很忙(01768)是國內頭部食品飲料零售商之一，旗下擁有「零食很忙」和「趙一鳴零食」兩大品牌，以量販模式迎合質價比需求，加盟主導快速下沉開店。截至25Q3公司門店數達19517家，較24年底淨增5123家，前三季度GMV為661億元。公司於1月發行1783.78萬股H股，募集資金42.2億港元(含超額配售)，主要用於供應鏈、產品開發、門店網絡升級等方面。量販行業高速增長，龍頭優勢日益鞏固。1)量販零售行業通過供應鏈整合、門店標準化運營、低毛利高周轉模式滿足消費者對高質價比、多元創新產品需求，成為近年來零食板塊核心增長渠道。據灼識諮詢數據，2025年零食量販渠道總規模預計2234億元，近五年渠道規模CAGR為77.9%，預計在4萬億休閒食品飲料板塊仍有較大發展空間。2)頭部企業依託其強大的效率優勢持續擴張，而多數中尾部品牌則在供應鏈效率、門店選址競爭、加盟商管理等方面較為弱勢，行業洗牌與集中化趨勢日益明朗。據灼識諮詢數據，24年量販零食行業CR2(鳴鳴很忙+萬辰集團)為75.1%，25年CR2門店數約4萬家，市佔率後續仍有提升空間。該機構預計25-27年歸母淨利潤分別為22.2/33.6/42.6億元，按年+166%/52%/+27%,參考A+H可比公司，考慮到公司仍處於拓店和規模效應釋放階段，業績成長性強，給予公司一定估值溢價，26年PE25x，目標價439.65港元/股，首次覆蓋給予「增持」評級。