金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，騰訊音樂(TME/01698)4Q25業績展現出穩健的增長態勢，總收入達到人民幣86.4億元，按年增長15.9%，優於市場預期2.6%，主要得益於在線音樂服務收入的強勁表現(收入按年增長21.7%至71.0億元)。在盈利端，公司4Q25經調整歸母淨利潤為24.9億元，按年增長9.0%，經調整淨利潤率維持在28.8%的穩健水平。競爭加劇，預計訂閱業務增速放緩：面對行業競爭，公司採取了更為積極的應對策略，包括推出低價的廣告支持訂閱計劃以留住價格敏感型用戶。該機構預計公司2026年訂閱收入增速將放緩至6%。公司計劃加大在內容採購、自制內容宣發以及渠道推廣方面的投入，以穩固付費用戶基本盤並強化核心競爭優勢，該機構預計2026年銷售費用率將有所提升，整體利潤率將略有下降。儘管公司短期內面臨競爭加劇和利潤率承壓的挑戰，但該機構認為公司通過深化與頭部藝人的戰略合作、大力發展線下演唱會及粉絲經濟等形成差異化體驗，有望在長期競爭中維持其市場領導地位。考慮到競爭格局變化，該機構下調公司FY26E收入增速預測至9%，其中訂閱業務增速為6%，預計調整後淨利潤率按年略有下滑至28.2%，調整美股/港股目標價至15美元/58港元，對應FY26E16xP/E。維持「買入」評級。