智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮存儲對智能手機出貨量的不利影響，下調丘鈦科技(01478)26/27年歸母淨利潤11%/13%至8.5/10.5億元。當前股價對應26/27年P/E 10.5倍/8.3倍。維持跑贏行業評級，結合盈利預測及行業估值中樞下移，該行下調目標價19%至12.1港幣，對應26/27年P/E 15倍/12倍，較當前股價有44%漲幅。

中金主要觀點如下：

2025年業績符合該行和市場預期

丘鈦科技發布2025年報：全年收入208.8億元，按年+29%;毛利率7.8%，按年+1.7ppt;歸母淨利潤14.9億元，按年+435%，落於公司預告中樞，符合該行和市場預期。該行認為利潤高增主因：1)出售印度丘鈦部分股權錄得稅後收益8.1億元，扣除後歸母淨利潤為6.8億元，按年+144%;2)車載和IoT等非手機CCM收入按年+171%;3)非手機CCM、潛望式CCM、超聲波FPM等高附加值產品佔比提升，帶動綜合毛利率按年+1.7ppt。

非手機產品為主要增長引擎，二五規劃目標貢獻過半

2025年公司非手機CCM佔CCM總收入約26.9%，超額完成一五規劃目標(25%)，主要得益於無人機和手持拍攝設備的需求旺盛和份額提升，以及車載CCM的銷售突破。此外，公司還持續拓展智能眼鏡、XR、具身智能領域的CCM、激光雷達、Pancake、光機等多類產品。根據公司二五規劃(2026-2030)，非手機產品收入目標占CCM總收入的50%以上。該行認為，公司豐富的產品佈局和深厚的零部件技術積累有望推動非手機產品收入快速增長，同時受益於規模效應，非手機產品的盈利能力有望持續提升。

手機產品結構優化及份額提升，2026年銷量指引平穩

2025年公司手機高端產品的銷量佔比繼續增加，其中，潛望式CCM銷量按年+256%，超聲波FPM銷量按年+389%，遠超總體增速。同時，根據公告，公司在海外客戶的供應份額持續提升。該行認為均體現了公司技術實力和客戶認可度的增強。展望26年，該行預計手機市場需求或因存儲漲價而承壓，但公司憑藉海外客戶份額提升，銷量表現有望優於行業。

風險提示：手機需求不及預期;IoT需求不及預期;車載客戶拓展不及預期。