東吳證券股份有限公司黃細裏近期對福耀玻璃進行研究並發布了研究報告《2025年年報點評：2025Q4業績符合預期，汽玻龍頭成長步伐穩健》，給予福耀玻璃買入評級。
福耀玻璃(600660)
投資要點
事件：公司發布2025年年度報告。2025年公司實現營業收入457.87億元，按年增長16.65%；實現歸母淨利潤93.12億元，按年增長24.20%。其中，2025Q4單季度公司實現營業收入124.86億元，按年增長14.15%，按月增長5.32%；實現歸母淨利潤22.48億元，按年增長11.35%，按月下降0.47%。公司2025Q4業績整體符合我們的預期。
公司2025Q4業績基本符合預期，毛利率按月稍有下滑。營收端，公司2025Q4單季度實現營業收入124.86億元，按年增長14.15%，按月增長5.32%，主要系公司全球份額持續增長+汽車玻璃升級推動ASP提升。此外，公司營收按年增速持續跑贏全球汽車行業，體現出公司作為全球汽車玻璃龍頭企業的強大競爭優勢和虹吸效應。ASP方面，公司2025年汽車玻璃每平方米單價為247.60元，按年提升8.07%，主要系汽車玻璃產品持續升級，公司高附加值產品收入佔比不斷提升。毛利率方面，公司2025Q4單季度毛利率為37.03%，按月微降0.87個百分點。期間費用方面，公司2025Q4單季度期間費用率為15.77%，按月提升1.60個百分點；其中，2025Q4單季度公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.06%/7.81%/4.16%/0.74%，按月分別+0.35/+0.25/-0.14/+1.14個百分點；公司2025Q4財務費用率按月提升主要系匯兌虧損所致。歸母淨利潤方面，公司2025Q4單季度實現歸母淨利潤22.48億元，按月下降0.47%；對應歸母淨利率18.01%，按月下降1.05個百分點。
全球汽車玻璃行業龍頭，份額提升+單車ASP增長推動公司持續發展向上。1)份額方面，全球汽玻行業格局集中，三家主要競爭對手汽玻業務盈利水平均處在較低水平，資本開支和業務擴張的意願較低。而福耀汽玻業務盈利能力遠超對手，且正處於第三輪資本開支周期，隨着後續美國擴產項目、福清出口基地和福耀合肥基地等產能陸續釋放，公司全球份額有望實現進一步提升。2)單車ASP方面，隨着汽車智能化的持續發展，汽車玻璃的功能也在持續升級，HUD前擋、全景天幕(集成鍍膜、調光等功能)、雙層邊窗等高附加值產品滲透率的提升持續推動汽玻行業和公司單車配套價值量增長。
盈利預測與投資評級：考慮到因外匯波動導致公司匯兌虧損等情況，我們將公司2026-2027年的歸母淨利潤預測從111.11億元/131.74億元調整至101.29億元/111.10億元，新增2028年歸母淨利潤預測值121.73億元，對應的EPS分別為3.88元、4.26元、4.66元，市盈率分別為14.55倍、13.27倍、12.11倍，公司作為全球汽玻龍頭仍處估值低位，看好公司長期穩健發展，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格、能源價格以及海運費上升逾預期；汽車行業銷量不及預期；新建產能爬坡不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為72.8。