智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，油運估值端和資產端結構性機會有望延續，地緣衝突帶來的供應鏈重構，成為本輪油運周期的核心驅動。Sinokor運力快速擴張帶來的集中度提升成為本輪周期VLCC供給端前所未有的革命性變化，料通過和MSC、Trafigura形成類聯盟，開創在油輪市場部分時段「停航挺價」的先例。相對於集裝箱和幹散貨市場，VLCC市場規模相對較小，「類聯盟」趨勢&「停航挺價」等對運價機制重塑亦更為顯著和持久。地緣因素主導背景下，伊朗事件等地緣事件強化油運行業周期動能，2026年油運龍頭利潤有望創新高。

中信證券主要觀點如下：

再次強調重視VLCC集中度的提升帶來運價機制重塑，集中度提升和期租運價繁榮相互促進。

Sinokor運力快速擴張帶來的集中度提升成為本輪VLCC供給端前所未有的革命性變化，料通過和MSC、Trafigura形成類聯盟，開創油輪市場部分時段「停航挺價」的先例，再次強調「重視運價機制重塑」。通過購買二手船舶+期租運力鎖定的VLCC運力擴張，目前形成VLCC歷史最大運力池POOL。行業供給端由分散市場向「準聯盟化」結構演變，議價能力明顯增強。對於盈利能力方面，運價機制改變，盈利或將大幅抬升，一年期租金已突破11萬美元/天。目前Sinokor控制運力在合規在運市場佔比近25%，運價上行帶來的租金盈餘亦成為驅動集中度提升的支撐，VLCC供給端強約束背景下「類聯盟」趨勢強化成為油輪周期爆發的重要支撐。

周期繁榮期運力大幅擴張放大Beta：受益中國基建大周期，BDI指數從2002年的882點最高升至11793點，2002-2008年TMT控制運力規模從12-15艘最終擴張至105艘左右增長7倍，最終傳導至利潤端。

覆盤TMT的運力擴張路徑，2002年TMT完成管理層交接，新任管理層判斷中國進入WTO後幹散貨需求有望迎來爆發，開始進行規模擴張。2002年BDI均值僅為1138.6，處歷史性低點。2003年受益於中國快速發展的房地產產業鏈，鐵礦石進口量和粗鋼產量快速增長，其中2003年中國鐵礦石進口量按年增長32.9%，粗鋼產量按年增長21.9%。TMT瞄準機會開始擴張Capesize運力，2004/2005/2006年分別下單5/15/20艘Capesize訂單。根據Clarksons數據，2005/2006/2007全球幹散貨需求分別按年增長4.5%/9.4%/8.4%，最終推升BDI指數在2008年最高升至11793點，較2002年初的882點增長12倍。TMT也是在這一輪幹散貨周期下完成運力規模的大幅擴張，Capesize船隊從0增長至42艘，Panamax船隊從1增長至35艘，通過自建和租入方式完成運力擴張，2002-08年TMT控制運力規模從12-15艘最終擴張至105艘左右增長7倍。

關注霍爾木茲海峽通行邊際變化，短期調整供應鏈方式帶來運距拉長，一旦局勢緩和，補庫需求亦有望成為周期上行的催化劑。

根據船視寶數據，3月12日~16日霍爾木茲海峽船舶通過量為通行量4/2/6/7/7艘(2月27日為127艘)，霍爾木茲海峽通行受阻重塑能源格局。該行預計海峽正常通過量為原油1500萬桶/天，考慮延布港、富查伊拉港的出貨能力，保守估計或仍存600~700萬桶/天以上的缺口。經霍爾木茲流向中國/印度/日本/韓國的原油體量分別佔其進口量的46.1%/43.5%/66.9%/61.8%，短期通過釋放戰略庫存，調整供應鏈方式來對沖部分影響，運距拉長顯而易見，其中延布港運距增加18%、美灣則進一步增長30%以上。同時關注中期通行能力恢復帶來的需求「補庫」、若此過程中出現運力擁堵，景氣周期有望進一步延長。

風險因素：

VLCC運力規模大幅增長；下游補庫需求不及預期；Sinokor運力擴張不及預期；地緣衝突變動超預期。