滯脹並非伊朗衝突所導致的暫時性風險，而是聯儲局滯後降息的代價。滯脹風險導致全球貨幣政策先後退出一致的寬鬆周期，國內同樣面臨宏觀周期錯位和貨幣周期觸頂的格局。風險資產和避險資產間的相對性價比正在悄然變化，控制波動、避免追高、擁抱高賠率資產將是夏季配置的重要方向。

▍滯脹風險：軍事衝突的代價還是滯脹交易的後果。

今年以來美國通脹面臨基數走低、油價觸底、關稅潛在擾動和房價企穩四重壓力，即使伊朗衝突未曾爆發，美國通脹也面臨較大的抬頭風險。伊朗衝突的爆發帶動原油價格大幅反彈且至今局勢仍未出現緩和跡象，這也導致美國通脹風險進一步加劇。美國通脹壓力上行的同時，我們也能觀察到美國勞動力市場正在持續惡化。聯儲局降息已經過於滯後，並可能再度錯過合適的降息窗口。在通脹壓力抬頭、勞動力市場走弱的環境下，美國經濟陷入滯脹的風險正在加強。

▍全球貨幣政策：從一致到分化。

2024年以來，全球多數經濟體貨幣政策具有兩大特點，一是寬鬆指引明確，二是寬鬆節奏一致。而2026年，我們預計全球主要經濟體的貨幣政策將開始分化。一致而寬鬆的貨幣政策預期帶來的是全球風險資產的強動量效應和低波動表現，而隨着貨幣政策的分化，全球主要資產的波動無疑也將加劇。

▍中國經濟：市場如何定價？

2026年在政策助力、通脹回暖的影響下，中國經濟實際景氣度可能高於2025年。2025年下半年以來，資產表現和經濟基本面節奏上存在錯位，這指向資產的定價具有領先性和長期性。儘管對2026年國內經濟可保持樂觀預期，但國內經濟對資產價格的影響可能反而將會下降。

▍資產定價主線之一：滯脹交易。

當前美國所面臨的滯脹風險是聯儲局滯後降息所導致的代價，也進一步阻礙了聯儲局後續降息的步伐，我們預計今年聯儲局寬鬆空間將顯著縮小，全球流動性見頂的風險正在提升。滯脹對資產的衝擊不僅表現為對經濟基本面的衝擊，而更多表現為對全球流動性的衝擊。儘管市場對滯脹的討論正在加強，但滯脹風險並非伊朗衝突下的暫時性風險，資產對滯脹風險長期化的定價仍然不足。

▍資產定價主線之二：風格切換。

低景氣、低通脹和充裕流動性的宏觀環境造就了2025年成長風格領升的格局，而成長風格進一步領升的難度正在提升。隨着市場環境的變化，今年可能將迎來從中小成長向大盤價值的風格切換，而PPI回升最為明顯的二季度可能便是風格切換的關鍵時點。

▍資產定價主線之三：債券否極泰來。

從債市本身看，債市已經從2025年前三季度的震盪上行行情轉向2025年四季度以來的窄幅震盪行情。若降息預期兌現，則2026年利率中樞有望小幅下移。從資產比價角度看，隨着美國滯脹風險加強和聯儲局降息步伐的放緩，全球風險資產相對避險資產的優勢正在收斂，而中國債券「以我為主」的特性明確，對外部的潛在擾動並不敏感，中國債券的相對性價比也正在顯現。

▍資產定價主線之四：商品定價重回商品屬性。

處於低位的金銀比指向以貴金屬為代表的大宗商品對聯儲局寬鬆的定價已經較為極致，因此，在滯脹風險加劇和聯儲局寬鬆預期退坡的環境下，大宗商品可能將告別由金融屬性主導的定價階段，這既意味着對資產的價格和估值應更加關注，不宜過度追高，也意味着在判斷商品中期走勢時，供需缺口所扮演的角色將更加重要。

▍風險因素：

國內穩增長政策力度不及預期；聯儲局降息幅度超預期；原油價格上漲幅度超預期；國內貨幣政策寬鬆力度低於預期

注：本文節選自中信證券研究部已於2026年3月17日發布的《2026年夏季大類資產配置策略—滯脹魅影》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。